#夏日创作营 金価格、3四半期で底打ちし、4四半期で持ち直して反発

下半期の見通しとしては、米国債の実質金利の上昇、実物の金需要の弱さ、地政学リスク・プレミアムの解消などの要因が総合的に影響し、金価格は下半期に「先に下げてから上がる」展開になると見込まれます。3四半期は金価格が引き続きもみ合いながら下方圧力のかかる局面が続き、国際金価格の年内安値は3700米ドル/オンス近辺まで下探する可能性がある一方、4四半期は低位から反発が期待できます。

通貨（マネー）属性の面では、米国債の実質金利が高止まりしていることにより、金（ゴールド）ETF（上場投資信託）が償還圧力にさらされ、金価格の値動きを抑制しますが、4四半期にはその影響が緩和される見込みです。歴史的にみると、大部分の期間で金価格は中長期の米国債実質金利と強い負の相関を示してきました。米国の2四半期の経済データは総じて高い底堅さを示し、移民政策の引き締めにより労働供給の伸びが鈍化し、労働市場が安定へ向かうことを後押ししています。AI（人工知能）技術の進歩は投資を牽引するだけでなく、大きな程度で全要素生産性の向上にもつながっています。

インフレの面では、米国の消費者物価指数（CPI）とコアCPIが高止まりしており、6月のFOMC（米連邦準備制度理事会の金融政策決定会合）では、FOMCが通年の個人消費支出（PCE）およびコアPCEの予測をそれぞれ3.6％と3.3％へと上方修正しました。これは政策目標の2％を大きく上回ります。経済の底堅さがありながらインフレ圧力がなお強い背景のもとで、下半期にFRBが追加で1〜2回利上げするとの見方が強まっており、短期の米国債利回りを押し上げるだけでなく、10年物などの中長期の米国債実質利回りも上昇を続け、2.3％超の水準まで高まり、直近2年で最高水準となっています。無利息の金への投資という観点での投資効率（コストパフォーマンス）は顕著に低下しています。

資金フローの観点では、AI技術の革新が米国の実質金利を押し上げる一方で、グローバルな越境資本が引き続き米国へ回帰しており、2026年3〜5月には世界の金ETFで大規模な純流出（大額償還）が続く一方、テクノロジー系ETFは5月に近2年で最大の単月流入を記録し、金とテクノロジーの間で資金の再配分が生じています。3四半期の米国の実質金利は引き続き高水準で推移し、金への投資需要を弱め、金価格の上値を抑えるでしょう。しかし4四半期には、原油などの商品価格の下落によって米国のインフレ圧力が適度に緩和され、FRBの利率見通しがややハト派（利下げ/利上げ後退）に転じる可能性があり、金価格の下支えになります。

実物（ファンダメンタルズ）の面では、中央銀行による金購入の限界的な減少に加え、金装飾品（ジュエリー）消費が弱含むことで、実物需要を支える力が縮小しています。過去3年、中央銀行が継続的に大規模な金購入を行ってきたことは、金価格に安定した底値の支えを与えてきましたが、2026年以降はその勢いが弱まりつつあります。特にトルコ、アゼルバイジャンなど一部の新興国の中央銀行では純売却が見られます。月次データからは、2026年2四半期の中央銀行の純購入量は、過去2年に比べて下振れる見込みであり、年間の純購入量も下振れるでしょう。筆者の見方では、一部の中央銀行がすでに準備の多様化（レイアウト）の目標を達成している可能性に加え、輸入インフレの背景下で金を売却して自国通貨の為替を守る必要があることから、下半期の公的な買いの下支えは、2023〜2025年ほどにはならないかもしれません。さらに、高い金価格の環境ではプラチナなどの代替品が金装飾品需要を分流し、加えてインドが5月に金の輸入関税を引き上げたこともあり、下半期の金装飾品需要が弱含む確率は高いと考えられます。

リスク回避（ヘッジ）属性の面では、地政学・貿易不確実性に伴うリスク・プレミアムが解消し、金によるヘッジ価値が縮小します。ロシア・ウクライナ交渉は継続して推進され、またイラン・イスラエルでは航行の安全に関する合意が成立する見通しで、ホルムズ海峡の原油輸送リスクは緩和される可能性があります。世界の地政学的な紛争は総じて長期の膠着状態へ入り、紛争関連のニュースは金価格を単日で小幅な「パルス状の」反発にとどめ、恐怖（パニック）を引き起こすような急騰にはつながりにくいでしょう。加えて、トランプの関税関連の措置が米最高裁で違憲と判断され、関税リスクは明確に緩和されています。これにより世界の金融市場の全体的な安定性は相対的に高まり、金が「金融崩壊」や「信用危機」の回避策として機能する避難需要は当面の適用シーンが乏しく、機関投資家による予防的なゴールド配分比率は引き下げられています。
なお注目すべき点として、下半期には米国で中間選挙が予定されており、世界の地政学的な対立も継続する可能性があります。政治的または地政学的な緊張が高まる局面があれば、金価格は依然として局所的な反発を示すかもしれません。$XAUUSD ‌