ビットコインは50%下落したが、Cryptoquantはサイクルの天井（トップ）はまだ起きていないと言う

要点

• Cryptoquantの365日PnLインデックスは低下傾向が続いており、BTCのサイクル上限（トップ）はまだ先にある可能性を示唆しています。
• ビットコインは$62,656付近で取引されており、2025年10月の約$126,000という記録からは約50%下落しています。
• Cryptoquantのブル・ベア指標は2026年5月12日に緑に反転し、2023年3月以来初の強気シグナルとなりました。

このシグナルが示すこと

オンチェーン分析企業Cryptoquantは、自社の365日PnLインデックス・シグナルが低下傾向を維持しているとし、「現在のBTCサイクルはまだピークに到達していない」ことを示唆していると述べました。同社の枠組みでは、沈み込みつつ下がっていく数値は、サイクルの終末段階というよりも、サイクルの蓄積（アキュムレーション）局面を示すものです（歴史的には、弱気相場の底が形成される領域であって、強気相場が死滅する場所ではありません）。

CryptoQuantの365日PnLインデックス・シグナルは依然として低水準で推移しており、サイクルはピークに達していないことを示唆しています。このPnLインデックスは、市場価値対実現価値（MVRV）比率、未実現損益（ネットの含み損益）、長期保有者と短期保有者の比率など、最も注目されるオンチェーン指標のいくつかを組み合わせたものです。Cryptoquantはこのインデックスを365日移動平均と照らして追跡しており、両者の関係によって同社のサイクル指標が強気か弱気かが決まります。

実際に、ブル・ベアのサイクル指標は2025年5月12日に緑へ反転しており、2023年3月以来初の強気シグナルでした。当時、アナリストはこの指標が2022年にフォルスポジティブ（誤った強気反応）を出したこと、そして緑色の点灯だけでは持続的な上昇トレンドが保証されるわけではないことに注意を促していました。

2つのサイクル読みが拮抗する市場

強気の解釈には、不都合な反論が存在します。というのも、ビットコインは2025年10月に約$126,000で過去最高値を記録した後、そこから半減しており、この下落（ドローダウン）によって、一部のアナリストはサイクル上限はすでに到来していて、市場は一般的な「ピーク後の弱気局面」を消化しているのだと確信するようになったためです。

Cryptoquantのシグナルはその逆、つまり10月の高値はこのサイクルの最終結論ではなく、市場は依然としてピークへ向けて構築中の構造に似ていることを示唆しています。言い換えれば、トップが後ろにあるなら、ここからのリバウンドはイグジット・リクイディティ（損切り・利確の流動性）であり、もしトップがまだ先にあるなら、現在のゾーンは蓄積局面です。

一部のトレーダーは後者に賭けており、あるクジラが6月5日の安値$59,734でビットコインを$98.9百万購入し、市場が跳ね返ったことで2日以内に$3.5百万の利益を得たとされています。その後BTCは$60,000を上回って推移し、執筆時点では約$62,550近辺で取引されています。

とはいえ、オンチェーンのサイクル・シグナルは予言ではなく確率的なものです。2022年の「偽の緑反転」がその証拠です。弱い、あるいは下がっているPnLの数値だけでは反転が保証されるわけではありません。むしろ、それは将来の需要ではなく保有者の収益性を表しているだけです。最後に、関税の見出しから米連邦準備制度（FRB）の政策に至るまでのマクロ要因だけでも、この1年の間に繰り返しオンチェーン構造を上書きしてきました。