ビットコインのUTXO損益比率が史上最高の極限に到達

2026年7月15日時点で、ビットコインの最も信頼されているオンチェーン指標の1つが、2016年以来のあらゆる主要な市場の底と歴史的に一致してきた領域に入っています。CryptoQuantによると、UTXOブロック損益（Block Profit/Loss）カウント比率は、深いベア相場のキャピタレーション（投げ売りによる投機資金の放出）と関連づけられていた水準まで低下しており、投資家の強いストレスが高まっている局面を示しているため、注意深い観察が必要です。

この指標が測定するもの
CryptoQuantの寄稿者Darkfostは6月下旬、UTXOブロック損益カウント比率が、2018年、2020年、2022年のビットコインの主要なサイクルの底の前にあったのと同じ歴史的レンジに戻ったと指摘しました。
この指標は、UTXO（未使用トランザクション出力：Unspent Transaction Outputs）を分析することで、損失で確定したものと利益で確定したものの、ビットコイン取引の関係性を測定します。UTXOは、保有コインとオンチェーンの取得原価（コストベース）の両方を記録します。
比率がその下限の歴史的レンジに入ると、より多くのビットコイン保有者が損失を抱えたまま売却していることを示し、市場全体で広範なキャピタレーションが起きていることを反映します。

現在のオンチェーンデータは高まったストレスを示す
Darkfostの最新分析では、いくつかの重要な動きが強調されています。
- ビットコイン供給の約65.8%は利益状態にあります。
- 供給の約34.2%は現在、未実現の損失状態です。
- 長期の歴史的平均は、利益状態の供給が約81%です。

一方で、ビットコインのRealized Profit and Loss Ratio（実現損益比率）は-0.35まで低下しており、43か月ぶりの最も低い水準です。これは、2022年後半のFTX崩壊後に見られたのと同様の条件です。
歴史的には、ビットコインが大きな回復ラリーに入る前に、2015年と2019年の両方で実現P&L（損益）指標が-0.35を下回ったことがあり、この閾値は市場で最も注意深く監視される「売られ過ぎ（オーバーソールド）」のシグナルの1つになっています。

利益にある供給は引き続き減少
追加のオンチェーン指標が、現在の市場の弱さを補強しています。
ビットコインのPercent Supply in Profit（利益にある供給の割合）は45%付近まで低下しており、ビットコインが約$64,960で取引されている中で、流通する全コインのうち取得原価が利益側に残っているのは半分未満となっています。
同時に、現在利益状態にあるUTXOの割合は、2016年以降の全日次観測のうち直近で下位0.08%まで低下しました。
これと同等の水準が見られたのは次の期間です。
- 2018年のベア相場の底（目安：$3,200付近）
- 2020年のCOVID市場のクラッシュ（目安：$4,900付近）

これらの期間の後には、複数年にわたる大きなブル相場が続いたため、これらの極端なオンチェーン状況の歴史的な重要性が裏づけられています。

今回のサイクルにはまだ重要な違いがある
類似点がある一方で、アナリストは今回のサイクルが過去のベア相場をまだ完全に一致させていないと警告しています。
歴史的に、持続的な市場の底が形成されるのは、ビットコイン供給の50%以上が未実現の損失に入っており、ネットワーク全体で損失支配が完全に確立された後でした。
2026年7月中旬時点でも、ビットコインは全体としてネット利益の状態にありますが、その利益のマージンは大幅に縮小しています。
CryptoQuantのアナリストMorenoDVは、UTXOのProfit/Loss Ratio（損益比率）の365日移動平均は、ビットコインの長期的な収益性の構造が完全にリセットされたと確認するには、もう一段大きな下落が必要だと考えています。
また、ショートスクイーズによって引き起こされる短期的なラリーは、比率が継続的かつ安定的に再構築され始めない限り、単純に「持続する市場回復の証拠」とは見なすべきではないとも述べています。

マクロ環境は引き続きビットコインに圧力
より広い市場環境は依然として厳しい状況です。
ビットコインは、2025年後半に記録した史上最高値である約$126,000から47%以上下落しています。
機関投資家のセンチメントも大きく弱まっています。
- ビットコインETFは、過去30日で約58.5億ドルの純流出を記録しました。
- ETFの総流出は、5月上旬以降で約84.75億ドルに達しました。
- Coinbase Premiumは弱まっており、米国のスポット需要が弱いことを示唆しています。

マイニング企業にも増加する圧力がかかっています。
BitFuFuは最近、準備金から184 BTCを売却しました。一方で、Eric Trumpにより共同設立されたAmerican Bitcoin Corp.は、ビットコイン価格の下落とともにマイニング収益性が悪化し、損失が6億ドル超に達したと報じられています。
同時に、いくつかの建設的なシグナルも確認できます。
- 継続するクジラの蓄積
- 恐怖・強欲指数（Fear & Greed Index）が、Extreme Fear（9）からFear（26）へ改善
- 直近の清算（liquidation）活動の約55.7%がショートカバーによる会計処理

実現価格は長期のチャンスを示唆
Swan BitcoinのアナリストAdam Livingstonは、もう一つの歴史的に重要な指標を取り上げました。
ビットコインは現在、実現価格に対してわずか約16%上で取引されており、これは流通している全コインのオンチェーン取得コストの平均を表します。
歴史的に、このプレミアム近辺で取引された局面では、平均的に今後のリターンが次のようになっていました。
- 後の6か月で約41%
- 後の12か月で約81%

過去の実績は将来の結果を保証しませんが、データは、こうしたバリュエーション水準が長期投資家に報いてきたことが多いことを示唆しています。

要点
複数のオンチェーン指標が、歴史的に重要な水準付近で収束しています。UTXOブロック損益カウント比率は過去のサイクルの底に近い領域へ入り、実現P&L比率は43か月ぶりの安値に位置し、利益にある供給は45%へ接近し、利益にあるUTXOは2016年以降の観測のうち最下位0.08%まで低下しています。
今回のサイクルは、過去のベア相場の底で見られた「完全な損失支配」構造にはまだ至っていませんが、ビットコインは再び、キャピタレーションと長期の積み上げ（蓄積）が歴史的に交差する領域で取引されています。
現在の市場が最終的にこれまでの回復パターンに沿うのか、それともClarity Actのような制度面・規制面、そして機関投資家の参加によって別の道をたどるのかにかかわらず、UTXO損益比率はビットコインの長期的な市場サイクルを評価する投資家にとって、最も価値のある指標の1つであり続けています。
#BitcoinUTXOLossProfitRatio
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