6 月末、Open Standard アライアンスは Open USD ステーブルコインの提供を発表した。参加機関は、Visa、Mastercard、Stripe、Coinbase、BlackRock などを含め 140 社超とされている。Stripe はそれ以前に、11 億ドルでステーブルコイン・プラットフォーム Bridge を買収しており、このアライアンスの運用基盤を築いた。
Open USD のメカニズム設計は、Circle のビジネスモデルの弱点を直接狙っている。従来のステーブルコインの準備資産の利息収入は発行者が独占する――これが Circle の収益の 94% の源泉だ。一方 Open USD は「共有収益」アーキテクチャを採用し、少額の管理費を差し引いたうえで準備利息の大部分を参加機関に返すとし、さらに鋳造（ミント）と償還（リデム）の手数料を廃止した。この設計により、大型機関にとっては USDC より Open USD の方が経済的メリットが大きくなり得る。
この競争の激化には、より深い意味がある。ステーブルコインの競争は、「暗号資産会社同士の競争」から「伝統的金融機関のインフラ競争」へと進化している。Visa はグローバルな決済ネットワークを持ち、Stripe は加盟店の決済シーンを持ち、BlackRock は機関の資金リソースを持つ――これらは Circle が短期間で複製しにくい強みだ。
2026 年 7 月 10 日、Circle は米国通貨監督庁（OCC）による最終承認を得て Circle National Trust（First National Digital Currency Bank, N.A.）を設立したと発表した。これは、ステーブルコイン発行者として初めて、連邦のトラスト銀行という身分でアメリカの中核的な金融規制体制に正式に参入することになる。
第二に、準備金管理のための連邦ルートを確保。 現時点では準備金管理はまだ Circle National Trust に移管されていないが、ライセンスの枠組みはそのために準備されている。条件が整えば、USDC の発行――カストディ――準備金管理までの全プロセスが、より高い規制基準のもとで運用されることが期待できる。
投資家にとっての価値判断は、最終的に 2 つの問いに回帰する。ステーブルコインが「デジタルドル」としてもつ市場規模はどれほど大きいのか？ Circle はその市場でどれほどのシェアを獲得できるのか？ 前者の答えはドルのデジタル化というマクロの趨勢に依存し、後者の答えは Circle が規制、技術、ビジネスモデルの競争で継続して先行できるかにかかっている。
Circleの株価が76%以上下落した後、重要な転換点を迎える：USDCは「デジタルドル」の基盤インフラの中核になれるのか？
北京時間 2026 年 7 月 14 日、Circle Internet Group（NYSE：CRCL）株価は終値が 63 ドル付近となり、約 4.75% 下落した。会社は 7 月 10 日に米国通貨監督庁（OCC）から Circle National Trust 設立の最終承認を取得したにもかかわらず、株価は前日まで 1 回に 10% 超上昇していたが、その後すぐに利益確定の売りに直面した。
時系列を延ばすと、CRCL の株価推移はより激しい値動きの輪郭を示している。同社の 52 週高値は 262.97 ドルで、現在の株価は高値から 76% 超下落している。年初来では、CRCL の累計下落幅は約 24.8%。7 月 1 日には、CRCL は 1 日でさえ 17.55% も急落し、62.63 ドルで引けた。この売りの主要な引き金には 2 つの出来事がある。Circle が Russell 成長指数から除外されたことによって生じたパッシブ売り、そして Stripe、Visa、BlackRock など 140 を超える機関が共同で新たなステーブルコイン Open USD（OUSD）を発表したことだ。
Circle の時価総額は現在およそ 156.6 億ドル。700 億ドル超の準備資産を運用するステーブルコイン発行者にとって、この評価水準は、市場がそのビジネスモデルの持続可能性を深く再評価していることを映し出している。
Circle の本質：ドルのデジタル配信ネットワーク
CRCL の評価ロジックを理解するには、まず Circle の事業の本質を理解する必要がある。Circle は、従来の意味での「暗号資産会社」ではない。その中核のビジネスモデルは、次の簡潔な式で要約できる。
