ウォッシュの公聴会デビュー、「新しいFRB通信社」：高インフレに対してゼロ・トレランスを強調するが、利率の見通し（パス）には含みを持たせていない

執筆：リー・ダン、ウォール・ストリート・インサイト

米連邦準備制度理事会（FRB）議長ウォッシュの議会における金融政策の公聴会の「初陣」は、彼の「FRB新方針宣言」を市場に提示した。市場が最も気にしている利下げや利上げのシグナルは出さず、価格の安定を回復し、FRBの独立性を維持することを繰り返し強調し、さらに今後のバランスシート調整については前もって十分に周知すると約束した。

「新・FRB通信社」と呼ばれる記者 Nick Timiraos は、ウォッシュが当日、将来の金利パスについて一切の示唆を意図的に避けたのではなく、公聴会の焦点を、FRBがインフレを抑制する長期目標の再確認に置いたのだとみている。

公聴会が始まる直前に、米国が発表した6月のCPIは市場予想を下回り、一時は市場が「FRBがより早く政策を緩和する」といった賭けをさらに強めた。しかしウォッシュはこのデータの重要性を軽く扱い、インフレの任務が完了したとは考えていないと述べた。

Timiraos は、ウォッシュがこのインフレデータを用いて将来の政策姿勢を打ち出すことはなく、7月のFOMC（連邦公開市場委員会）会合やその後の金利パスについても明かさなかった一方で、FRBには「金利」と「バランスシート」という2つの政策手段があり、今後は経済データに基づいてこれらの手段をどのように用い、価格安定目標を達成するかを判断すると強調し続けた点が重要だと指摘した。

一方、ブルームバーグは、この数時間に及んだ公聴会は実際には「新FRB」の政策枠組みを描き出したのだとみている。すなわち、金融政策の独立性を堅持し、インフレ目標2%を維持しつつ、「雇用とインフレは二者択一だ」という見方を受け入れず、将来のバランスシート改革や中央銀行のガバナンス改革のための余地も残した、という。

ウォッシュのやや強気（ハト派寄りではない）と受け取られる発言の影響を受け、米国債利回りはウォッシュの公聴会期間中にCPI発表後の下げの一部を取り戻した。ドル指数も、CPI発表後の下げ幅の約半分が縮小した。

5つのシグナル：ウォッシュが初めての議会公聴会で描いた「新FRB」の政策枠組み

高止まりするインフレに「ゼロ容認」を再確認し、CPIの下落1回ではインフレ抑制の勝利を宣言できないと断言

ウォッシュは公聴会で、FRBが高止まりするインフレに「ゼロ容認」であることを強調した。同氏は、FRBは長年にわたり2%のインフレ目標を達成できていないため、価格の安定を回復することこそが現在最も重要な政策課題だと述べた。

市場予想を明確に下回った当日の6月CPIデータを前に、ウォッシュは「誰かが（インフレ）ミッション・アコンプリッシュト（Mission accomplished）、任務完了と言うかもしれないが、私はそうは思わない」と語った。

Timiraos は、ウォッシュがこの日、インフレの長期目標を何度も再確認し、単月の改善に合わせて政策のスタンスを調整するような姿勢を示さなかったことが、市場が「1回分のインフレデータ」を金融政策の転換に向かう合図だと解釈することを避けたい意向を際立たせているとみている。

金利パスは一切開示せず、将来もデータ次第で行動することを強調

市場が最も関心を寄せる次の金利行動について、ウォッシュは一貫して慎重だった。

Timiraos は、ウォッシュが今後数回のFRBの金融政策委員会であるFOMC会合における政策の方向性について何ら暗示せず、また「いつ金利を調整する可能性があるのか」という市場の質問にも答えずに、「FRBには金利政策とバランスシート政策の2つの手段があり、今後の経済データに基づいて、それらを『使うかどうか』『どのように使うか』を判断する」と強調したと指摘した。

ただしウォッシュは同時に、今後しばらくは自分がFOMCの同僚らと「政策手段を使う必要があるか、そしていつ必要か」について議論することになり、そこで「家庭内部での激しい議論（family fight）」が起きるかもしれないと表現した。

