1か月で、韓国の総合株価指数は9200ポイントから6800ポイントへ急落し、120万件以上のレバレッジ口座が強制清算（爆倉）に見舞われた。そのうち30万件以上が証券会社によって直接ゼロにされ、元本すら失ってしまった。

KOSPI指数は7月13日その日に8.95%も下落し、今年すでに7回目のサーキットブレーカーが発動された。ゴールドマン・サックスのトレーダーでさえ、レポートで「売りは一体いつ止まるのか」と問いかけるほどだった。
韓国企業がダメになったわけではない。レバレッジで積み上げた“強気相場”が、必然的にレバレッジの反作用（しっぺ返し）で崩れるのだ。
韓国の株式市場はどうやってここまで来たのか？今回のレバレッジ強気相場の起点は、イ・ジェミョン政権が火をつけたことにある。
商法を改正して中小株主の権利を強化し、企業に自社株買いの在庫を強制的に消却（抹消）させる仕組みまで導入したうえで、三星電子とSKハイニックスの“個別株レバレッジETF”まで強行導入した。KOSPIはイ・ジェミョンが就任した当時の2770ポイントから、一路9200ポイント超まで駆け上がった。
5200万人の国で、1億件以上の株式口座が開かれた。個人の保有はレバレッジ市場の92%を占める。
国民みんなが株を売買し、国民みんながレバレッジをかける。
盛り上がりは5月末から6月初にかけて訪れた――韓国女子の「黄金時代」ネタが中国のネットで大流行した。6月18日にKOSPIが初めて9000ポイントを突破し、6月22日の世論調査では、不支持率（49.7%）が支持率（46.7%）を初めて上回った。
株式の新高値と世論の新低が、同じ月に同時に現れた。政策が生んだ強気相場は、政策を支える世論の土台を失いつつある。
なぜ個人投資家は強制清算されやすいのか？核心の理由は1つ――レバレッジが詰まりすぎていて、変動幅が大きすぎる。
韓国では、三星電子とSKハイニックスの融資保証金率は45%だ。つまり、現金4500万ウォンを用意すれば、1億ウォンの株を買える。レバレッジ倍率は2倍を超える。
さらに証券会社は、担保比率を140%〜150%の間で維持するよう要求する。計算してみると、担保比率150%なら株価が17.5%下落しただけで追加入金（マージン・コール）通知が発動する。担保比率140%でも下落は23%で足りる。だが韓国株の値動き（ストップ高・安の上限）は30%なので、1日で下落が尽きて強制清算ラインに到達する可能性は十分にある。
証券会社が提示する追加入金の猶予は通常1日だけだ。1日以内に用意できなければ、翌日の寄り付きで即座に強制清算される。
7月13日の“黒い月曜日”に、三星電子は10.7%下落し、SKハイニックスは15.4%下落した。たった1日で、何十万もの口座が一斉に強制清算ラインを突き抜けた。
雪崩はどう起きたのか？
第一段階：海外勢が先に逃げる。海外勢はすでに5カ月連続で韓国株を純売却しており、6月の単月純売却額は323.7億ドルだった。
第二段階：個人が必死に受ける。個人の口座における利用可能資金は、6月初めの139.69兆ウォンから1カ月で105兆ウォンへと減り、34兆ウォンが蒸発した。
第三段階：レバレッジ商品が「下落の加速装置」になる。5月末に新規上場した十数本の株式レバレッジETFが、下落過程で「毎日のリバランス」メカニズムを作動させる――下がるほど売り、売るほどさらに下がる。ゴールドマン・サックスの試算では、レバレッジETFによる強制清算が、当日の機関投資家の純売却の62%を占めた。これらETFの価格は、上場以来ほぼ半値まで下がっている。
第四段階：強制清算が連鎖反応を引き起こす。7月13日の単日での強制清算総額は3442億ウォンだった。120万口座超が保証金追徴（追加入金）ラインに到達し、そのうち32万〜36万口座が全額強制清算され、元本はゼロになった。被害者の62%は20〜30歳の若者だ。
1カ月で、「黄金時代」から「元本ゼロの終焉」へ。
2015年のA株で起きたレバレッジ強気相場のシナリオが、韓国で同じように再演されている。
最初に爆発するのは、いつも最も攻めた高レバレッジ口座だ。このバッチが資金決済されてしまえば、市場は一度は反発する。しかし、その後は上に縛られていた低レバレッジ口座が好機を見て逃げ、その結果として次の踏み倒し（追い証）連鎖が引き起こされる。
これは「下げが終わった」ではない。「第一波の爆倉がひとまず終わっただけ」だ。ゴールドマン・サックスの見立ては明快だ。個人が「追いかけて買い、下がったら売る」という意欲を完全に失えば、韓国株の総合指数における本当の底はまだ来ていない可能性がある。
2015年のA株は、3回の踏み倒しでようやく底を打った。
韓国では、今はまだ第一波すら終わっていないかもしれない。