Circle の収益 = USDC 流通量 × 純利ざや（米国債利回り - 運営コスト）。
Circle は、1：1 でドルに連動する USDC を発行することで、従来の米ドルをブロックチェーン上で自由に流通できるデジタルドルへ変換すると同時に、ユーザーが預けたドル準備金を短期の米国債に投資し、その利ざや収益を得ている。2026 年 7 月時点で、世界のステーブルコイン総時価総額は約 3,120 億ドル。そのうち、Tether の USDT が約 1,840 億ドルで首位、Circle の USDC は約 734 億ドルで第 2 位だ。
2026 年第 1 四半期、Circle の総収益および準備金収益は 6.94 億ドルで、前年同期比 20% 増だったが、市場予想の 7.15 億ドルにはわずかに届かなかった。このうち準備金収益は 6.53 億ドルで、収益の 94% を占める。だが、純利益は 5,500 万ドルにとどまり、前年同期比 15% 減。営業利益も前年同期比で 51.58% 低下した。収益成長と利益低下の食い違いは、Circle が抱える深刻な構造的問題を示している：USDC の流通量は増えているが、単位流通量あたりの利益が縮んでいる。
2026 年第 1 四半期、USDC の平均流通量は前年同期比 39% 増だった一方で、準備金収益は前年同期比 17% 増にとどまった。背景には、平均準備金利回りが 2025 年第 1 四半期の 4.16% から 2026 年第 1 四半期の 3.50% へ低下したことがある。FRB の金利水準が Circle の「粗利率」を直接決める――そして、金利環境は変化しつつある。
競争環境が急変：二強から群雄がしのぎを削る
ステーブルコイン市場の競争環境は、2026 年 7 月に根本的な変化を迎えた。
6 月末、Open Standard アライアンスは Open USD ステーブルコインの提供を発表した。参加機関は、Visa、Mastercard、Stripe、Coinbase、BlackRock などを含め 140 社超とされている。Stripe はそれ以前に、11 億ドルでステーブルコイン・プラットフォーム Bridge を買収しており、このアライアンスの運用基盤を築いた。
Open USD のメカニズム設計は、Circle のビジネスモデルの弱点を直接狙っている。従来のステーブルコインの準備資産の利息収入は発行者が独占する――これが Circle の収益の 94% の源泉だ。一方 Open USD は「共有収益」アーキテクチャを採用し、少額の管理費を差し引いたうえで準備利息の大部分を参加機関に返すとし、さらに鋳造（ミント）と償還（リデム）の手数料を廃止した。この設計により、大型機関にとっては USDC より Open USD の方が経済的メリットが大きくなり得る。
この競争の激化には、より深い意味がある。ステーブルコインの競争は、「暗号資産会社同士の競争」から「伝統的金融機関のインフラ競争」へと進化している。Visa はグローバルな決済ネットワークを持ち、Stripe は加盟店の決済シーンを持ち、BlackRock は機関の資金リソースを持つ――これらは Circle が短期間で複製しにくい強みだ。
USDC の取引量優位と、流通量に潜む懸念
競争圧力に直面しても、USDC は取引量の面では依然として強い競争力を示している。2026 年 6 月、調整後のステーブルコイン取引総額は史上最高の 1.79 兆ドルに達し、そのうち USDC は約 1.21 兆ドルで、構成比は約 67%。2026 年上半期、USDC は調整後ステーブルコイン取引量に占める割合が約 70% で、USDT はわずか 25%。2026 年 7 月 7 日時点で、USDC の累計オンチェーン取引量は 90.8 兆ドルを突破している。
しかし、取引量の優位は流通量の増加へと結びついていない。USDC の流通供給量は 3 月のピークから約 70 億ドル減少し、7 月には約 730 億ドルまで低下した。この動きはステーブルコイン全体の市場縮小と同調しており、2 か月でステーブルコイン総供給量が約 1,000 億ドル減っている。6 月の単月での 770 億ドルの下げ幅は、2022 年の Terra-Luna 崩壊以来最大の単月のドルベース下落だ。
流通量の縮小は、Circle の準備資産規模と利息収入に直結する。FRB の金利政策と市場競争という二重の圧力のもと、Circle は「数量と価格のダブルパンチ」のリスクに直面している。
