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2026-07-15 08:53:53
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#美国核心CPI未达预期
米連邦準備制度（FRB）が2026年に利上げすることへの懸念は、次第に後退していく可能性――米国6月CPIレビュー
米国が6月の最新のインフレ指標を公表した。CPIは前年比で3.5%上昇、コアCPIは同2.6%上昇で、ともに市場予想を下回った。
一、総合インフレとコアインフレはいずれも大きく減速し、エネルギーが主要な押し下げ要因
1 総合インフレとコアインフレはいずれも大きく減速し、エネルギーが主要な押し下げ要因6月の米国CPIは前年比で3.5%上昇、前月比で0.4%下落；前年比の増加ペースは5月から0.7%ポイント低下した。コアCPIは前年比で2.6%上昇で、5月から0.3%ポイント低下；前月比はほぼ横ばい。要因を見ると、ひとつには2025年6月のベース（比較対象）が押し上げとなり、前年比の増加ペースに下押し圧力がかかったこと。もうひとつは6月に国際原油価格が大きく下落し、エネルギー項目の前月比がマイナスとなって米国の総合インフレを押し下げたことだ。さらに6月のコア・インフレも下落幅が大きく、米国のインフレの内生的な勢いが弱まった可能性も示している。今後は、高いベース効果は依然として存在する。国際原油価格が足元で一時的に持ち上がる兆しがあっても、インフレの前年比増加ペースが下向くトレンドは継続する見込みで、コアCPIが今後のインフレ低下の鍵となる可能性があり、継続的な注視が必要だ。
2 エネルギー・インフレの伸びが鈍化し、コアの財とサービスはいずれも明確に冷え込んだ具体的には、6月のエネルギー項目は前年比で15.7%上昇で、5月から7.8%ポイント低下した。6月の食品項目は前年比で3.0%上昇で、5月から0.1%ポイント低下。一方コアCPIでは、6月のコアCPIは前年比で2.6%上昇で、5月から0.3%ポイント低下；前月比は5月からほぼ横ばいで、いずれも市場予想を下回った。内訳を見ると、コア財の前年比の伸びは5月から約0.25%ポイント低下して0.82%へ。コアサービスの前年比は約3.16%上昇し、5月から約0.26%ポイント低下した。住宅項目は前年比で3.3%上昇で、5月からは小幅に0.1%ポイント低下。総じて6月のコアCPIは前年比の伸びが5月からより大きく低下しており、コア財とコアサービスの双方が大きく寄与している可能性がある。これは米国のインフレの粘り強さがやや弱まっていること、ひいては今後の米国インフレがさらに下振れしていく際の重要な要因になる可能性を示唆する。
3 インフレは継続的に低下する見通し、コア・インフレの下向きの傾きに注目が必要全体として、6月のCPIは米国のインフレ水準が大きく後退していることを示しており、コア・インフレの下落も大幅である。これは、米国のインフレ・リスクが実質的に緩和されたことを示している可能性がある。FRBが注目するスーパーコア・サービス・インフレ（住宅を除くコア・サービス）を見ると、6月の前年比の伸びは5月から0.50%ポイント低下して3.17%となり、前月比も0.21%下落している。これは米国のインフレの内生的な勢いがかなり明確に弱まったことを示している。今後は、ベースが押し上がることで、米国のインフレは一定期間の下落局面に入る可能性がある。なおインフレは5月にピークアウトした。しかし不確実性として、今後の地政学的な対立が大きくエスカレートする場合、あるいは他の経済の供給サイドにマイナスのショックが生じる場合に、インフレの下落の「傾き」が緩むのかどうかが挙げられる。
二、米国のインフレ低下は簡単ではない可能性があるが、2026年の利上げ懸念は次第に後退するかもしれない
第一に、米国・イランの対立が繰り返され、ホルムズ海峡の航行が阻害されれば、世界の原油価格に一定の押し上げがかかる可能性がある。さらに、米国のテック大手が依然として大規模投資を続けていることを踏まえると、インフレを支える要因は依然として比較的堅固であり、インフレ低下の傾きには一定の不確実性が残る。
