ビットコインの半減期による供給ショックが、デスクに着地する。マイナーの売り圧力が67%低下

流動性が干上がったが、それは意図されたものだった。4年ごとのブロック報酬カットが発動し、新規BTC発行が1日900から450コインへと半減した。かつて電力を賄うために売っていたマイナーは、いまは在庫に座っている。マイニングプールからの取引所への流入は週次で67%減少しており、前回サイクル以来で最も急な下げ幅だ。OTCデスクでは、安定した売り手がいなくなったため、より大きな約定（チケット）と、より長い約定までの時間が報告されている。

注文板の現実
主要取引所の上位における厚みが物語る。BTC/USDの2%のビッド・アスク・スタックは、カット前の$96 millionから$58 millionへと薄くなった。にもかかわらずボラティリティは急上昇しなかった。むしろ下がった。実現30日ボラティリティは38%で、54%から低下している。この組み合わせ――薄い板と落ち着いた価格――は、需要パニックではなく供給ショックを示している。買いが売りに出会わないと、ノイズが少ないまま価格は上へとすり上がっていく。

ハッシュレートとマイナー経済
ハッシュレートは最初の72時間で7%低下した。不効率なリグが電源を抜いたためだが、その後は次世代マシンが稼働し、回復した。ネットワーク手数料は現在、マイナー収益の14%を占めており、6%から上昇している。これは、inscriptionsとRunesがブロックスペースへの買いを保っているからだ。サブ-$0.05の電力コストを持つ公開マイナーは、現在の水準で中立的なキャッシュフローを見込んでいた。重要な変化は、彼らがhodlできる点だ。今週、3つの公開企業におけるトレジャリーへの追加は3,120 BTCに達しており、どれも取引所ウォレットには触れていない。

ETFとデリバティブのフロー
米国のスポット・ビットコインETFは、5セッションで合計$620 millionを追加した。GBTCの流出は、税金目的の売りが和らぐにつれ、1日あたり$18 millionまで鈍化した。CMEの建玉（オープン・インタレスト）は$1.1 billion増加し、ベーシスは年率換算9.2%で維持された。このスプレッドはカストディ（保管）費用を支払うのに十分な広さで、それでもキャリーは残る。そのため、認可された参加者は引き続きシェアを作成している。オプションのスキューはコール優勢に反転した。1か月もの25デルタ・コールは、プットよりもボラティリティで3ボリポイント上回って取引されており、先月からの反転だ。

トレーダーの教本
ポイントは忍耐であってレバレッジではない。パーペチュアルの資金調達は8時間あたり0.01%前後で推移しているため、この動きはスポット主導だ。オンチェーンでは、1年以上前のコインが供給の71.8%を占めており、新記録となった。流動性の低い供給は上昇し続けており、コールドストレージへ移されたコインは、新規発行を5.1倍上回っている。これらのカーブが維持される限り、最小抵抗の道は上だ。無効化は、半減期前のレンジを下回る週次のクローズであり、それは供給の氾濫ではなく需要の失敗を示す。

リスク確認
マクロはフローを上書きし得る。実質金利が急上昇すればデュレーション資産に重しとなり、BTCはショック局面でもテックのベータで取引され続ける。規制上の持ち越し懸念も残る。ETFにおけるカストディとステーキングに関する明確化は、センチメントを素早く揺さぶり得る。もう一つの尾（リスク）はマイナーの投げ（資本の降参）だ。手数料が崩れて価格が停滞すれば、高コストのリグが投げ売りする可能性がある。現状では、手数料は粘着的で、アップグレードがユニット効率を保っている。

半減期はヘッドラインを印刷しなかった。それは売り手を取り除いた。市場では、欠如は出来事だ。毎日テープに載る450BTCが減り、保有者が動こうとしなければ、価格は次の流動性プールを見つけ出す。そのプールはより高い位置にある。

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