ウォッシュ、新たな政策のシグナルを放つ：高インフレへのゼロ許容を強調するが、利率の道筋は示唆していない

原文标题：《ウォッシュの議会証言デビュー、新たな方針のシグナルを放つ。「新・米連邦準備銀行（FRB）コミュニケーション社」：高インフレに「ゼロ容認」を強調するも、利率の道筋は示唆せず》

原文作者：李丹，ウォール街見聞

FRB議長ウォッシュの議会における金融政策の聴聞会（「首秀」）は、彼の「FRB新方針宣言」を明らかにした。市場が最も気にしている利下げや利上げのシグナルは出さず、代わりに価格の安定の回復、FRBの独立性の維持を繰り返し強調し、また今後のバランスシート調整については、事前に十分に周知すると約束した。

「新・FRBコミュニケーション社」と呼ばれる記者 Nick Timiraos は、ウォッシュが当日、将来の利率の道筋についていかなる示唆も意図的に避けたと考えており、聴聞会の焦点を、インフレを抑えるというFRBの長期目標の再確認に置いたのだという。

ちょうど聴聞会が始まる前に、米国が発表した6月のCPIは市場予想を下回り、一時は市場がFRBの政策緩和がより早まるとの思惑をさらに強めた。しかしウォッシュはこのデータの重要性を軽視し、「インフレの任務が完了したとは考えていない」と述べた。

Timiraos は、ウォッシュがこのインフレデータを通じて将来の政策の傾向を何ら示すことはなく、7月のFOMC会合、あるいはその後の利率の道筋についても明らかにしなかった一方で、「FRBには利率とバランスシートという2つの政策手段があり、今後は経済データに基づいて、これらの手段をどう使うかを判断し、物価安定の目標を達成する」との強調を貫いたと指摘した。

Bloomberg は、この数時間に及ぶ聴聞会は実際のところ「新・FRB」の政策枠組みを描き出したのだと見ている。すなわち、金融政策の独立性を堅持し、2%のインフレ目標を維持し、「雇用とインフレはどちらか一方しか選べない」という考え方を受け入れず、さらに将来のバランスシート改革および中央銀行のガバナンス改革のための余地を確保した、という。

ウォッシュのハト派寄りではなくタカ派寄りの発言の影響で、米国債利回りはウォッシュの聴聞会の間に、CPI発表後に出た下げ幅の一部を取り戻し、ドル指数はCPI発表後の下落幅の約半分を縮めた。

5つのシグナル：ウォッシュが初の国会証言で描いた「新・FRB」政策枠組み

· 継続的な高インフレに「ゼロ容認」。一度のCPI低下ではディスインフレ勝利とは言えないと断言

ウォッシュは聴聞会で、FRBは継続的な高インフレに対して「ゼロ容認」であると強調した。彼によれば、FRBは長年にわたり2%のインフレ目標を達成できておらず、価格の安定を回復することが、いま最も重要な政策課題だという。

市場予想を明確に下回った当日の6月CPIデータに直面して、ウォッシュはこう述べた。「（インフレ）任務達成（Mission accomplished）だと言う人がいるかもしれないが、私はそうは見ていない。」

Timiraos は、ウォッシュが当日、長期のインフレ目標を繰り返し強調しつつ、単月の改善によって政策姿勢を調整するような発言はしなかった点に注目しており、市場が一度のインフレデータを、金融政策が転換に向かう合図として解釈してしまうことを避けたいのだと示しているとした。

· いかなる利率の道筋も明かさず、今後もデータに基づいて行動すると強調

市場が最も気にする次の利率行動について、ウォッシュは一貫して慎み深かった。

Timiraos は、ウォッシュは今後数回のFOMC会合における政策の方向性をほのめかさず、また「いつ利率を調整する可能性があるのか」という市場の問いにも答えずに、「FRBには利率政策とバランスシート政策の2つの手段があり、今後の経済データに基づいて、そもそも使うかどうか、そしてどう使うかを判断する」と強調したと述べた。