第二に、インフレは全体として下向きに進むため、FRBが2026年に利上げする可能性は低下しており、市場の2026年利上げに対する見方も後退していく。前述のとおり、米国のCPIは2026年後半に一定の下支え要因に直面するが、前年比の増加ペースが下向くトレンドは（容易には）逆転しにくい。6月のCPIが予想を下回ったこと、特にコアCPIが予想を下回ったことは、FRBが金利水準を据え置くとの考えに自信を与える可能性がある。FRB議長ウォッシュは、FRBは高止まりするインフレに「ゼロ容認」だと言っているが、私たちが先行レポートで指摘したとおり、5つの作業グループの研究成果が出揃うまでは、FRB内部では一時的に金利水準を据え置く方向に傾く可能性がある。ベースシナリオでは、私たちは2026年のFRBは金利を据え置く方向に傾く可能性が高く、実際の利上げは2027年にずれ込むかもしれないと考えている。利上げが遅れる要因としては、投資がさらに米国の景気成長を押し上げること、また雇用・労働市場が粘り強さを維持することが挙げられる。加えて、5つの作業グループの関連成果について引き続き注視する必要がある。
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ShizukaKazu
2026-07-15 08:06:21
#美国核心CPI未达预期
米連邦準備制度（FRB）の2026年利上げへの懸念は、いずれ次第に後退していく可能性——米国6月CPIの講評
米国は6月の最新のインフレ指標を公表した。CPIは前年比で3.5%上昇、コアCPIは前年比で2.6%上昇で、いずれも市場予想を下回った。
一、総合インフレとコアインフレはいずれも大幅に鈍化、エネルギーが主要な下押し要因
1 総合インフレとコアインフレはいずれも大幅に鈍化、エネルギーが主要な下押し要因6月の米国CPIは前年比で3.5%上昇、前月比は0.4%下落；前年比の上昇率は5月から0.7ポイント低下した。コアCPIは前年比で2.6%上昇で、5月から0.3ポイント低下；前月比はほぼ横ばいだった。けん引要因を見ると、一方では2025年6月のベースが引き上がったことで前年比の伸び率に一定の下押し圧力がかかっている。もう一方では、6月の国際原油価格が大きく下落し、エネルギー項目の前月比がマイナスに転じて、米国の総合インフレを押し下げた。さらに6月のコア・インフレも下落幅が大きく、米国のインフレの内生的な勢いが弱まっていることを示唆している。今後については、高いベース効果はなお存在する。国際原油価格は足元でいくぶん持ち直しているものの、インフレの前年比上昇率が下向くトレンドは継続する見通しがある。コアCPIが、その後のインフレ低下の鍵となる可能性があり、継続的に注視する必要がある。
2 エネルギーのインフレ率が鈍化し、コアの財・サービスの双方で明確に温度感が下がった具体的には、6月のエネルギー項目は前年比で15.7%上昇で、5月から7.8ポイント低下した。6月の食品項目は前年比で3.0%上昇で、5月から0.1ポイント低下した。コアCPIについては、6月のコアCPIは前年比で2.6%上昇で、5月から0.3ポイント低下；前月比は5月とほぼ同水準で、市場予想をいずれも下回った。内訳では、コア財の前年比の伸び率は5月から約0.25ポイント低下して0.82%となった。コアサービスの前年比は約3.16%上昇で、5月から約0.26ポイント低下した。また住宅項目は前年比で3.3%上昇で、5月から小幅に0.1ポイント下落した。総じて見ると、6月のコアCPIの前年比上昇率は5月に比べて大幅に下落し、さらにコア財とコアサービスの双方が寄与している。これは、米国のインフレの粘り強さがやや弱まっていることを示す可能性があり、今後の米国インフレがさらに下がっていくうえでの重要な要因となり得る。
