#夏日创作营 米国株はインフレ鈍化を背景に極端な乖離を見せた。インフレ不安の中、Mag7は安全資産へ殺到する一方、ストレージ部門は苛烈な売りに見舞われた

7月15日、米国は6月のPPI（生産者物価指数）データを公表した。総合結果は市場予想を下回り、先に出ていたCPI（消費者物価指数）で示されたインフレの弱まりの兆候と合わせて、米国インフレが持続的に緩和していくというトレンドを二重に裏付ける内容となった。
データ公表後、9月にFRBが再び利上げする確率の市場予想は50%を下回り、短期の利上げ観測も大きく後退した。
しかし同日、FRB（連邦準備制度理事会）理事ウォスは議会証言で強硬なトーンを維持した。彼は、いくつかのインフレ指標はいまだ合意されたレンジに達していない一方で、米国の雇用市場だけが底堅く推移していると述べた。同時に、FRBはより緩和的な金融政策で将来の潜在的な危機に備える余地を残すため、バランスシートの縮小を継続する必要があるとも主張し、現時点のインフレデータでは政策面での満足基準を満たせないことを明確にした。
インフレの緩和は米国債利回りに影響すべきだったが、7月上旬以降、国際原油価格が反発し続けている。市場はインフレが再び上昇する可能性を懸念し、その結果、米国債利回りは大きく低下できず、年内を通じて高止まりした。
利上げ観測が冷え込むと、利回りはわずかに低下した。米ドル指数も当日は0.43%下落し、単日での下げ幅は0.43%だった。反対側では、米国がイランに対してさらに一段の軍事攻撃を実施した。中東での地政学的な紛争リスクがリスクオフのプレミアムを押し上げ、インフレ鈍化によるマクロ面の追い風の一部を相殺した。
地政学リスクとマクロ見通しが逆方向に引っ張り合うことで、米国株のベンチマークに対する市場のボラティリティは目に見えて引き締まり、全体のトレンドは落ち着きを取り戻した。しかし市場の内側では、資金が極端にローテーションし、明確な構造的な乖離パターンが浮かび上がった。大量の資金がハイエンドの半導体セクターから流出する一方で、防御的な属性を備えたMag7の大型テック・リーダーへと人々が移動し、勝ち組と負け組の分かれ目は鮮明になった。
Mag7は市場の中核的な安全避難先となり、4.01%上昇した。市場の噂によれば、Appleは🇨🇳市場向けにローカライズされた低コストのAIモデルを投入する計画だという。これは、生産コストの圧縮と収益見通しの引き上げの両面に寄与する可能性がある。また、国境をまたぐ技術の規制に関する制約も回避でき、AppleのAI展開とグローバルな商業化見通しに対する投資家の確信を大幅に高めうる。
マクロ視点では、弱いインフレ、冷えた利上げ観測、そしてより弱いドルという要素が組み合わさり、大型テック株にとって有利な論理になっている。
Mag7は海外売上へのエクスポージャーが概して高いため、弱いドルは海外でのFX（為替）換算による利益を直接押し上げる。さらに、市場金利の低下はグロース株にかかるバリュエーションの割引圧力を大きく緩和し、このセクターにおけるバリュエーションの修復余地を開く。
資本の面では、米国株の全体の取引は落ち着いていた。加えて中東での地政学的な攪乱が続いていることから、より収益の確実性が高いMag7の中核資産が、リスク回避の第一選好になり、小型のテーマ株におけるより高いボラティリティ・リスクを回避するのに役立った。Mag7の強さとは対照的に、先に急騰していたストレージ・チップ・セクターではこの日、強い売り圧力がかかり、市場全体にわたって下落が広がった。この深い下落は短期的な感情的な資金流出というより、複数のマイナス要因が同時に集中した結果だった。すなわち、バリュエーション、需給、業界ファンダメンタルズ、そして資本の組み替えである。
まず、セクターのバリュエーションがバブルのようになり、取引の過密状態が天井に達した。
フィラデルフィア・半導体指数の今年の累計上昇率は83%に達した。資金は先にストレージ・トラックに集中しており、上昇ラリーは前倒しで進んでいたため、すでに行き過ぎ感があった。するとバリュエーションはその後、利益成長率から大きく乖離し、機関投資家は利確に強く傾きやすくなった。
第二に、業界の収益性に対する期待が完全に反転した。
ストレージ企業のキャッシュフローがどのように回復しうるかについての見解の相違が一段と強まった。メーカーは以前、大規模な設備増強や重い資本支出を継続してきたが、最終需要の回復のペースは期待に遅れた。市場は、そのような巨額の資本支出が安定したフリー・キャッシュフローにつながるのか疑問視し、業界の収益の確実性は大きく弱まった。
第三に、需給環境の悪化が続き、価格を押し下げた。
ストレージ業界は徐々に供給が緩む局面へ移行している。各社の在庫は高い。チップの値上げサイクルは実質的に終了しており、値下がりへの期待がさらに積み上がっている。ストレージ業界のリーダーであるCoreWeaveは、デリバティブを通じてチップ価格の下落リスクをヘッジする計画であり、業界側からは悲観的な見通しが二次市場へと送られた。
第四に、構造的な資本ローテーションがスクイーズ効果（締め付け効果）を生んだ。
主要プレイヤーはストレージで高い水準から利確した後、より値動きが安定するMag7の資産へ大きく乗り換え、ストレージ・セクターへの売り圧力をさらに増幅させた。複数のマイナス要因が重なったことで、資本はストレージ・セクターから積極的に逃避した。SK Hynixは9%超下落し、MicronとSanDiskはそれぞれ8%下落した。
全体として、ストレージ部門のこの深い下落は、悲観的な業界見通し、弱まるファンダメンタルズ、より妥当なバリュエーションへ回帰、そして大規模な資本の組み替えが同時に作用した結果である。