Glassnodeが水曜に公開した「Bottom Building in Progress」というレポートによれば、Bitcoinは現在の下落局面の終わりに近づいている可能性があるものの、回復はまだ確認されていないという。オンチェーン分析企業は、市場が注目される2つのコストベーシス水準をおよそ5か月間にわたり下回って取引されてきたことを指摘している。一方で長期保有者は、2022年の弱気相場の底の深部以来見られない規模で、損失を抱えたままコインを売り続けている。価格は現在約$62,000で、直近1週間に$58,300から$64,400へ跳ね返した後も、True Market Meanの$76,600や短期保有者のコストベーシス$72,200を大きく下回っている。買い手がこれらの水準を取り戻すまでは、Glassnodeはあらゆるリバウンドを疑わしいものとして扱う。 なぜ長期保有者が2022年12月以来の最大級の損失波を押し上げているのか データで最も目を引く変化は、通常は最後に売る投資家に関するものだ。Glassnodeは、長期保有者が市場で実現損失の最大の比率を担っており、その比率が2月上旬の15%から43%へと上昇したことを見つけた。これらのコインの多くは、2025年10月の高値$126,000付近で買われ、下落が続く数か月を保有したのち、待つのに疲れた保有者によって弱さの局面で売りに出されている。 同社の「Entity-Adjusted Long-Term Holder Realized Loss」指標は、日次損失で約2億8000万ドルに達し（2022年12月以来の最高値）、この下落局面における第2の大きな売りの波を示した。最初の波とは異なり、今回の波はまだ緩和を示す明確な兆候が出ていない。2022年には、より古いコインの最終的な投げ売り（キャピトレーション）が実際の価格安値に先行して数週間起きたが、その安値は、その売りが尽きて初めて形成された。現在の波はまだ進行中だ。 その足元には反作用も生まれつつある。GlassnodeアナリストのChris Beamishは7月上旬、長期保有者がウォレットのコホート間でネットの積み増しに戻っており、100〜1,000 BTCを保有するエンティティも含まれていると書いた。そしてこの下落局面では、利益のある状態よりも損失の状態にあるBitcoinが初めて多くなり、含み損は約1,083万BTC、含み益は922万BTCだという。同じコホートが同時に、深く含み損のある古いコインを売り、新しいコインを現在の価格で買っている。供給が手から手へと移っており、これはまさにオンチェーン上での底打ちプロセスそのものだ。
| 指標 | | --- | 現在の数値 | 文脈 | | --- | --- | | True Market Mean | $76,600 | 2月上旬からこれを下回っている | | 短期保有者のコストベーシス | $72,200 | あらゆる回復の試みにおける最初のレジスタンス | | LTHの実現損失シェア | 43% | 2月上旬の15%から上昇 | | LTHのピーク日次実現損失 | $280 million | 2022年12月以来の最高値 | | 実現価格（下値の目印） | ~$53,000 | 売りが強まった場合の歴史的なフロア領域 | | オプションのプット/コール OI比率 | 0.56 | 2026年の最安水準 |
ウォール街は6月に45億ドルを引き揚げ、その後出血は止まった スポットのBitcoin ETFは、2024年1月の開始以来で最悪の月となった「6月に45億ドルを失った」と、The Blockがまとめたデータによれば、ブラックロックのIBITだけでも資金流出が35.5億ドルにのぼるという。以来、引き出しのペースは大幅に鈍化している。Glassnodeは、平均の日次流出が6月上旬に1億9300万ドルでピークとなり、その後は1日あたり約8890万ドルまで落ち着いたと報告した。ただし流出は依然として流入を上回っている。日次のETF取引出来高は6.5億ドルから9.5億ドルの範囲にとどまっており、2025年10月に記録された日次の44億ドルのピークを大きく下回る。機関投資家の取引活動の約80%は消えてしまったようだ。この下落はチャート上ではキャピトレーションに見え、取引デスクでは無関心に見える。月初め直後にはフロー指標の方向性が改善しており、というのもSoSoValueは7月2日から再び流入が記録されているとしており、5月に流出トレンドが始まって以来初めて、継続的なプラスの記録になっている。 オプショントレーダーは空売りをやめたが、それでも防御のために支払い続ける 現時点ではオプションのデータが2つの方向から押し寄せている。Bitcoinのオプション・プット/コール比率は0.56まで低下しており、2026年で最も低い水準だ。つまりトレーダーはプットよりもコールのオプションを多く保有している。