BlackRockのBUIDLが25億ドルを突破：トークン化されたファンドがトレーディングデスクの新しい現金導線に

マネーマーケットファンドがついにオンチェーン化され、デスクは素早く動いた。BUIDLトークンとして発行されたBlackRockのUSD Liquidity Fundは、1週間で純ミントが6億1000万ドルとなり、運用資産が25億ドルを超えた。 このトークンは現金、T-bills、リポ取引契約で裏付けられており、ホワイトリスト登録ウォレット向けに日次NAVと同日レデンプションを提供する。 カストディは主要な信託銀行が担い、譲渡代行（トランスファーエージェント）は24/7で稼働している。

なぜトレーダーがローテーションしたのか
利回りに加えてユーティリティが、ただ寝かせているステーブルコインに勝つ。BUIDLは概ね年率5.2%を積み上げ、ステーブルコインのように決済される。マーケットメイカーはプライムブローカーの取引所でそれを担保として提示し、USDCを4.9%で借りて、ベーシスまたはデルタニュートラルのブックに投入できる。 30〜40bpsのスプレッドが実需規模に掛け算されることで給与をまかなえる。 もう一つの強みが決済だ。レデンプションがT+1ではなく数分でウォレットに反映されるため、かつて銀行に滞留していた現金のキャッシュドラッグをデスクは避けられる。

どこで使われているか
FalconXとHidden RoadはBUIDLのマージンラインを開設し、現金をフィアットのレールに移すことなく、スポット取引やパーペチュアルを可能にした。 SecuritizeはRIAからのサブスクリプションをBUIDL経由でルーティングしており、その流入のうち1億4000万ドルは、モデルポートフォリオがキャッシュ枠を移したことによるものだった。 Ondo FinanceはBUIDLをOUSGで包み、Flux Financeを通じてDeFiへ展開した。 そこで90百万ドルが、ラッパーに対してUSDCを5.0%で借りていた。 CurveはBUIDL/USDCプールを立ち上げ、裁定がオフチェーンのレデンプションですぐに行えるため、スプレッドを1bpに保っている。

市場への波及
リスクフリー金利がオンチェーンにあると、他のすべてのカーブが再価格付けされる。 AaveとCompoundでは、T-bills裏付けの担保が低品質な資産を押しのけたことで、ステーブルコインの貸出金利が60bps低下した。 パーペチュアルのファンディングも、マーケットメイカーが高価なUSDTローンの代わりにBUIDLで在庫をファンドするようになり、緩和した。 さらに、日次で流動性がある現金が年率5.2%を稼ぐのに対し、ETHステーキングは3.1%に見えてしまうため薄く感じられる。 キャリー側が安くなったことで、BTCのベーシスも圧縮された。

価格面のリスク
レデンプションが肝だ。BUIDLは日次のカットを可能にするが、銀行の休日やカストディ側の遅延が起きれば、セカンダリ市場でペッグにギャップが生じ得る。 BUIDLを受け入れるスマートコントラクトには、サーキットブレーカーと、プロフ（証明）付きのNAVオラクルが必要だ。 法的なラッパーリスクも重要になる。 このトークンは有価証券なので、アクセスはゲート制になっている。 もし主要な取引会場のライセンスが失われれば、流動性は急速に分断される。

この変化は構造的だ。財務チームは以前、マネーマーケットファンドに資金を電信送金し、待っていた。 今は、同じブロックの中でミントし、投稿し、取引する。 実際の現金25億ドルが、利回りとスピードのためにチェーンを選んだとき、残りのカーブも追随する。

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