ブルームバーグは、この表明は、ウォッシュが明確な政策ガイダンスを示していないにもかかわらず、全体としての語り口が依然としてやや強気であり、インフレが目標に向けて持続的に回帰することを確認するまでは、軽々に緩和のシグナルを出すつもりがないことを示していると考えている。

雇用とインフレは二者択一の「残酷な選択」ではない

議員によるFRBの「二重の使命」に関する質問に対し、ウォッシュは、いわゆる「残酷な選択（cruel choice）」が存在することを否定した。

同氏は、価格の安定が回復すれば米国経済は引き続き成長でき、企業も採用を拡大し続けられるため、インフレ抑制と十分な雇用の実現は相互に対立するものではなく、むしろ互いに促進し合うものだと述べた。

この説明はさらに、同氏の政策理念を強化した。すなわち、物価の安定そのものが、長期の雇用成長と経済の繁栄を実現する土台であるという考えだ。

バランスシート改革は事前に予告し、突然市場を揺さぶらない

バランスシート改革は、ウォッシュが就任後に掲げた重要な改革テーマの一つである。

しかし今回の公聴会では、同氏は、進行中の作業として行われているバランスシート改革ワーキンググループの結論を、事前に予測したくないと述べた。

一方で、今後バランスシート政策を調整する場合、FRBは市場に対して十分に前もってコミュニケーションし、投資家に十分な見通しを与え、突然の行動は取らないと約束した。

ウォッシュは改めて、FRBのバランスシートは金融政策に資するべきであり、財政政策の機能を担うべきではないと強調した。

ロイターは、このような発言は、市場における次の縮小（バランスシートの縮小）改革があまりにも速く進むのではないかという懸念を和らげるのに役立つとし、同時に今後FRBが政策コミュニケーションと市場の予想管理をより重視することを意味するとも指摘した。

金融政策の独立性を堅持し、超党派の一部議員から前向きな反応を得る

議員の質問に対し、ウォッシュは再び、金融政策を策定する過程でFRBは独立性を保つことを強調し、金利の設定は政治的な要因に左右されないと約束した。

ブルームバーグは、ウォッシュが上院での承認過程では民主党の支持をほとんど得られなかったものの、今回の公聴会では複数の民主党議員がそれでも、中央銀行の独立性を重視する同氏の立場を前向きに評価したと報じた。

ベテランの国会記者 Steve Dennis は、トランプがFRBへの利下げをめぐって継続的に公の場で圧力をかけている状況の中で、一部の民主党議員はウォッシュが中央銀行の独立性を守る立場を公に支持することを選び、これはまた、この問題における超党派の微妙な変化を反映しているのだと考えている。

ウォッシュの公聴会が「データが政策を決める」コミュニケーション枠組みを強化

市場はウォッシュの公聴会をどう見ているのか。総じて言えば、ウォッシュの発言は短期金利の見通しを変えるものではなかったが、「データが政策を決める」という新たなコミュニケーション枠組みを強めた。

Timiraos は、今回の公聴会でのウォッシュの最大の特徴は、新たな政策シグナルを出すことではなく、金利パスに関するいかなるシグナルもあえて出さなかった点だとみている。

予想を下回るCPI報告を前に、ウォッシュは追い風に乗って次に利下げをするかどうかを議論せず、またいかなる前方指針も示さなかった。代わりに、価格の安定回復、FRBの独立性、そして政策手段の枠組みに終始して説明を行い、就任以来、単発のデータや単発の会合について約束をしないという従来のコミュニケーションのやり方を踏襲した。

ブルームバーグは、同公聴会が、ウォッシュが率いるFRBの政策の基調をさらに描き出したとみる。すなわち、引き続き「物価の安定を最優先」としながら、バランスシートと中央銀行のガバナンス改革を進め、より透明なコミュニケーションによって市場の予想を管理する、という方針だ。

投資家にとっては、これはつまり今後もFRBの政策が、あらかじめ想定した金利パスではなく、データの成果に強く依存することを意味する。市場もまた、ウォッシュが今後数か月の間に、この考え方をFOMCの実際の意思決定へどう落とし込むのかを、これまで以上に注視することになる。