短期のショートに対する能動的な需要はほぼ枯れた。一方で、オプショントレーダーは下方向への防御（ディフェンス）のために高止まりした価格を支払い続けており、Bitcoinはオプション市場の「$66,000の最大ペイン水準（max pain）」を約6%下回って取引されている。 プット/コール比率は、ポジショニングが弱気契約と強気契約にどう分かれているかを数える指標であり、スキューはそれぞれの側に対してトレーダーが実際にいくら払っているかを示す。比率が低くプットが高価という状況は、もはや誰もクラッシュに賭けていない市場でありながら、それでも誰も保険（オプション）を手放すほどにはフロアを信用していない、という市場の姿を表す。この組み合わせは、強気相場の終盤ではなく、弱気相場が進んだ終盤に現れやすい。具体的には、攻撃的なショートが利益を得た後で、そして本物のリスク選好が戻る前だ。 アナリストがサイクルの安値をどこに置くか 機関投資家の研究者による予想のばらつきは、異例に大きく続いている：
底を確認するはずの3つのシグナル Glassnode自身の枠組みでは、何をもって確認とするかが示されているが、その3条件はいずれも完全には満たされていない。長期保有者の損失の実現は、現状の「日次2億8000万ドル」ピークから大きく冷え込む必要がある。ETFのフローは、数セッションだけでなくプラスを維持する必要がある。価格はまず$72,200を取り戻し、その次に$76,600を、薄い週末の流動性ではなく説得力のある出来高で奪還する必要がある。そうなるまでは、同社は売り圧が戻ればBitcoinが実現価格の約$53,000付近へなおも下落する可能性があると警告している。 今後数週間に向けて、市場に有利に働く季節要因が1つある。QCPのアナリストは、7月は歴史的にBitcoinでもっとも強い月の1つで、平均の上昇率が約7.5%だと指摘する。そして7月上旬に見られた、ETF流入の回帰とスポット売りの軟化の組み合わせが、そのパターンに具体性を与える材料になっているという。次の試金石は$66,000で、ここではオプションのポジショニングが集中する。この水準を挟んだ終盤7月の満期における価格の動きが、この戻りに買い手がいるのか、それとも単に売り手がいないだけなのかを示すことになる。
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Bitcoinのベア相場の底は形成されつつあり、保有者が損失の43%を吸収している
Glassnodeが水曜に公開した「Bottom Building in Progress」というレポートによれば、Bitcoinは現在の下落局面の終わりに近づいている可能性があるものの、回復はまだ確認されていないという。オンチェーン分析企業は、市場が注目される2つのコストベーシス水準をおよそ5か月間にわたり下回って取引されてきたことを指摘している。一方で長期保有者は、2022年の弱気相場の底の深部以来見られない規模で、損失を抱えたままコインを売り続けている。価格は現在約$62,000で、直近1週間に$58,300から$64,400へ跳ね返した後も、True Market Meanの$76,600や短期保有者のコストベーシス$72,200を大きく下回っている。買い手がこれらの水準を取り戻すまでは、Glassnodeはあらゆるリバウンドを疑わしいものとして扱う。
なぜ長期保有者が2022年12月以来の最大級の損失波を押し上げているのか
データで最も目を引く変化は、通常は最後に売る投資家に関するものだ。Glassnodeは、長期保有者が市場で実現損失の最大の比率を担っており、その比率が2月上旬の15%から43%へと上昇したことを見つけた。これらのコインの多くは、2025年10月の高値$126,000付近で買われ、下落が続く数か月を保有したのち、待つのに疲れた保有者によって弱さの局面で売りに出されている。
同社の「Entity-Adjusted Long-Term Holder Realized Loss」指標は、日次損失で約2億8000万ドルに達し（2022年12月以来の最高値）、この下落局面における第2の大きな売りの波を示した。最初の波とは異なり、今回の波はまだ緩和を示す明確な兆候が出ていない。2022年には、より古いコインの最終的な投げ売り（キャピトレーション）が実際の価格安値に先行して数週間起きたが、その安値は、その売りが尽きて初めて形成された。現在の波はまだ進行中だ。
その足元には反作用も生まれつつある。GlassnodeアナリストのChris Beamishは7月上旬、長期保有者がウォレットのコホート間でネットの積み増しに戻っており、100〜1,000 BTCを保有するエンティティも含まれていると書いた。そしてこの下落局面では、利益のある状態よりも損失の状態にあるBitcoinが初めて多くなり、含み損は約1,083万BTC、含み益は922万BTCだという。同じコホートが同時に、深く含み損のある古いコインを売り、新しいコインを現在の価格で買っている。供給が手から手へと移っており、これはまさにオンチェーン上での底打ちプロセスそのものだ。
