USDCの供給が5日で21億ドル追加—DeFiの借入コストが急落

オンチェーンに資金が戻り、主役はUSDCだった。Circleのミント記録では、5日間で新たに作られたUSDCが21億ドルにのぼり、総供給は348億ドルまで押し上げられた。これは14カ月ぶりの高水準。今回のミントは実需を伴っている。DeFiの借入金利が低下し、安定した流動性が増え、基差（ベーシス）も再びプラスに転じた。

メインネットでのAave v3のUSDC借入は、48時間で8.2%から5.4%へ下落した。一方、Compoundの金利は7.9%から5.1%へと緩んだ。理由はシンプルだ。プールにUSDCが増えれば、貸し手同士が競争する。Aaveの利用率は91%から73%へ低下し、借入は4.20億ドル増えたにもかかわらず、だ。トレーダーは安いドルを使ってヘッジ付きのループを回した。あるループでは、3.2%のETHステーキングにEigenLayerを1.9%上乗せし、USDC借入が5.4%なので、わずかだがレバレッジの効いたスプレッドが残る。レバレッジ3倍なら、ネットは約4.5%で、需要は維持される。

先物市場にも影響が出た。BTCおよびETHのパーペチュアルのファンディングは、8時間あたり0.018%から0.009%へ低下し、オープンインタレストは23億ドル増加。新規のロングがスポットをヘッジとして使った兆候だ。CMEでの基差は年率9.1%まで上昇したため、キャッシュ＆キャリーのディスクはUSDCをミントし、スポットを買い、先物を売って、借入より3.7%上の水準をロックする。その取引だけで、3.10億ドルのUSDCがプライムブローカーのウォレットへ引き込まれた。

オンチェーンの厚みも急速に改善した。USDC/USDTのCurveプールは、スリッページ1bpsで10百万ドル相当をさばける状態で4.20億ドルを保持しており、先週は4bpsだった。BaseとArbitrum上のDEXのステーブル・プールも1.80億ドル追加され、500万ドルのスワップのコストは今や40ドル未満。これにより、大口資金にとっての執行コストが下がり、結果としてフローがさらに増える。

ではなぜUSDCであってUSDTではないのか？理由は2つ。第一に、多くのファンドがBUIDLやその他のTビル・トークンを保有しており、それが数分でUSDCに償還されるため、出口（エグジット）はUSDCになる。第二に、多くの米国の取引所ではコンプライアンス上USDCが必要だ。法人のトレジャリーがBTCを買うとき、しばしばドルを電信送金してUSDCを受け取り、その後に購入する。

トレーダーにとっての合図は明確だ。借入金利が下がりつつUSDCの供給が増えていることは、リスクオンの初期局面を示す。ドルが潤沢で安いとき、リスク資産には燃料がある。USDCのミントとバーンを毎日確認しよう。さらに3日間、ネットで3億ドル超のミントが続き、資金調達コストが0.01%前後で安定していれば、過去のサイクルでは上昇余地が6%〜9%生じていた。

反転要因は何か？財務省（Treasury）ビルの供給の波で金利が押し上げられること、あるいは大規模なデレバレッジが起きてUSDCが再び銀行へ戻ることだ。とはいえ現時点では、現金はオンチェーンにあり、すぐに運用できる状態だ。
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