深夜、連続3時間の上げの後、歓声が突然止まった

——昨夜、市場はまずデータを信じることを選びました。これから数日間で、もう一つの問いにも答える必要があります——原油価格を再び信じるのかどうか。

金融市場はまた歓声に包まれました。

- 米国株式市場は全面高。ダウ工業株30種平均は0.02%上昇、S&P500は0.38%上昇、ナスダックは0.9%上昇；

- 金価格は反発。日中には一時4,100ドルに到達したものの、最終的には4,050ドル水準で引けました；

- ドル指数は日中に大きく下落したが、引けにかけて下落幅の約半分を取り戻した；

- 原油価格は引き続き上昇。米国原油は80ドルの目前まで上げました；- 米国債は反発。10年物米国債利回りが4.60%を下回り、4.58%で引け。

まず、市場が再び典型的な「ドル安で、すべてが上がる」パターンを示している点が挙げられます。明らかに市場が取引しているのは「利上げ観測の低下」です。7月の利上げ確率はすでに16%まで下がっています。ドルが101を割り込み、10年物米国債利回りが4.60%を割り込むと、警報は警告へ格下げされます——両者がそろってトレンドの反転を確定するまでには、まだ距離があるためです。

次に、米国の6月CPIデータはもう判明しました——総合が市場予想を下回り、しかもコア・インフレも意外にも予想を下回ったのです。ここ数か月で最も満足度の高いインフレ指標だと言えますが、市場は同じような興奮を見せませんでした。米株の上昇幅はそれに見合っていない。ダウはほとんど上がらず、ナスダックの上昇幅も1%に届きません。

もう一つ注目すべき細部——金価格は高値を付けてから反落し、一時4,100ドルまで上げたものの、引けは4,050ドルに戻りました。CPI公表後、金価格は連続3時間上昇し、その後に下落。市場は無条件に楽観しているわけではありません。ひとつには、最近の中東情勢の悪化によって6月データの参考価値が一部薄れていること。もうひとつには、昨夜の米連邦準備制度理事会（FRB）議長ウォッシュの発言が「ハト派」を読み取りにくいことです。市場の9月利上げ確率の価格付けは依然として約60%に近いままです。

多くのメディアは誤読しがちです。「CPIが落ち着いたので、FRBも安心した」と言うでしょう。

しかし、違います。ウォッシュは今日も強調しています——Inflation is a choice（インフレは天災ではなく、政策の選択）。

3つ目。火曜日における最大の変化は、どれか一つの資産が上がった／下がったということではなく、市場が「データの値付け」に再び戻り、データが市場の“第一の説明変数”として再び前面に出てきたことです。

今後数日間は、次の3つの変数を繰り返し観察する必要があります。

- 原油は本当に80ドルの上方に定着できるのか、そしてエネルギーリスクがインフレへ引き続き波及しているのか；

- 10年物米国債利回りが再び4.6%以上へ戻るかどうか——債券市場が判断を変えたのかを検証すること；

- ドル指数が調整を終えて再び強含むのかどうか。

この3つが同時に上向くなら、CPIがもたらした楽観ムードは単なる一時的な息継ぎにとどまるかもしれません。3つが上がったり下がったりするなら、市場には「インフレ鎮静、リスク選好の回復」という主軸に沿って動き続ける余地があります。

昨夜は終点ではなく、新たな方向を選ぶ出来事でした。

リスク提示：本記事は公開情報および市場データに基づく分析のみを行うものであり、情報の交流を目的とするものであって、いかなる投資助言または収益の保証を構成するものではありません。金融市場にはリスクがあり、投資判断は自己の状況に照らして独立して行う必要があります。