規制の堀（モート）：OCC ライセンスの戦略的価値
競争が激化するなかで、規制の遵守とコンプライアンスが、ステーブルコイン業界で最も複製しにくい堀になりつつある。
2026 年 7 月 10 日、Circle は米国通貨監督庁（OCC）による最終承認を得て Circle National Trust（First National Digital Currency Bank, N.A.）を設立したと発表した。これは、ステーブルコイン発行者として初めて、連邦のトラスト銀行という身分でアメリカの中核的な金融規制体制に正式に参入することになる。
このライセンスの戦略的価値は、次の 3 つの側面にある。
第一に、連邦規制による信用の裏付け。 これまで USDC は主に各州のマネートランスミッション・ライセンスやニューヨークの BitLicense に依存していた。Circle National Trust が設立された後、その中核となるカストディ（保管）業務は直接 OCC の連邦規制下に置かれる。銀行、証券会社、決済会社、資産運用機関にとって、連邦規制当局による信用裏付けは州レベルのライセンスよりはるかに大きい。
第二に、準備金管理のための連邦ルートを確保。 現時点では準備金管理はまだ Circle National Trust に移管されていないが、ライセンスの枠組みはそのために準備されている。条件が整えば、USDC の発行――カストディ――準備金管理までの全プロセスが、より高い規制基準のもとで運用されることが期待できる。
第三に、バーティカルな一体化（垂直統合）能力の構築。 Circle の長期ロードマップはますます明確になってきている：USDC を発行 → 準備金を管理 → 資産をカストディ → オンチェーン決済 → 越境決済ネットワーク → 伝統的金融機関向けにステーブルコインのインフラサービスを提供。こうした「軽量な銀行」モデルは、ステーブルコインの「100% 準備、決済属性」という中核特性に合致しつつ、連邦規制がもたらす制度上の恩恵を最大化できる。
ただし、規制の堀は万全ではない。三菱 UFJ 証券（Mizuho Securities）は OCC の承認後に Circle への「中立」評価を改めて表明し、規制承認が USDC の成長鈍化や競争の激化といった根本課題を解決したわけではないと指摘した。さらに Open USD アライアンスも GENIUS Act の規制枠組みが確立された後に登場している――規制の明確化は両刃の剣であり、Circle のコンプライアンスの参入障壁を引き上げる一方で、伝統的金融機関の大規模な参入への門も開くことになる。
今後の成長を左右する 3 つの重要変数
Circle の将来の成長余地は、3 つの主要な変数の方向性に左右される。
変数 1：USDC の市場シェア。 取引量の面では USDC が USDT に対して明確な優位を築いているが、流通量ではまだ後れを取っている。Open USD などの新しい競合が参入するなかで、USDC が機関レベルのステーブルコイン決済分野でのリーダーシップを維持し、拡大できるかは、Circle の準備資産規模を直接左右する。なお Circle は最近、Solana ネットワーク上で継続的に USDC を増発している。7 月 14 日の単日ミントは 7.5 億 USDC、2026 年に入って Solana 上でのミント総量はすでに 682.6 億ドルに達している。これは DeFi や決済シーンに対する需要がなお増加していることを示している。
変数 2：ステーブルコイン決済アプリケーションの拡張。 Circle の今後の成長は暗号資産取引だけでなく、越境決済、企業の決済、RWA（実世界資産）取引などのシーンからも生まれる。USDC は現在 34 以上のブロックチェーン上で稼働しており、そのクロスチェーン転送プロトコル（CCTP）は、異なるブロックチェーン間での USDC 移転に伴う摩擦を低減している。ステーブルコインが「取引型の資産」から「金融インフラ型の資産」へとさらに進化するなら、インフラの早期着手者としての Circle は先行者利益を得ることになる。
