#夏日创作营 米国株のトレンド分析。今後1年のカギは、「米国株が上がるか下がるか」を単純に判断することではない

RBC最新の米国株見通し：テクノロジーが再び主線に。S&P500の今後12カ月目標は8150ポイント

RBCキャピタル・マーケッツは最新の米国株ストラテジー・レポートで、S&P500の各大セクターの配分に関する提言を明確に見直した。
レポートが示すコアシグナルは、RBCは今後1年にわたり米国株式市場に依然として強気だが、市場の上昇経路は平坦ではない、という点だ。投資の主線は再び、バリュー株、小型株、非米市場から、米国の大型テック、人工知能、ならびにメガキャップのグロース株へと戻る可能性がある。
セクター配分では、RBCは情報技術セクターを「中立配分」から「オーバーウエイト」に引き上げる一方、非必需品消費を「アンダーウエイト」から「中立」に引き上げた。これに対して、通信サービスは「オーバーウエイト」から「中立」へ、公益事業は「中立」から「アンダーウエイト」へと下げている。
調整後、RBCが現時点でオーバーウエイトとしている3大セクターは、情報技術、金融、素材だ。

テクノロジーが再び最優先の成長セクターに
今回RBCが最も重要視した調整は、情報技術を再び最優先の成長型セクターとして位置づけ直したことだ。過去1カ月あまり、テクノロジー・セクターはAIの雄の利益確定による売り、半導体のバリュエーション（評価）圧力、そして市場のスタイル入れ替えの影響を受け、一時はS&P500を下回る場面もあった。しかしファンダメンタルズを見ると、テクノロジー企業の利益・売上の見通しは依然として全セクターの中でも最も強い部類に入っており、資金も再びテック関連の投資信託へ流入している。
さらに重要なのは、RBCが「テクノロジー・セクター全体のバリュエーションは安くはないが、現状は長期平均をわずかに上回る程度で、全面的に手に負えない水準には至っていない」と考えていることだ。テクノロジー株のS&P500に占める時価総額比率がすでに3分の1を超えている以上、投資家が今後1年のS&P500のパフォーマンスに引き続き強気であれば、同時にテクノロジー・セクターを悲観するのは難しい。加えて、テクノロジーの内部でも機会は完全に同じではない。

RBCは、ソフトウェア、ITサービス、ならびにテクノロジーのハードウェア、ストレージ、周辺機器の各業界について、現時点で良好な利益見通しの修正トレンドと、相対的に魅力的なバリュエーションを同時に備えているとみている。中でもソフトウェア・セクターは評価が歴史的低水準に近づいている一方、利益見通しは依然として強い上方修正が続いており、リスク・リターンのバランスは改善している。対照的に、半導体業界は利益成長が依然として非常に強いが、バリュエーションは依然として歴史的高水準にある。直近で調整が入っても、RBCは投資家に対し、年内にAIや半導体の人気銘柄で再び利益確定が起こることは否定できないと注意している。非必需品消費についての悲観ムードが過度になっている可能性がある点も重要だ。RBCが非必需品消費をアンダーウエイトから中立へ引き上げたのは、米国の消費者が全面的に回復したと考えているからではない。消費セクターに対する悲観がすでに行き過ぎている可能性があるからだ。

現時点で米国の消費者信頼感は依然として弱めだが、一部の調査データには下げ止まりの兆しが出ている。過去の経験では、ミシガン大学の消費者信頼感が回復に向かう局面では、非必需品消費と必需品消費はいずれも相対的に好調になりやすい。利益面では、非必需品消費セクターの利益見通し修正は概ね均衡しており、バリュエーションは低くないものの、「明らかに高すぎて、さらにアンダーウエイトを続ける必要がある」と言えるほどでもない、とRBCはみている。
RBCはまた、自動車部品、総合的な消費者サービス、専門小売などの個別分野で、より注目できる機会が増え始めているとみる。したがって今回の調整は、消費の景気循環に対して強く強気になるというより、「過度な悲観」の修復に近い。

金融と素材は引き続きオーバーウエイト
テクノロジー以外では、RBCは引き続き金融と素材もオーバーウエイトとしている。金融セクターは、RBCのアナリスト調査で評価が最も高いセクターの一つだ。アナリストは概ね、今後6〜12カ月の金融業界のパフォーマンスを強く見込んでおり、業界のバリュエーション、需要、そして米国内の政策環境についても前向きだ。一方で、金融セクターでは利益・売上の見通しが改善してきており、資金フローもポジティブに転じている。銀行、保険、消費者金融は、RBCが相対的に最も魅力的だと考えるサブセクターだ。
一方、ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレーなどの投資銀行が属する資本市場ビジネスについては、RBCの見方は比較的慎重だ。

資本市場セクターは、現時点では金融業界内で最も魅力的な方向ではない。しかしそのバリュエーションは去年より明確に低くなっており、もはや「明らかに割高」とは言えない。今後、M&A、IPO、証券発行、プライベート・クレジットの活動がさらに持ち直していけば、資本市場ビジネスも恩恵を受ける可能性がある。素材セクターも同様にオーバーウエイトを維持している。主な強みは、相対的なバリュエーションの低さに加え、利益・売上の見通しが再びポジティブに転じ、資金フローも落ち着き始めている点だ。中でも、金属・鉱業、化学が比較的注目されている方向だ。

