6月のCPI（消費者物価指数）レポートに対する市場のベースライン予想は、あなたが述べたとおりで、総合（ヘッドライン）インフレは大きく鈍化する見込みだが、コア指標は粘着的にとどまると予想されています。ヘッドラインの改善は主にガソリンの話であり、サービス分野の基調はFRB（米連邦準備制度）が慎重であることを示し続けています。

6月のCPI発表に対する市場のベースラインの見通しは、あなたが述べた内容そのものです。総合インフレは明確に減速する見込みですが、コアの数字は粘着的にとどまると予想されています。総合の改善は大部分がガソリン要因ですが、サービスの実態はFRBを慎重にさせ続けます。

数字：エコノミストの予想
コンセンサス予想では、ヘッドラインCPIは前月比でおよそ0.1%低下する見通しで、これはパンデミック以来初めての月次下落になります。そうなれば年率は、5月の4.2%から約3.8%へ下がることになります。下落のほぼ全ては、ガソリン価格の下落によるもので、6月に10%〜15%程度低下したと推計されています。

コアの数字（変動の大きい食料とエネルギーを除いたもの）は別の話です。コンセンサスではコアCPIは前月比で約0.2%上昇し、5月の上昇と一致すると見込まれています。年率のコアは2.9%から2.8%へ、わずかにしか緩みにくいと予想されます。ゴールドマン・サックスは月次のコア上昇をやや弱い0.17%と見込んでおり、年率にすると2.8%に丸められます。クリーブランド連邦準備銀行のナウキャストでは、コアCPIをおよそ0.23%で追っていたため、より弱い結果なら、その推計よりも下になります。

FRBにとって重要な理由
ヘッドラインとコアのズレが、重要な緊張点です。総合の改善は歓迎材料ですが、より広範なデスインフレの流れを示すものではありません。コア・インフレは粘着的に残っており、家賃、自動車保険、旅行といったサービスが主に押し上げています。これらは年率3.4%ペースで進行しており、パンデミック前の平均2.6%を大きく上回っています。

利上げの確率は、直近数日でおよそ50%まで上昇し、1週間前の10%未満から増えています。FRB理事のクリストファー・ウォーラーは、短期の利上げの根拠を強いコア・インフレ指標に明確に結び付けていました。コアの数字が弱いからといって7月の利上げを完全に否定はしませんが、その確率は下がります。

ウォーラー証言との重なり
CPIの発表は、FRB議長ケビン・ウォーシャーによる初めての連邦議会での証言と同じタイミングです。彼はデータが公表されてから90分後の現地時間10時（ET）に、下院の金融サービス委員会で対応します。ECBのシントラ・フォーラムでの最近の発言では、インフレリスクが低下したことを示唆しており、市場は、そのようなハト派寄りの見方が裏付けられるかどうかを、彼の言葉を細かく読み取るでしょう。

リスク資産への含意
暗号資産やリスク資産については、賭けの意味がはっきりしています。コアが0.2%というコンセンサスどおりなら、戦争関連のエネルギーショックがあってもデスインフレが続いているという物語が補強され、債券を支え、リスク資産への足元の圧力を和らげるはずです。予想を下回るコアの結果は、さらにプラスに働きやすく、引き締め政策が景気後退を引き起こさずに機能していることを裏付けるでしょう。

予想よりも高いコア・インフレが「危険シナリオ」です。MUFGは、0.4%に切り上げられる月次コアの結果が出て初めて、金利が大きく上がることになるだろうと指摘しています。月次コアが0.3%でも、利上げ懸念が再燃し、ビットコインやその他のリスク資産に圧力がかかる可能性があります。市場は神経質で、上振れのサプライズに対する許容度は低い状態です。