ただし、ウォッシュは同時に、今後しばらくは自分がFOMCの同僚たちと「政策手段を使う必要があるか、そしていつ必要になるか」について議論することになり、その時には「家庭内で激しい議論（family fight）」が起きるかもしれない、とも表現した。

Bloomberg は、この発言は、ウォッシュが明確な政策指針を示さなかったとしても、全体としての言い回しがタカ派寄りであることを意味しており、インフレが目標に向けて継続的に戻ってくることを確認するまで、むやみに緩和のシグナルを放つつもりはないことを示していると考えた。

· 雇用とインフレは「残酷な二択」ではない

FRBの二重の使命に関する議員の質問に対し、ウォッシュは、いわゆる「残酷な選択（cruel choice）」が存在することを否定した。

彼は、物価の安定が回復されさえすれば、米国の経済は持続的に成長でき、企業も引き続き採用を拡大できるため、インフレを抑えることと十分な雇用の実現は互いに対立するものではなく、むしろ相互に促進し合うのだと述べた。

この説明は、政策理念をさらに強化するものでもあり、「物価を安定させること自体が、長期の雇用成長と経済の繁栄を実現する土台だ」という考え方をより鮮明にした。

· バランスシート改革は前もって予告し、突然市場に衝撃は与えない

バランスシート改革は、ウォッシュが就任後に取り組む重要な改革議題であり続けてきた。

しかし今回の聴聞会で彼は、「進行中のバランスシート改革ワーキンググループの結論」を事前に予測したくないと述べた。

同時に、もし将来バランスシート政策を調整する場合、FRBは市場に対して事前に十分に説明し、投資家が十分な見通しを得られるようにし、突然に行動を取ることはしないと約束した。

ウォッシュは改めて、FRBのバランスシートは金融政策のために役立つべきであって、財政政策の機能を担うべきではないと強調した。

ロイターは、この発言は、新たな縮小（バランスシートの縮小）改革があまりにも早く進むのではないかという市場の懸念を和らげるのに役立ち、また今後のFRBが政策コミュニケーションと市場の予想（マーケット・エクスペクテーション）の管理を一層重視することを意味する、と見ている。

· 金融政策の独立性を堅持し、与党ではない複数の議員からの前向きな反応を得る

議員の質問に対し、ウォッシュは再び、FRBは金融政策を策定する過程で独立を保ち、設定する利率は政治的な要因に左右されないことを約束すると強調した。

ベテランの議会記者 Steve Dennis は、トランプがFRBに利下げをするよう継続的に公然と圧力をかける状況の中で、一部の民主党議員が、ウォッシュが中央銀行の独立性を守る立場を公に支持する選択をしており、またこれはこの問題における与野党の微妙な変化も反映していると考えている。

ウォッシュの聴聞会は「データが政策を決める」コミュニケーション枠組みを強化

市場はウォッシュの聴聞会をどう見ているのか？総じて言えば、ウォッシュの発言は短期の利率見通しを変えなかったものの、「データが政策を決める」という新たなコミュニケーションの枠組みを強化した。

Timiraos は、ウォッシュの今回の聴聞会の最大の特徴は、新しい政策シグナルを出したことではなく、利率の道筋に関するシグナルを意図的に一切出さなかったことだと考えている。

予想を下回るCPI報告書に直面して、ウォッシュは、次に利下げするかどうかを追随して議論することもなく、また何らかの先行きの指針も提示せず、物価安定の回復、FRBの独立性、そして政策手段に関する説明を一貫して中心に据え、そのまま就任以来、単発のデータや単発の会合に対して約束をしないというコミュニケーション方式を継続した。

Bloomberg は一方で、聴聞会はさらに、ウォッシュが率いるFRBの政策の基調を描き出したと考えている。すなわち、物価安定を引き続き最優先に据えると同時に、バランスシートと中央銀行のガバナンス改革を進め、より透明なコミュニケーションによって市場の予想を管理する、ということだ。

投資家にとっては、これは今後もFRBの政策が、あらかじめ想定した利率の道筋ではなく、データの実績に強く依存し続けることを意味し、市場もまた、今後数カ月でウォッシュがこの理念をFOMCの実際の意思決定にどう落とし込むのかに一層注目することになる。

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