エネルギーはファンダメンタルズは強いが、資金フローが障害
エネルギーのファンダメンタルズは強いが、資金フローが依然として障害となっている。エネルギー・セクターは一度、RBCがオーバーウエイトへ引き上げる対象として検討したこともある。
基本面では、エネルギー・セクターの利益・売上の見通し修正は強く、バリュエーションは相対的に割安で、需要、政策環境、今後のパフォーマンスについてのアナリストの見方も概ね前向きだ。同時に、世界の地政学的不確実性が続く中では、エネルギー株が一定の「組み合わせ保険」として機能しうる。ただしRBCは最終的に、エネルギー・セクターは中立配分を維持している。主な理由は、直近でエネルギー・ファンドからの資金流出がかなり目立っているためだ。これはRBCがエネルギーを否定しているということではなく、現時点では資金面の裏付けがまだ不足していると考えている、という意味である。資金フローが再び改善すれば、エネルギーは次の引き上げ対象の一つになり得る。

工業は基本面は良好だが、バリュエーションが高すぎる
工業セクターの基本面は良好だが、バリュエーションはすでに過度に高い。工業セクターの利益・売上の見通しは依然として強い。製造業の稼働、インフラ投資、サプライチェーンの再構築、そしてAI向けの基盤インフラへの資本支出が、関連企業に長期的な支えを提供している。しかし工業セクターは現在、S&P500の中でもバリュエーションが最も高いセクターの一つになっており、過去に強かった資金流入も弱まり始めている。
そのためRBCは、その基本面を認めつつも、現時点では中立配分にとどめ、高バリュエーションの水準でさらに追随買いすることは推奨しない。

工業の内訳では、プロフェッショナル・サービス業界の評価と利益見通し修正が相対的に魅力的だ。電気設備、建設・エンジニアリングなどの領域は利益トレンドが依然として強いものの、バリュエーションはすでに明確に上昇している。公益事業は「アンダーウエイト」へ
公益事業は、今回の調整で最もはっきりとした「アンダーウエイト」方向だ。公益事業の利益・売上見通しは改善し続けているにもかかわらず、RBCは同セクターに主要な課題が3つあると考えている。すなわち、バリュエーションが高いこと、資金フローが弱いこと、そしてアナリストが今後のパフォーマンスに十分な自信を持てていないことだ。
加えて、米国の中間選挙が近づくにつれ、電力価格と生活コストの「負担可能性」が政策の焦点になり得る。これは公益事業会社の価格決定力と、利益見通しに潜在的な圧力をかける可能性がある。以上の理由から、RBCは公益事業を中立からアンダーウエイトへ引き下げた。セクター内で相対的に魅力的なのは、独立系の電力発電会社と再生可能エネルギーの発電会社で、バリュエーションと利益見通し修正の面で相対的に有利だ。

S&P500の今後12カ月目標は引き続き8150ポイント
市場全体の見方として、RBCはS&P500の今後12カ月 8150ポイントという目標を維持する。モデルでロックした時点の指数水準で計算すると、これはおよそ10.8%の上昇余地を意味する。

RBCの基本ロジックは、今後1年の米国企業の利益成長、特にAI関連企業の利益成長が、利率上昇、インフレ圧力、そしてバリュエーション縮小によるマイナス影響を一定程度相殺できるというものだ。同社のバリュエーション・モデルは、今後のS&P500のPERが徐々に約24倍まで低下すると仮定し、さらに市場コンセンサスの利益見通しに5%の割引を適用する。インフレは約3%、FRBの利上げは1回、10年物米国債利回りは約4.5%という前提の下で、モデルが示すS&P500の妥当価値は約8162ポイントとなり、公式目標の8150ポイントとほぼ一致している。

したがってRBCの今後1年の見方は、「バリュエーションが無限に拡張し続ける」というものではなく、「企業の利益成長が、バリュエーションがわずかに縮む状況下でも、指数を引き続き押し上げる」という考え方だ。

2四半期の利益成長はなお強い
市場予想では、S&P500の構成銘柄の2026年2四半期の1株当たり利益（EPS）が、前年同期比で約24%成長となる見込みだ。これは第1四半期の約30%成長よりは低いものの、依然として非常に強い水準だ。早期に決算を発表した企業のうち、約94%が市場予想を上回る利益を計上しており、第1四半期の84%を上回る。売上で市場予想を上回った企業の割合は約65%で、第1四半期の80%を下回る。この結果は、米国企業の利益パフォーマンスが依然として強い一方、成長の広がりは利益データほど楽観的ではないことを示している。一部の企業は、増収のスピードだけに依存するのではなく、コスト管理、利益率の改善、資本構造の最適化などによって予想を上回る利益を実現している可能性がある。

