決算後、オラクルの株は買いか売りか、それとも適正評価か？

オラクルは6月10日に2024年度第4四半期の決算発表を行いました。以下はモーニングスターによる、オラクルの決算と株価に関する見解です。

オラクル株の主要モーニングスターメトリクス

• 公正価値の見積もり

  : $207.00

• モーニングスター・レーティング

  : ★★★

• モーニングスター経済的競争優位（モート）評価

  : 狭い

• モーニングスター不確実性評価

  : 非常に高い

オラクルの2024年度Q4決算について私たちが考えたこと

オラクルはインラインの第4四半期結果を報告し、総売上高は21%増の190億ドル、クラウド売上高は47%増で100億ドル弱となりました。同社は2026年度に1.2ギガワット超のデータセンター容量を提供しており、クラウド・インフラの前年比77%成長を下支えしています。

重要な理由： 強い市場需要と、堅実なデータセンター立ち上げは、オラクルが長期の売上目標に到達するためにまさに必要なものです。さらに、2026年度に560億ドルの設備投資を実行することに加え、オラクルは2027年度の総設備投資を900億ドル～950億ドルに引き上げる見通しです。

• 第4四半期におけるオラクルのグローバルGPU稼働率は97.5%でした。受け取ったGPUのうち92%は元の顧客との契約更新を獲得し、残りの8%は90日以内に新規顧客を獲得しました。健全な市場環境は、オラクルがインフラ投資にさらに注力することを後押しします。
• オラクル最大のデータセンタープロジェクトは、立ち上げスケジュールどおり、またはそれを上回っています。契約済みのデータセンターは一般に18カ月以内にサービス提供を開始し、業界標準と一致します。Bloom EnergyのBEパートナーシップは、当面のボトルネックである電力供給を効果的に緩和します。

結論： 狭いモートを持つオラクルの公正価値見積もりを、220ドルから207ドルへ引き下げます。主因は、予想を上回る設備投資の見通しで、これにより同社のフリーキャッシュフローが圧縮されたためです。決算後の11%の下落を経た後の株価は、中程度に割安に見えます。

• オラクルの設備投資拡大については見方が分かれます。2027年度の900億ドル～950億ドルの投資は、新たな3GW弱のGPUクラウド容量をオンライン化するはずで、完全に立ち上がれば3,000億ドル超の（?）継続収益につながると見ています。
• 一方で、顧客の前受金200億ドル～250億ドルと、新たな負債・株式の発行400億ドルにより、残りの300億ドルの資本支出はオラクルの営業キャッシュフローの大半を消費し、貸借対照表を限界まで押し上げることになります。

オラクル株の公正価値の見積もり

3つ星の評価に基づき、当社の長期公正価値見積もりである1株当たり207ドルと比べると、オラクル株は概ね適正に評価されていると考えます。これは、2027年度の企業価値/売上高倍率が8倍、調整後の株価収益率（PER）が26倍であることを意味します。急成長の局面の後、オラクルのフォワード調整後PERは、2030年度までに15倍へと段階的に低下していくはずです。オラクル・クラウド・インフラストラクチャ（OCI）およびオラクル・クラウド・アプリケーション（OCA）の採用が進み続けることで、今後5年間の年平均売上成長率は平均31%まで加速すると見ています。

AIデータセンターの立ち上げは、オラクルの売上（トップライン）成長の大きなけん引役です。クラウドはオラクルの主要な成長ドライバーとなり、2030年度までに同社の売上の約85%を占めるようになるでしょう。一方で、OCIの5年CAGRは62%、OCAは8%と見ています。総クラウド売上（OCI＋OCA）は、今後8年間で約10倍に成長すると予想しています。

当社の見通しに織り込まれた不確実性の高さ、すなわちOpenAIのような主要顧客からの長期需要、そしてオラクルがデータセンター増設に必要なリソースを確保できるかについては認識しています。当社の公正価値は、供給に対してAI需要が健康な状態を維持し、オラクルがデータセンター増設に取り組み、データセンターを最大稼働で運営できることに依存します。

