深夜、3時間連続で上昇したのち、歓声が突然止まった

——昨夜、市場はまずデータを信じることを選びました。今後数日で、さらに別の問題に答える必要があります。原油価格をまた信じ直すのかどうか。

金融市場はまた歓声を迎えました：

- 米国株が全面高。ダウ平均は0.02%上昇、S&P500は0.38%上昇、ナスダックは0.9%上昇。

- 金価格が反発。日中には一時4,100ドルに到達しましたが、最終的には4,050の水準で引けました。

- ドル指数は日中で大幅に下落しましたが、引けにかけて下げ幅のほぼ半分を取り戻しました。

- 原油価格は上昇を続け、米原油は80ドルの水辺まで上げました。

- 米国債も反発。10年物米国債利回りは4.60%を下回り、4.58%で引けました。

第一に、市場は再び「ドル安で、すべてが上がる」という典型的なパターンを示しました。市場が取引しているのは「利上げ観測の後退」であることは明らかです。7月の利上げ確率はすでに16%まで低下しています。ドルが101の水準を割り込み、10年物米国債利回りが4.60%を割り込んだことで、警報は警告へ格下げとなりました。というのも、両者がトレンド転換を裏付けるには、まだもう一段の距離があるからです。

第二に、米国の6月CPIデータが判明しました。総合は市場予想を下回り、コアインフレも予想外に低い結果でした。直近数か月で最も満足度の高いインフレデータといえますが、市場は同じ熱狂を見せていません。米株の上昇幅はそれと見合っていません。ダウ平均はほとんど上がらず、ナスダックも上昇幅は1%に満たないのです。

注目すべき細部もあります。——金は高値を買い上がったものの反落し、一時4,100ドルまで上げた後、引けは4,050ドルまで下がりました。CPI発表後、金価格は3時間連続で上昇し、その後に下落が出ました。市場は盲目的に楽観しているわけではありません。ひとつには、足元で中東情勢が悪化しており、6月データが持つ参考価値の一部が失われているからです。もうひとつには、昨夜の米連邦準備制度理事会（FRB）議長パウエルの発言は「ハト派の匂い」を読み取りにくい。市場が織り込む9月利上げ確率は依然として60%近辺にあります。

多くのメディアは誤読しがちです。「CPIが落ち着き、FRBは安心した」と言うでしょう。

しかし実際は違います。パウエルは今日も強調しています：Inflation is a choice（インフレは天災ではなく、政策の選択です）。

第三に、火曜の最大の変化は、個別の資産が上がるか下がるかではなく、市場が「データの値付け」に再び戻り、データが市場の“第一の説明変数”として再び前面に出てきたことです。

今後数日は、3つの変数を繰り返し観察する必要があります。

原油価格が本当に80ドルの上に定着するのか、またエネルギーリスクがインフレへ引き続き波及するのか。

10年物米国債利回りが再び4.6%以上に戻るかどうか。これにより、債券市場が判断を変えたのかを検証します。

ドル指数が調整を終えて、再び強含みに向かうのかどうか。

この3つがそろって上向くなら、CPIがもたらす楽観ムードは一時的な息抜きにすぎない可能性があります。3つが同時に上がったり下がったりしなければ、市場は「インフレ鈍化、リスク選好の回復」という主線に沿って、引き続き進むチャンスがあります。

昨夜は終点ではなく、新たな方向の選択でした。

リスク提示：この記事は公開情報および市場データに基づく分析のみであり、情報交換を目的とするもので、いかなる投資助言または収益の保証を構成するものではありません。金融市場にはリスクがあります。投資判断は自身の状況を踏まえて独立して行ってください。