さらに注目されるのは、S&P500全体の利益見通しの上方修正トレンドが最近弱まっている点だが、この弱まりは主に上位10社以外の490社に集中している。S&P500の時価総額上位10社の利益見通しの上方修正割合は現在約90%で、すでに歴史的高水準に近い。つまり、メガキャップ企業は依然として明確な利益面での優位を維持しているということだ。

市場のリーダーシップが再び大型グロース株へ戻る
今年に入って市場は何度もスタイルの切り替えを経験してきた。バリュー株、小型株、非米市場、そしてS&P500の中でウェイトが相対的に低い銘柄群は、いずれも一時的に大型テックやメガキャップ・グロース株を上回った局面がある。RBCは、このような市場の「広がり」を伴う局面は短期的にまだ続く可能性があるが、長期的にリーダーシップが根本的に変わったというより、段階的な取引（ローテーション）に近いとみている。

大型グロース株が再びリードする条件は、徐々に整いつつある。
第一に、AI関連企業と「ハイテク7大メガ企業」の今後数年の利益成長は、S&P500の他の企業を上回り続ける見通しだ。
第二に、S&P500の上位10社の利益見通しが再び改善し、その他の企業の利益修正は減速し始めている。
第三に、大型テック株は直近の調整の後、バリュエーションの圧力がそれ以前と比べて明確に緩和されている。

RBCのバリュエーション・モデルによると、S&P500上位10社の相対PERは、現在、その長期的な利益成長の優位によって説明できる水準であり、以前のように明確に割高ではなくなっている。そのためRBCは、投資家の資金が再び米国株、テクノロジー・セクター、AIテーマ、メガキャップ・グロース株へ向かうことに警戒を示している。

小型株の相場は続く可能性はあるが、持続性は要観察
ラッセル2000は直近でS&P500を明確に上回っており、小型株はそれまでのレンジから上方向へブレイクした。小型株を支える要因としては、製造業および雇用データの改善、市場の売り（ショート）ポジションが高いこと、そして2027年の利益成長が大きく加速する可能性があることが挙げられる。市場コンセンサスでは、小型株の利益成長は2027年にS&P500全体や一部のAIの雄を上回る見込みだ。とはいえRBCは、これを理由に全面的に小型株へシフトするわけではない。ラッセル2000は指数の年次調整後、バリュエーションが高水準からは下がっているものの、現状は長期平均に近づいただけで、投資妙味が非常に高い水準にはまだ達していない。同時に、小型株は資金調達コストや金利の変化に対してより敏感だ。市場がFRBの利上げリスクを再評価する、あるいは資金が再びメガキャップのテック株へ戻ると、小型株の相対パフォーマンスは抑えられる可能性がある。したがって小型株には局面局面の機会はあるが、当面は大型テック株の代わりに、長期の中核となるメインシナリオにはなりにくい。

今後の押し目は5%〜10%に収まる可能性
RBCは今後1年の市場パフォーマンスに引き続き強気だが、上昇過程が一直線だとは考えていない。米国経済が景気後退に陥らず、FRBが大規模な利上げサイクルを開始しない限り、RBCはS&P500の「通常の押し目（調整幅）」はおそらく5%〜10%の範囲に収まると見込んでいる。

押し目を引き起こし得るリスクには、中東の地政学情勢の悪化、2027年の利益予想の下方修正、AIおよび半導体の利益見通しが過度に楽観的になっていること、さらに中間選挙による政策の再定義、そして米国債利回りのさらなる上昇が含まれる。特に注目すべきは10年物米国債利回りだ。利回りが現在の高水準付近にとどまるだけなら、市場はまだ吸収できる可能性がある。しかし利回りが5%を継続的に上抜ける場合、あるいはFRBがより強い利上げサイクルに入る場合には、市場の調整は通常の5%〜10%を超える可能性がある。

結論
RBCの最新レポートのコアの見方は、次のように要約できる。米国株の強気相場のロジックはまだ終わっていないが、投資家は改めて「利益の質」と「セクター選択」を重視する必要がある。テクノロジー、金融、素材は依然としてRBCが最も強気な3大セクターだ。非必需品消費の悲観見通しは行き過ぎている可能性があり、一定の修復余地がある。エネルギーはファンダメンタルズとバリュエーションの両面で魅力があるが、資金フローの改善を待つ必要がある。工業は利益が強い一方で、バリュエーションが高すぎる。公益事業は、バリュエーションと政策リスクにより中立からアンダーウエイトへ引き下げられた。市場のスタイル面では、過去しばらくの小型株、バリュー株、非米市場のローテーションはまだ完全に終わっていない可能性があるが、大型テック、AI、そしてメガキャップ・グロース株の利益優位はいまだ明確だ。

テクノロジー株のバリュエーションが段階的に調整される中で、市場のリーダーシップは新たな転換点に近づいている。投資家にとって、今後1年のカギは「米国株が上がるか下がるか」を単純に判断することではない。指数に上昇余地がある状況の中で、利益が継続的に裏付けられ、バリュエーションが相対的に妥当で、かつ資金の支えがあるセクターや銘柄を探すことが重要だ。