3 インフレは継続的に低下していく可能性、ただしコアインフレの下向きの傾きに注目総じて、6月のCPIは米国のインフレ水準が大幅に落ち着いていることを示しており、コアインフレの下げ幅も大きい。これは米国のインフレリスクが実質的に緩和していることを示唆する。FRBが注目する「超コアサービス・インフレ（住宅を除くコアサービス）」を見ると、6月の前年比上昇率は5月から0.50ポイント低下して3.17%となり、前月比も0.21%下落した。これは、米国のインフレの内生的な勢いがよりはっきりと弱まっていることを示している。今後は、ベースが上がるにつれて米国のインフレは一定期間、下向きに推移する可能性がある。インフレは5月にピークアウトしている。ただし不確実性として、今後地政学的な紛争がかなりの程度まで激化する場合、あるいはその他の経済の供給側でマイナスのショックが発生した場合、インフレ低下の傾きが緩むことになるのかどうかが問題となる。
二、米国のインフレ低下は簡単ではないが、2026年利上げへの懸念は次第に後退する可能性
まず、第1に、米国とイランの対立が繰り返され、ホルムズ海峡の航行が阻害されることで、世界の原油価格に一定の押し上げ要因が生じる可能性がある。加えて米国のテック大手が引き続き大規模な投資を行っているため、インフレを下支えする力は依然として比較的しっかりしており、インフレ低下の傾きには一定の不確実性が残る。
第2に、インフレ全体が下向く中で、FRBが2026年に利上げする可能性は低下しており、市場の2026年利上げ見通しも後退するだろう。前述のとおり、米国CPIは2026年下半期に一定の下支え要因に直面しているが、前年比の伸び率が下がるトレンドは、難しいながらも反転しにくい。6月のCPIが予想を下回り、とりわけコアCPIが予想を下回ったことは、FRBが金利水準を据え置くことを維持する自信を強める可能性がある。FRB議長のウォッシュ氏は、高インフレの継続に対し「ゼロ回答（許容ゼロ）」という姿勢を示しているが、われわれが前期レポートで指摘したように、5つの作業部会の研究成果が出る前の段階では、FRB内部では当面金利水準を据え置くことに傾く可能性がある。ベースシナリオでは、われわれは2026年のFRBは利率を据え置く方向に傾く可能性が高く、追加利上げは2027年にずれ込む可能性があると考える。その動因としては、投資がさらに米国の経済成長を押し上げること、そして労働市場が引き続き粘り強さを維持することが挙げられる。加えて、5つの作業部会に関する関連成果にも注意を払う必要がある。
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#美国核心CPI未达预期 米連邦準備制度（FRB）が2026年に利上げすることへの懸念は、次第に後退していく可能性――米国6月CPIレビュー
米国が6月の最新のインフレ指標を公表した。CPIは前年比で3.5%上昇、コアCPIは同2.6%上昇で、ともに市場予想を下回った。
一、総合インフレとコアインフレはいずれも大きく減速し、エネルギーが主要な押し下げ要因
1 総合インフレとコアインフレはいずれも大きく減速し、エネルギーが主要な押し下げ要因6月の米国CPIは前年比で3.5%上昇、前月比で0.4%下落；前年比の増加ペースは5月から0.7%ポイント低下した。コアCPIは前年比で2.6%上昇で、5月から0.3%ポイント低下；前月比はほぼ横ばい。要因を見ると、ひとつには2025年6月のベース（比較対象）が押し上げとなり、前年比の増加ペースに下押し圧力がかかったこと。もうひとつは6月に国際原油価格が大きく下落し、エネルギー項目の前月比がマイナスとなって米国の総合インフレを押し下げたことだ。さらに6月のコア・インフレも下落幅が大きく、米国のインフレの内生的な勢いが弱まった可能性も示している。今後は、高いベース効果は依然として存在する。国際原油価格が足元で一時的に持ち上がる兆しがあっても、インフレの前年比増加ペースが下向くトレンドは継続する見込みで、コアCPIが今後のインフレ低下の鍵となる可能性があり、継続的な注視が必要だ。