変数 3：金利環境。 これは株式投資家が最も注目する変数だ。FRB は 2026 年上半期の 4 回の会合で、フェデラルファンド金利の目標レンジ 3.5% - 3.75% を据え置いている。CME「Fed Watch」の 7 月データによれば、FRB が 7 月に金利を据え置く確率は 66.3%、累計で 25bps の利上げを行う確率は 33.7%。高金利が続けば Circle の準備金収益は強いままだが、FRB が利下げ局面に入れば、Circle の利ざや（マージン）は大きく圧迫される可能性がある。
結語
Circle は、重要な分岐点に立っている。一方で USDC はステーブルコイン取引量で約 70% の市場シェアをすでに占めており、OCC の連邦トラスト銀行ライセンスによって規制の堀が築かれている。25 名のアナリストが提示する平均目標株価 126.17 ドルも、現在の株価が含む約 100% の上昇余地を意味する。しかも一方で CRCL の株価は年初来で約 24.8% 下落し、USDC の流通量はピークから約 70 億ドル縮小している。さらに Open USD アライアンスの参入が、ステーブルコイン業界の経済モデルを根本から変えつつある。
ステーブルコイン業界の競争は、「誰がより多く発行するか」から「誰が、連邦規制のもとにある発行・準備・カストディ・決済インフラを掌握できるか」へと格上げされた。Circle は先に「連邦インフラのライセンス」を手に入れたが、Open USD アライアンスの 140 社余りの機関は、決済ネットワーク、加盟店の利用シーン、機関資金などの側面から、別種の堀を構築している。
投資家にとっての価値判断は、最終的に 2 つの問いに回帰する。ステーブルコインが「デジタルドル」としてもつ市場規模はどれほど大きいのか？ Circle はその市場でどれほどのシェアを獲得できるのか？ 前者の答えはドルのデジタル化というマクロの趨勢に依存し、後者の答えは Circle が規制、技術、ビジネスモデルの競争で継続して先行できるかにかかっている。
FAQ
Q1：Circle（CRCL）の株価はなぜ高値から大幅に下落したのですか？
CRCL は 52 週高値 262.97 ドルから 76% 超下落したが、主に 3 つの要因による。暗号資産市場全体の調整により投資家のリスク選好が低下したこと。USDC の流通量が 3 月のピークから約 70 億ドル縮小し、それが準備資産規模に直接影響したこと。そして Open USD などの新しい競合の参入により、Circle のビジネスモデルの持続可能性に対する市場の再評価が起きたこと。
Q2：Open USD は Circle にとってどれほどの脅威ですか？
Open USD は Visa、Stripe、BlackRock など 140 社余りの機関が共同で立ち上げ、準備利息を参加機関に返す「共有収益」モデルを採用し、ミントおよび償還手数料を廃止している。これは Circle が準備利息収入に依存するビジネスモデルに対する直接的な挑戦となるが、Open USD はまだ正式にはローンチされておらず、実際の市場受容度は今後の観察が必要だ。
Q3：OCC 承認は Circle にとって何を意味しますか？
2026 年 7 月 10 日、Circle は OCC の承認を得て Circle National Trust を設立し、米国の中核的な金融規制体系に連邦のトラスト銀行として入る最初のステーブルコイン発行者となった。これは USDC に連邦規制による信用の裏付けを与え、将来の準備金管理が連邦規制の枠組みに組み込まれるための通路を確保するものであり、Circle が長期の規制の堀を構築するうえで重要な一歩となる。
Q4：USDC の市場での地位は現在どうなっていますか？
2026 年 6 月、USDC は約 1.21 兆ドルの調整後ステーブルコイン取引量を処理し、市場の 67% を占めた。2026 年上半期も、USDC の調整後取引量における比率は約 70%。一方、流通量は約 730 億ドルで、USDT の約 1,840 億ドルを下回っている。USDC は取引の活発さでは先行しているが、流通規模では依然として第 2 位だ。
Q5：CRCL 株の投資見通しはどうですか？
25 名のアナリストが示した平均目標株価は 126.17 ドルで、現在の株価に対して約 100% の上昇余地を示唆している。ただしアナリストの見解にはばらつきがあり、目標株価は 55 ドルから 243 ドルまで幅がある。Circle の今後は、USDC の市場シェア、ステーブルコイン決済アプリケーションの拡張、FRB の金利環境という 3 つの主要変数に左右されるため、投資家はこれらの要因を総合的に考慮する必要がある。