PumpとUniswapはいずれも手数料を計上している。

市場は彼らに同じ価格を払っていない。
今日の年換算手数料の運用レートを使うと：
– $PUMP : 約1.4倍の価格対手数料
– $UNI : 約3.7倍の価格対手数料
同じ指標だ。
期待が違う。
その差は、彼らが今日いくら稼いでいるかの話ではない。
投資家が「明日どれだけ稼げると思っているか」の話だ。
@Pumpfunの手数料エンジンは、暗号の中でも最も景気循環の激しい事業の1つに基づいている：ミームコインの発行と取引。
@Uniswapの収益は、より幅広い基盤から生まれている。
現物取引。
流動性。
複数チェーン。
確立されたネットワーク効果の年月。
市場は、「今後何年も経ってもそれらの手数料を生み続けている」と信じる事業に、より高いマルチプルを割り当てている。
それが正しいかどうかは別の問題だ。
もしPumpが、現在の手数料運用レートが、市場の見込みよりも持続性が高いことを証明できれば、今日のディスカウントはすぐに消える可能性がある。
ミームコインのサイクルで活動が減速すれば、低いマルチプルは妥当だったと言える。
それがバリュエーションのマルチプルが測っていることだ。
昨日の手数料ではない。
明日の見通しに対する市場の信頼だ。
チャンスが「最も多くの収益を生むプロトコルを見つける」ことではない場合もある。
「それを続けられると、市場が最も信じたがらない方を見つける」ことだ。