韓国証券保管院KSDは、SKハイニックスの普通株とADRの交換申請を受け付けます。具体的な受理時期は、なお取次銀行シティ（Citibank）の通知を待つ必要があります。
このニュースで最も重要な結果は、SKハイニックスADRのプレミアムが縮小する可能性が高まることです。
SKハイニックスADRが上場した当初、約50%もの極端なプレミアムが見られました。それはADRと本株がまだ相互に交換できない時期に、米国側で手持ちのチップが集中して追いかけられたことの読み取りです。現在も、SKハイニックスADRの韓国本株に対するプレミアムは30%超の水準にあります。
7月29日、この通路が開かれました。
個人投資家にとって、これは取引ソフトにある「ボタン」ではありません。証券会社の申請、保管、外貨、決済を経る必要があります。しかし、市場はすべての個人投資家がこのボタンを押せることを必要としていません。まとまった機関ができれば、価格が動き始めます。
たとえばTSMCでは、ADRのプレミアムは長期間存在し得ます。2024年、クオンツ資産運用機関のAcadian Asset Managementが行った調査では、TSMCの米国ADSは台湾の普通株に対して約20%のプレミアムがあると記録しています。問題は計算ではありません。同じ持分で、対応関係は誰もが分かっています。問題は、普通株を米国ADSに対して迅速に、低コストで、かつ無制限に転換できるかどうかです。
TSMCの経験では、ADRは台湾の普通株へと取り消し（償却）できますが、普通株からADSを新たに作るには、承認済みの上限数量や、マーケットをまたぐ取引上の摩擦という制約があります。扉が開くことは、エレベーターがすでに到着していることを意味しません。裁定取引者は、価格差がいずれ戻ると分かっていても、貸株、決済、資金拘束、そして価格差がさらに拡大するリスクに直面します。
ハイニックスは29日以前、TSMCよりもさらに極端でした。普通株がADRを作れないため、米国側の需要は既存のADR流通量を追いかけるしかありません。プレミアムが押し上げられるのに、新しい物語は必要ありません。
29日以降、主要な制約は「完全に作れない」ではなく「割当（上限）と手続き」になります。シティがF-6書類で登録しているADRの保管上限は、ハイニックスの総株式の約25%で、今回の初回発行は株式の約2.5%に相当するだけです。この余剰が即時に使えることを保証するわけではありませんが、上限は当面、扉を溶接で塞いでしまうような壁ではないことを示しています。
一度、機関が韓国の本株を継続的に買い、ADRを作って米国へ売れるようになれば、極端なプレミアムには新しい供給がぶつかってきます。米国側の需要が依然として強い可能性はありますが、それはもう、保有済みのADR同士で値をつり上げ合うだけではなくなります。
これが、現在30%超のプレミアムが29日以降、より収束しやすいと考えられる理由でもあります。
ハイニックスの換算関係は、1株の韓国普通株に対して10口のADRです。同時に計算すると、ADRのプレミアムは「ハイニックスADRの価格 × 10 × 米ドル/韓国ウォン為替 ÷ 韓国本株価格 - 1」となります。
29日以前は、市場でより現実的なポジションが、分散型無期限取引プラットフォームHyperliquid上のSKHYとSKHXの無期限先物、および両市場の株の間に集中していました。
資金調達率がプラスなら、無期限のロングが支払い、ショートが受け取ります。資金調達率がマイナスなら、方向が反転します。清算は時間ごとに行われます。
1つ目は、ADRをロングし、SKHYをショートするパターンです。実際にはSKHYを買い、Hyperliquidで名目金額の無期限先物をショートします。プラスの資金調達率では、ショート側が時間ごとに受け取ります。この取引は資金調達率を食べるように見えますが、実際にはADRプレミアムのポジションも保持しています。ADRプレミアムが拡大し続ければ利益になります。29日後にスプレッドが縮小すれば、資金調達率による支払いが、この損失分を十分に埋めきれない可能性があります。
2つ目は、ADRをショートし、複数の本株を持つパターンです。こちらこそが、スプレッドの収束を直接賭けるポジションです。これはTSMC型の昔からの問題に対応しており、高い側（ショート）でショートし、安い側（買い）でロングして、市場が再び接続（リンク）されるのを待ちます。リスクもTSMCと同様です。スプレッドは、真に収束する前にも少し動く可能性があります。
3つ目は、韓国本株をロングし、SKHYの無期限をショートするパターンです。韓国の証券会社で本株を買い、Hyperliquidで無期限先物をショートします。プラスの資金調達率ではショート側が費用を受け取り、本株ロング側は会社株価の変動の大部分を相殺します。これは資金調達率の取引により近く、ADRプレミアムの取引ではありません。これも、真の無リスク・ポジションではありません。無期限は24時間取引ですが、韓国株はそうではありません。指数、マーク価格、ドル/韓国ウォンの為替、そして証拠金の変動がベーシスを残します。
これが、Hyperliquid上でSKHYとSKHXの取引量の合計がビットコインを上回り得る理由です。
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海力士 ADR はまもなくスワップを開始しますが、30% のプレミアムは収束し始めますか？
