狂！SK 海力士 ADR の上場3日でプレミアムが51%まで急騰、バークレイズは目標株価 $330 を呼びかけ：メモリ不足はまだ始まったばかり

SK ハイニックスの米国上場（美株）への掛け上がりはわずか3日。ADRのプレミアムはIPO時の3%から51%まで急騰し、13日には韓国の投げ売りの波で大きく下げ、14日にはバークレイズが目標株価330ドルを打ち出した。
（前情提要：SK ハイニックスのADR初日で13%急騰、韓国株の本尊が15%崩壊！ボラティリティはますます大きくなる？）
（背景補足：IBMは寄り前で24%崩れ！CEOがQ2の失敗を警告、顧客は予算を全部メモリ獲得に振り向ける）

この記事の目次

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• 51%のプレミアムはどうやって生まれた？
• バブルか、それとも品薄か？
• メモリ不足の計算

同じ銘柄でも、13日には韓国の歴史的な投げ売りの波で9.3%下落したのに、翌日14日のSK ハイニックスの米国ADRは引けで27%反発し、193.92ドルで着地。上場取引わずか3日で、ADRは韓国現地株に対するプレミアムが、IPO価格時の3%から51%へと一気に膨らんだ。

51%のプレミアムはどうやって生まれた？

いわゆるADRとは、平たく言えば米国の投資家がわざわざ海外の証券口座を開かなくても、ドルで外国企業の株を買えるための1枚の証明書（券面）のようなものだ。プレミアムが発生する理由の核心は構造にある。SK ハイニックスの1枚のADRは、ソウル上場の普通株の10分の1にしか対応しておらず、しかも普通株を逆方向にADRへ両替することができないため、供給が固定される。ドル資金は、そのルートを通じてしか市場に入ってこない。

市場はもともとプレミアムが出ることを織り込んでいたが、それがここまで暴走するとは想定していなかった。

先週末にSK ハイニックスが完了したIPOの規模は265億ドルで、韓国の資本市場史上でもトップクラスの大型案件。このときのプレミアムは当時約3%で、かなり抑えめだった。

きっかけの1つはオプションかもしれない。この株のADRオプションが昨日、米国のオプション取引所で取引を開始した。これは、世界最大のデリバティブ商品市場に1つの扉を開いたのと同じで、資金とレバレッジが一気に殺到する。流動性が緩むとボラティリティが倍どころか増幅され、もともと高めだったプレミアムのカーブが瞬く間に51%まで吹き上がった。

バブルか、それとも品薄か？

問題は、前日にはSK ハイニックスが打撃を受け、韓国株がサーキットブレーカー（取引停止）に追い込まれ、時差に沿って米国の取引時間にも燃え広がり、SK ハイニックスのADRが9.3%下落したことだ。これにより、多くの保守的な資金が保有ポジションを再点検し直した。

市場の個人にとっては、前日は「AIバブル」を売り、翌日は「メモリ不足」に直面する。互いに矛盾する2つの物語が、投資家の気持ちをまさに三温かさ（理屈の上では別方向に揺さぶる状態）にしている。

メモリ不足の計算

「メモリ不足」を後押しするのはバークレイズだ。同社は火曜日にようやくSK ハイニックスをリサーチカバレッジに正式に組み入れたが、着手早々にやや強気の「積み増し」評価を付け、目標株価は330ドルとしている。アナリストのゴールズ（Simon Coles）は、テクノロジー業界から消えないメモリ不足が、この会社に値上げをできるカードを握らせ、出荷量だけに頼るのではなく値上げによって売上を押し上げると考えている。

ゴールズは顧客向けレポートで次のように書いている。

「我々は短期的に粗利率にさらに上昇余地があると考えています。しかし、Bloombergの市場コンセンサス予測と比べた最大の違いは、高帯域幅メモリ（HBM）の価格上昇と、SK ハイニックスの強力な市場ポジションにより、その2027年の売上高見通しが大幅に引き上げられる点です。」

この主張を支えるのは需給の不均衡表だ。バークレイズのグローバルDRAMモデルによれば、2027年のビット供給は前年比で約20%増にとどまる一方、ビット需要は約35%へ加速する。このギャップは「数年にわたり継続」し、供給不足が本格的に悪化するのは2027年で、2028年の改善は小幅にとどまるという。