| 指標 | | --- | 現在の数値 | 文脈 | | --- | --- | | True Market Mean | $76,600 | 2月上旬からこれを下回っている | | 短期保有者のコストベーシス | $72,200 | あらゆる回復の試みにおける最初のレジスタンス | | LTHの実現損失シェア | 43% | 2月上旬の15%から上昇 | | LTHのピーク日次実現損失 | $280 million | 2022年12月以来の最高値 | | 実現価格（下値の目印） | ~$53,000 | 売りが強まった場合の歴史的なフロア領域 | | オプションのプット/コール OI比率 | 0.56 | 2026年の最安水準 |
ウォール街は6月に45億ドルを引き揚げ、その後出血は止まった スポットのBitcoin ETFは、2024年1月の開始以来で最悪の月となった「6月に45億ドルを失った」と、The Blockがまとめたデータによれば、ブラックロックのIBITだけでも資金流出が35.5億ドルにのぼるという。以来、引き出しのペースは大幅に鈍化している。Glassnodeは、平均の日次流出が6月上旬に1億9300万ドルでピークとなり、その後は1日あたり約8890万ドルまで落ち着いたと報告した。ただし流出は依然として流入を上回っている。日次のETF取引出来高は6.5億ドルから9.5億ドルの範囲にとどまっており、2025年10月に記録された日次の44億ドルのピークを大きく下回る。機関投資家の取引活動の約80%は消えてしまったようだ。この下落はチャート上ではキャピトレーションに見え、取引デスクでは無関心に見える。月初め直後にはフロー指標の方向性が改善しており、というのもSoSoValueは7月2日から再び流入が記録されているとしており、5月に流出トレンドが始まって以来初めて、継続的なプラスの記録になっている。 オプショントレーダーは空売りをやめたが、それでも防御のために支払い続ける 現時点ではオプションのデータが2つの方向から押し寄せている。Bitcoinのオプション・プット/コール比率は0.56まで低下しており、2026年で最も低い水準だ。つまりトレーダーはプットよりもコールのオプションを多く保有している。短期のショートに対する能動的な需要はほぼ枯れた。一方で、オプショントレーダーは下方向への防御（ディフェンス）のために高止まりした価格を支払い続けており、Bitcoinはオプション市場の「$66,000の最大ペイン水準（max pain）」を約6%下回って取引されている。 プット/コール比率は、ポジショニングが弱気契約と強気契約にどう分かれているかを数える指標であり、スキューはそれぞれの側に対してトレーダーが実際にいくら払っているかを示す。比率が低くプットが高価という状況は、もはや誰もクラッシュに賭けていない市場でありながら、それでも誰も保険（オプション）を手放すほどにはフロアを信用していない、という市場の姿を表す。この組み合わせは、強気相場の終盤ではなく、弱気相場が進んだ終盤に現れやすい。具体的には、攻撃的なショートが利益を得た後で、そして本物のリスク選好が戻る前だ。 アナリストがサイクルの安値をどこに置くか 機関投資家の研究者による予想のばらつきは、異例に大きく続いている：
底を確認するはずの3つのシグナル Glassnode自身の枠組みでは、何をもって確認とするかが示されているが、その3条件はいずれも完全には満たされていない。長期保有者の損失の実現は、現状の「日次2億8000万ドル」ピークから大きく冷え込む必要がある。ETFのフローは、数セッションだけでなくプラスを維持する必要がある。価格はまず$72,200を取り戻し、その次に$76,600を、薄い週末の流動性ではなく説得力のある出来高で奪還する必要がある。そうなるまでは、同社は売り圧が戻ればBitcoinが実現価格の約$53,000付近へなおも下落する可能性があると警告している。 今後数週間に向けて、市場に有利に働く季節要因が1つある。QCPのアナリストは、7月は歴史的にBitcoinでもっとも強い月の1つで、平均の上昇率が約7.5%だと指摘する。そして7月上旬に見られた、ETF流入の回帰とスポット売りの軟化の組み合わせが、そのパターンに具体性を与える材料になっているという。次の試金石は$66,000で、ここではオプションのポジショニングが集中する。この水準を挟んだ終盤7月の満期における価格の動きが、この戻りに買い手がいるのか、それとも単に売り手がいないだけなのかを示すことになる。