最近、ステーブルコインの準備金レポートをいくつか読み返してみたんだけど、正直に言うと、いくつかのプロジェクトの透明性は想像以上にかなり低い。紙面上の資産と、実際に償還できるものの間には、ただ「利回り」という見せかけのヴェールが1枚かかっている。市場のセンチメントが少しでも引き締まると、そこからは取り付け（挤兑）心理が一気に出てくる——オンチェーンの資金の流れは実際とてもはっきり見える。大口が動けば、小口もついていく。つまり今誰が光を追い、誰が影にいるのかは一目瞭然だ。

再質押（リステーキング）の仕組みも、言ってしまえば同じようなロジックだ。収益を何層にも重ねていくけれど、土台の資産が万一問題を起こしたら、整い続けていた信頼は瞬く間に崩れる。入れ子（套娃）式の構造は、聞こえはきれいだけど、清算の場面になれば「誰が先に走れるか」で勝敗が決まる。遊んではいけないという話じゃない。けど建てる（ポジションを作る）前に、まず底にあるものが何かをはっきり確認して、ただ高い利回りにばかり目を向けてリスクを見落とさないことが大事だ。

まあいいや。どうせ自分みたいな観察タイプは、誰かが何を叫んでいるかを聞くより、オンチェーンのデータがどう動くのかを見ていたい。