オラクルの公正価値見積もりについて詳しく読む。

経済的競争優位（モート）評価

当社は、オラクルが狭い経済的モートを持つと考えています。高いスイッチングコストによって支えられています。同社が販売するデータベース・システムやその他のエンタープライズソフトウェアは、現代の企業の日々の運営に不可欠です。これらの特徴により、今後10年間、オラクルの投下資本利益率が資本コストを上回り続けるはずです。これらの領域で重要なプレーヤーだからです。

当社は、2027年までにオラクルのエンタープライズ・クラウドの市場シェアは1桁台になると予想しています。オラクル・クラウド・インフラストラクチャの急速な短期成長は、規模の経済によって単位コストを大幅に引き下げるはずです。ただ、コスト優位がモートの源泉になるとは考えていません。競合他社よりも体系的に低コストでデータセンター容量を立ち上げられる、独自のプロセスパワーを持っていることを示す明確な証拠がないためです。

オラクルの経済的モートについて詳しく読む。

財務の強さ

当社は、OCIの規模が他の主要なハイパースケーラーに追いつくにつれて、オラクルの設備投資が継続的に増加していくというモデル化を行っています。現在、当社はオラクルの総設備投資が2028年度に1,000億ドル超となり、2030年度に1,500億ドルに達すると見ています。同社の野心的なデータセンタービルドの長期ファイナンスの詳細について、経営陣がさらに開示してくれることを期待していますが、当社は2026年度から2031年度の間に生じる流動性（現金など）が、負債、株式、リースといった形を含めて2,500億ドル超になると見積もっています。

当社は、オラクルでリファイナンス（借り換え）リスクが大きな懸念になるとは考えていません。同社は、投資適格格付けへのコミットを表明しているためです。重いクラウド・インフラ投資が続いていても、オラクルの負債/調整後EBITDAの比率は引き続き改善し、最終的には2030年度までに2倍未満に到達すると見ています。

オラクルの財務の強さについて詳しく読む。

リスクと不確実性

AIクラウド・インフラに対する真の長期需要に関して、さらに（程度はより小さいものの）データベース製品間の競争が激化することに関して、起こり得る結果の幅が広いため、当社はオラクルに「非常に高い不確実性評価」を与えています。

当社は、新しいデータベースが多数出てくることも、オラクルにとって別の大きなリスクだと考えています。データストレージの処理単価は、ここ数年で低下しています。強い市場需要が、多くの新しいデータ製品につながりました。しかし、当社は、安定性とセキュリティを重視する同社の中核顧客に対しては、オラクルのクラウド・データベースで十分だと考えています。クラウドソリューションの採用は、オラクルの売上成長を引き続き支えるはずです。

オラクルのリスクと不確実性について詳しく読む。

ORCLの強気派が言うこと

• オラクル・クラウド・インフラストラクチャの拡張は、顧客の維持、ワークロードのクラウド移行、新たなクラウドサービスの収益創出に役立っており、これらは今後数年も続くはずです。
• オラクル・データベースは、顧客が同社の安定性とセキュリティに依存し続けることで、市場でのリーダーシップを維持できるはずです。
• オラクル・クラウド・インフラストラクチャは、柔軟性と使いやすさを念頭に構築されており、初めてオラクルを使うユーザーの大きな基盤を同社にもたらし、トップラインの結果を強化する可能性があります。

ORCLの弱気派が言うこと

• ジェネレーティブAIの需要が期待を下回る可能性があり、その結果オラクルが長期の売上・利益目標を達成できない恐れがあります。
• オラクルは、契約済みのデータセンター容量を提供するために、複数のサプライチェーン課題を克服する必要があります。サプライチェーンの遅れは、オラクルの売上成長に悪影響を与え得ます。
• オラクルの貸借対照表は、当社のソフトウェアカバレッジの中でも最もレバレッジが高い部類にあり、これが運営上の柔軟性や将来の買収機会を制限する可能性があります。

この記事はIrza Waraichによって作成されました。