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ウォーシュ氏、AIによる物価上昇が本当のインフレかどうかをFRBが判断すると発言

FRB議長ケビン・ウォーシュ氏は今週、議会筋で明確な見立てを示し、その発言は利上げ／利下げの話題とリスク心理の双方を動かした。ウォーシュ氏は、AIが今後12か月で観測される物価を押し上げると述べたが、その押し上げが本当のインフレであればFRBが判断するとした。

話題は、議会のバンキング・パネルで出た。議員ジャック・リード氏は、AIの拡充がインフレ要因であり、引き締めを維持する理由だとするFRB議事録についてウォーシュ氏を詰めた。ウォーシュ氏は「2つの力」を見ると言った。需要側の力は「データハブの構築、チップの購入、電力使用、高い技能の人材、高性能の装備」である。供給側の上振れは「まだ推測だ」。ウォーシュ氏は、供給側の上振れがどれくらい出るかを推定することは「推測」と同義の言葉だと説明した。上振れは出ると考えているが、タイミングは不明だ。

火がついた（波紋を広げた）重要な一言は次の通りだ。「それがインフレ的であるかどうかは、連邦準備制度（FRB）次第であり、私たちもそれについて何か言うことがある」。つまり、FRBが担うのは、短期の物価上昇が本当のインフレなのかという判断だ。

背景（コンテキスト）が重要だ。昨年ウォーシュ氏は論説を書き、AIは1時間あたりの生産量を引き上げ、時間とともに物価圧力を緩和し得るとした。その見方には多くの支持者がおり、利下げが進むことと整合していると見ていた。しかし今、議長として直面しているのは難しいデータだ。AIのCAPEX（設備投資）は巨額で、メモリ・チップのコストは上昇し、電力コストも上がり、ソフトウェア・コストも上がっている。先週のFRB議事録では、AI支出が一部の物価指標を押し上げており、引き締めを維持する理由になり得るとも述べられていた。

FRB内の声は割れている。一部は、足元で物価が押し上げられ、その後に緩むと見ている。同僚のムサレム氏は、AIによって物価圧力が緩むことに賭けるのはリスクがあり、結論はまだ出ていないとして、いま信念だけで行動すれば裏目に出る可能性があると述べた。ウォーシュ氏は依然として2％の目標を掲げ、関税やテクノロジーからのノイズを取り除く、刈り込み平均（trimmed mean）などの指標をFRBが監視すると語った。

市場への影響：この議論は利下げ（利上げ）までの道筋を決める。もしFRBが、AIによる物価上昇を本当のインフレと見なすなら、利下げの確率は下がり、利回りはしっかりした状態を維持する。逆にFRBが、AIによる物価上昇を短期のCAPEXであり、その後に1時間あたりの生産量を押し上げるものだと見れば、利下げの道筋は開いたままだ。株式では、AIの建設（拡充）がチップメーカー、電力企業、データハブ構築企業を後押しする一方で、高い利回りは高成長株には逆風となる。暗号資産では、利率の道筋がUSDや利回りを通じて効いてくる。引き締めを維持すればリスクを抑えられ、緩めに傾けばリスクが高まり得る。

本質的な考え：AIの物語は「今のコスト」と「後の利益」の両方だ。コストはチップ価格、電力使用、構築コストに表れる。利益は後になって1時間あたりの生産量、より良いツール、サービスコストの低下として現れる。FRBは、コストと利益の間にどれくらいの遅れがあるかを判断しなければならない。ウォーシュ氏の見立ては、物価が上がったものをすべてインフレとラベル付けすべきではないというものだ。本当のインフレは幅広く、粘着的（sticky）だ。短期のCAPEX急騰が一時的に消えていくのは、同じものではない。

次に注目すべき点：FRBは2週間後に会合を開き、そのほか今年はあと3回。CPIと刈り込み平均、AIのCAPEXとチップ価格、電力使用のデータ、そして1時間あたりの生産量に関するFRBの発言だ。

結論：ウォーシュ氏は、AIが今この瞬間の物価の値動きを押し上げるかもしれないが、それが本当のインフレかどうかはFRBが判断すると述べた。その判断が、金利とリスクの局面のトーンを決める。