2 エネルギー・インフレの伸びが鈍化し、コアの財とサービスはいずれも明確に冷え込んだ具体的には、6月のエネルギー項目は前年比で15.7%上昇で、5月から7.8%ポイント低下した。6月の食品項目は前年比で3.0%上昇で、5月から0.1%ポイント低下。一方コアCPIでは、6月のコアCPIは前年比で2.6%上昇で、5月から0.3%ポイント低下；前月比は5月からほぼ横ばいで、いずれも市場予想を下回った。内訳を見ると、コア財の前年比の伸びは5月から約0.25%ポイント低下して0.82%へ。コアサービスの前年比は約3.16%上昇し、5月から約0.26%ポイント低下した。住宅項目は前年比で3.3%上昇で、5月からは小幅に0.1%ポイント低下。総じて6月のコアCPIは前年比の伸びが5月からより大きく低下しており、コア財とコアサービスの双方が大きく寄与している可能性がある。これは米国のインフレの粘り強さがやや弱まっていること、ひいては今後の米国インフレがさらに下振れしていく際の重要な要因になる可能性を示唆する。
3 インフレは継続的に低下する見通し、コア・インフレの下向きの傾きに注目が必要全体として、6月のCPIは米国のインフレ水準が大きく後退していることを示しており、コア・インフレの下落も大幅である。これは、米国のインフレ・リスクが実質的に緩和されたことを示している可能性がある。FRBが注目するスーパーコア・サービス・インフレ（住宅を除くコア・サービス）を見ると、6月の前年比の伸びは5月から0.50%ポイント低下して3.17%となり、前月比も0.21%下落している。これは米国のインフレの内生的な勢いがかなり明確に弱まったことを示している。今後は、ベースが押し上がることで、米国のインフレは一定期間の下落局面に入る可能性がある。なおインフレは5月にピークアウトした。しかし不確実性として、今後の地政学的な対立が大きくエスカレートする場合、あるいは他の経済の供給サイドにマイナスのショックが生じる場合に、インフレの下落の「傾き」が緩むのかどうかが挙げられる。
二、米国のインフレ低下は簡単ではない可能性があるが、2026年の利上げ懸念は次第に後退するかもしれない
第一に、米国・イランの対立が繰り返され、ホルムズ海峡の航行が阻害されれば、世界の原油価格に一定の押し上げがかかる可能性がある。さらに、米国のテック大手が依然として大規模投資を続けていることを踏まえると、インフレを支える要因は依然として比較的堅固であり、インフレ低下の傾きには一定の不確実性が残る。
第二に、インフレは全体として下向きに進むため、FRBが2026年に利上げする可能性は低下しており、市場の2026年利上げに対する見方も後退していく。前述のとおり、米国のCPIは2026年後半に一定の下支え要因に直面するが、前年比の増加ペースが下向くトレンドは（容易には）逆転しにくい。6月のCPIが予想を下回ったこと、特にコアCPIが予想を下回ったことは、FRBが金利水準を据え置くとの考えに自信を与える可能性がある。FRB議長ウォッシュは、FRBは高止まりするインフレに「ゼロ容認」だと言っているが、私たちが先行レポートで指摘したとおり、5つの作業グループの研究成果が出揃うまでは、FRB内部では一時的に金利水準を据え置く方向に傾く可能性がある。ベースシナリオでは、私たちは2026年のFRBは金利を据え置く方向に傾く可能性が高く、実際の利上げは2027年にずれ込むかもしれないと考えている。利上げが遅れる要因としては、投資がさらに米国の景気成長を押し上げること、また雇用・労働市場が粘り強さを維持することが挙げられる。加えて、5つの作業グループの関連成果について引き続き注視する必要がある。
米国は6月の最新のインフレ指標を公表した。CPIは前年比で3.5%上昇、コアCPIは前年比で2.6%上昇で、いずれも市場予想を下回った。
一、総合インフレとコアインフレはいずれも大幅に鈍化、エネルギーが主要な下押し要因
