ブラックフライデー！FRBは市場を救っていない

——過去1年、AIセクターはほぼ「一つのこと」を証明するだけでよかった。つまり、ビジョンが十分に大きいということだ。だが今、マーケットは第2の答案を求め始めている。利益はどこにあるのか？ リターンはどこにあるのか？

ブラックフライデー：

韓国・日本の株式市場は大きく下落し、アジアの半導体株も全面安。米国株先物も下げ止まりの兆しはない。ドル以外、値上がりしている資産はほとんどない。

第一に、今日本当に下がっているのは株式市場ではなく、「AIへの信仰」だ。投資家は、今年の人工知能がけん引するこの上昇が、速すぎ・強すぎないかを日々疑い始めている。投資家はますます、AI企業が一方で狂気じみた投資を続けながら、健全な貸借対照表を維持できるのかどうかを疑っている。

最も考えるべき点は――テクノロジーの王者である台積電のような好業績ですら株価を救えないことだ。売上は良好で、利益も良好。AIの受注も依然として強い。これまでの市場のロジックなら、この決算は更新し続けて史上最高値となるはずだった。ところが、株価は大幅に下落しており、2025年4月以降の最大の1日下落幅を更新する可能性もある。朗報はもう追い風にならない。これこそウォール街が言う「予想を買って、事実を売る」だ。

第二に、幸いなのは株式市場が下落する一方で、ドル、原油、米国債利回りはいずれも突破的な上昇を果たしていないことだ。市場にわずかな息継ぎの余地が残っている――ドルは101の水準を下回り、米国原油は80ドルを下回り、10年物米国債利回りも4.6%の水準を下回っている。ただし、10年物米国債利回りがいったん4.55%前後で安定しているとはいえ、さらに急騰したわけでもなく、下がり続けてもいない。資金は依然として、利率が高止まりする可能性を信じている。これもテック株のバリュエーションが圧縮され始めている重要な理由だ。

第三に、FRBは市場を救っていない。昨夜の米株下落があっても、今週発表されたCPIとPPIがインフレ減速を示していても、FRB当局者の発言はなお驚くべき内容だ。

カンザスシティー連銀のシュミド議長は、インフレは依然として高すぎ、目標を上回る状態が続いている期間が長すぎると述べた。

一方、ダラス連銀のローガン議長は、インフレを抑えるために適度な利上げを主張している。

めったに表に出ないFRB副議長のジェファーソンでさえも、インフレが下がらないなら、利上げを再度検討すべきだと述べた。

これらの発言こそが、いまの流動性を理解する鍵だ。FRBは現在、「防御的な様子見」の状態にある。彼らは、（たとえそれが口先だけの脅しだとしても）利上げ見通しを放つことで、金融環境が過度に緩むのを防ぐ必要がある。なぜなら、インフレ期待が制御不能になれば、その後の対応にかかるコストは、足元の資産価格調整の代償をはるかに上回るからだ。

市場に先んじて祝わせないこと――それが、FRBがずっとやっていることだ。