韓国証券保管院KSDは、SKハイニックスの普通株とADRの交換申請を受け付けます。具体的な受理時期は、なお取次銀行シティ（Citibank）の通知を待つ必要があります。
このニュースで最も重要な結果は、SKハイニックスADRのプレミアムが縮小する可能性が高まることです。
SKハイニックスADRが上場した当初、約50%もの極端なプレミアムが見られました。それはADRと本株がまだ相互に交換できない時期に、米国側で手持ちのチップが集中して追いかけられたことの読み取りです。現在も、SKハイニックスADRの韓国本株に対するプレミアムは30%超の水準にあります。
7月29日、この通路が開かれました。
個人投資家にとって、これは取引ソフトにある「ボタン」ではありません。証券会社の申請、保管、外貨、決済を経る必要があります。しかし、市場はすべての個人投資家がこのボタンを押せることを必要としていません。まとまった機関ができれば、価格が動き始めます。
TSMCのロジックを参考にする
たとえばTSMCでは、ADRのプレミアムは長期間存在し得ます。2024年、クオンツ資産運用機関のAcadian Asset Managementが行った調査では、TSMCの米国ADSは台湾の普通株に対して約20%のプレミアムがあると記録しています。問題は計算ではありません。同じ持分で、対応関係は誰もが分かっています。問題は、普通株を米国ADSに対して迅速に、低コストで、かつ無制限に転換できるかどうかです。
TSMCの経験では、ADRは台湾の普通株へと取り消し（償却）できますが、普通株からADSを新たに作るには、承認済みの上限数量や、マーケットをまたぐ取引上の摩擦という制約があります。扉が開くことは、エレベーターがすでに到着していることを意味しません。裁定取引者は、価格差がいずれ戻ると分かっていても、貸株、決済、資金拘束、そして価格差がさらに拡大するリスクに直面します。
ハイニックスは29日以前、TSMCよりもさらに極端でした。普通株がADRを作れないため、米国側の需要は既存のADR流通量を追いかけるしかありません。プレミアムが押し上げられるのに、新しい物語は必要ありません。
29日以降、主要な制約は「完全に作れない」ではなく「割当（上限）と手続き」になります。シティがF-6書類で登録しているADRの保管上限は、ハイニックスの総株式の約25%で、今回の初回発行は株式の約2.5%に相当するだけです。この余剰が即時に使えることを保証するわけではありませんが、上限は当面、扉を溶接で塞いでしまうような壁ではないことを示しています。
一度、機関が韓国の本株を継続的に買い、ADRを作って米国へ売れるようになれば、極端なプレミアムには新しい供給がぶつかってきます。米国側の需要が依然として強い可能性はありますが、それはもう、保有済みのADR同士で値をつり上げ合うだけではなくなります。
これが、現在30%超のプレミアムが29日以降、より収束しやすいと考えられる理由でもあります。
29日以前、トレーダーはどう裁定していたか
ハイニックスの換算関係は、1株の韓国普通株に対して10口のADRです。同時に計算すると、ADRのプレミアムは「ハイニックスADRの価格 × 10 × 米ドル/韓国ウォン為替 ÷ 韓国本株価格 - 1」となります。
29日以前は、市場でより現実的なポジションが、分散型無期限取引プラットフォームHyperliquid上のSKHYとSKHXの無期限先物、および両市場の株の間に集中していました。
資金調達率がプラスなら、無期限のロングが支払い、ショートが受け取ります。資金調達率がマイナスなら、方向が反転します。清算は時間ごとに行われます。
1つ目は、ADRをロングし、SKHYをショートするパターンです。実際にはSKHYを買い、Hyperliquidで名目金額の無期限先物をショートします。プラスの資金調達率では、ショート側が時間ごとに受け取ります。この取引は資金調達率を食べるように見えますが、実際にはADRプレミアムのポジションも保持しています。ADRプレミアムが拡大し続ければ利益になります。29日後にスプレッドが縮小すれば、資金調達率による支払いが、この損失分を十分に埋めきれない可能性があります。
2つ目は、ADRをショートし、複数の本株を持つパターンです。こちらこそが、スプレッドの収束を直接賭けるポジションです。これはTSMC型の昔からの問題に対応しており、高い側（ショート）でショートし、安い側（買い）でロングして、市場が再び接続（リンク）されるのを待ちます。リスクもTSMCと同様です。スプレッドは、真に収束する前にも少し動く可能性があります。
3つ目は、韓国本株をロングし、SKHYの無期限をショートするパターンです。韓国の証券会社で本株を買い、Hyperliquidで無期限先物をショートします。プラスの資金調達率ではショート側が費用を受け取り、本株ロング側は会社株価の変動の大部分を相殺します。これは資金調達率の取引により近く、ADRプレミアムの取引ではありません。これも、真の無リスク・ポジションではありません。無期限は24時間取引ですが、韓国株はそうではありません。指数、マーク価格、ドル/韓国ウォンの為替、そして証拠金の変動がベーシスを残します。
これが、Hyperliquid上でSKHYとSKHXの取引量の合計がビットコインを上回り得る理由です。
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