1 総合インフレとコアインフレはいずれも大幅に鈍化、エネルギーが主要な下押し要因6月の米国CPIは前年比で3.5%上昇、前月比は0.4%下落；前年比の上昇率は5月から0.7ポイント低下した。コアCPIは前年比で2.6%上昇で、5月から0.3ポイント低下；前月比はほぼ横ばいだった。けん引要因を見ると、一方では2025年6月のベースが引き上がったことで前年比の伸び率に一定の下押し圧力がかかっている。もう一方では、6月の国際原油価格が大きく下落し、エネルギー項目の前月比がマイナスに転じて、米国の総合インフレを押し下げた。さらに6月のコア・インフレも下落幅が大きく、米国のインフレの内生的な勢いが弱まっていることを示唆している。今後については、高いベース効果はなお存在する。国際原油価格は足元でいくぶん持ち直しているものの、インフレの前年比上昇率が下向くトレンドは継続する見通しがある。コアCPIが、その後のインフレ低下の鍵となる可能性があり、継続的に注視する必要がある。
2 エネルギーのインフレ率が鈍化し、コアの財・サービスの双方で明確に温度感が下がった具体的には、6月のエネルギー項目は前年比で15.7%上昇で、5月から7.8ポイント低下した。6月の食品項目は前年比で3.0%上昇で、5月から0.1ポイント低下した。コアCPIについては、6月のコアCPIは前年比で2.6%上昇で、5月から0.3ポイント低下；前月比は5月とほぼ同水準で、市場予想をいずれも下回った。内訳では、コア財の前年比の伸び率は5月から約0.25ポイント低下して0.82%となった。コアサービスの前年比は約3.16%上昇で、5月から約0.26ポイント低下した。また住宅項目は前年比で3.3%上昇で、5月から小幅に0.1ポイント下落した。総じて見ると、6月のコアCPIの前年比上昇率は5月に比べて大幅に下落し、さらにコア財とコアサービスの双方が寄与している。これは、米国のインフレの粘り強さがやや弱まっていることを示す可能性があり、今後の米国インフレがさらに下がっていくうえでの重要な要因となり得る。
3 インフレは継続的に低下していく可能性、ただしコアインフレの下向きの傾きに注目総じて、6月のCPIは米国のインフレ水準が大幅に落ち着いていることを示しており、コアインフレの下げ幅も大きい。これは米国のインフレリスクが実質的に緩和していることを示唆する。FRBが注目する「超コアサービス・インフレ（住宅を除くコアサービス）」を見ると、6月の前年比上昇率は5月から0.50ポイント低下して3.17%となり、前月比も0.21%下落した。これは、米国のインフレの内生的な勢いがよりはっきりと弱まっていることを示している。今後は、ベースが上がるにつれて米国のインフレは一定期間、下向きに推移する可能性がある。インフレは5月にピークアウトしている。ただし不確実性として、今後地政学的な紛争がかなりの程度まで激化する場合、あるいはその他の経済の供給側でマイナスのショックが発生した場合、インフレ低下の傾きが緩むことになるのかどうかが問題となる。
二、米国のインフレ低下は簡単ではないが、2026年利上げへの懸念は次第に後退する可能性
まず、第1に、米国とイランの対立が繰り返され、ホルムズ海峡の航行が阻害されることで、世界の原油価格に一定の押し上げ要因が生じる可能性がある。加えて米国のテック大手が引き続き大規模な投資を行っているため、インフレを下支えする力は依然として比較的しっかりしており、インフレ低下の傾きには一定の不確実性が残る。
第2に、インフレ全体が下向く中で、FRBが2026年に利上げする可能性は低下しており、市場の2026年利上げ見通しも後退するだろう。前述のとおり、米国CPIは2026年下半期に一定の下支え要因に直面しているが、前年比の伸び率が下がるトレンドは、難しいながらも反転しにくい。6月のCPIが予想を下回り、とりわけコアCPIが予想を下回ったことは、FRBが金利水準を据え置くことを維持する自信を強める可能性がある。FRB議長のウォッシュ氏は、高インフレの継続に対し「ゼロ回答（許容ゼロ）」という姿勢を示しているが、われわれが前期レポートで指摘したように、5つの作業部会の研究成果が出る前の段階では、FRB内部では当面金利水準を据え置くことに傾く可能性がある。ベースシナリオでは、われわれは2026年のFRBは利率を据え置く方向に傾く可能性が高く、追加利上げは2027年にずれ込む可能性があると考える。その動因としては、投資がさらに米国の経済成長を押し上げること、そして労働市場が引き続き粘り強さを維持することが挙げられる。加えて、5つの作業部会に関する関連成果にも注意を払う必要がある。