BlackRockのBUIDLが25億ドルを突破――トークン化ファンドがトレーディングデスクの新たな「現金レッグ」に

マネーマーケットファンドがついにオンチェーンになり、デスクは素早く動いた。BUIDLトークンとして発行されたBlackRockのUSDリクイディティファンドは、1週間でネットミントが6億1000万ドルに達した後、運用資産が25億ドルを超えた。このトークンは現金、Tビル、リポ契約を裏付けとしており、日次NAVとホワイトリスト登録ウォレット向けの当日中の償還に対応している。カストディは主要な信託銀行が担い、譲渡エージェントは24時間365日稼働する。

なぜトレーダーがローテーションしたのか
利回りに加え、ユーティリティが停滞するステーブルコインを上回る。BUIDLは年率換算でおよそ5.2%が積み上がり、ステーブルコインのように決済される。マーケットメーカーはプライムブローカーの会場でそれを担保として提示でき、USDCを4.9%で借りて、ベーシスやデルタニュートラルのブックに展開することができる。30〜40bpsのスプレッドが実規模に掛け合わされることで、給与を賄える。もう一つの優位性は決済だ。償還はT+1ではなく数分でウォレットに届くため、かつて銀行に置かれていた「現金のドラッグ」をデスクは回避できる。

どこで使われているか
FalconXとHidden RoadがBUIDLのマージン枠を開設し、フィアットのレールに移さずにスポットとパーペチュアルを運用できるようにした。SecuritizeはRIAからのサブスクリプションの経路を確保しており、その流入のうち1億4000万ドルは、キャッシュ枠をシフトするモデルポートフォリオから来たものだ。Ondo FinanceはBUIDLをOUSGに包み、Flux Financeを通じてDeFiへ展開し、そこでラッパーに対してUSDCを5.0%で借り入れた額は9000万ドルに達した。CurveはBUIDL/USDCプールを立ち上げ、オフチェーン償還によって裁定が即時に行えるため、スプレッドは1bpsに保たれている。

波及する影響
リスクフリー金利がオンチェーンに存在するようになると、他のあらゆるカーブが再評価される。AaveとCompoundでは、Tビルに裏付けられた担保が低品質の資産を押しのけたことで、ステーブルコインのレンディング金利が60bps下がった。パーペチュアルのファンディングも緩んだ。マーケットメーカーは高コストなUSDTローンではなく、BUIDLで在庫の資金を調達できるからだ。ETHのステーキング利回りは、現金が日次の流動性で5.2%を得られるため、3.1%に見えてくる。さらにBTCのベーシスも、キャリーのレッグが安くなったことで圧縮された。

価格へのリスク
償還がカギを握る。BUIDLは日次でのカットを可能にしているが、銀行休日やカストディの遅延があると、セカンダリー市場でペッグがズレる可能性がある。BUIDLを受け入れるスマートコントラクトには、サーキットブレーカーと、プロトコルの証明を伴うNAVオラクルが必要だ。法的ラッパーのリスクも重要になる。このトークンは有価証券なので、アクセスは制限される。重要な会場のライセンスを失えば、流動性は速やかに分断される。

この変化は構造的だ。財務チームは以前、マネーマーケットファンドに送金して待っていた。だが今は、同じブロックでミントし、担保に出し、取引する。25億ドルの実際の現金が、利回りとスピードのためにチェーンを選ぶと、残りのカーブもそれに続く。
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