毎回のリバウンドのたびに、その時は「今回は本当に違う」と感じてしまう。

この何年かで私が学んだ最大の投資の教訓は、毎回の大きな下落の最中にいると、人は「今回は本当に違う」と思ってしまうことです。

2023年10月。2024年4月。2024年8月。2025年4月。2026年3月。そして今もまた、この回。

振り返ってみれば、これらはすべて市場における通常の調整の一回にすぎません。ですが当事者としてその渦中にいると、毎回まったく別物に感じられます。メディアがネガティブな情報を次々と増幅し、市場のムードは急速に悪化します。あちこちで「今回のバブルは本当に崩壊する」「今回は本当にベアに転じる」と言う人がいます。

強気相場のリバウンドでの中継と、弱気相場は別物です。

多くの調整は、本質的には市場心理、ポジションの過剰、あるいはマクロの不確実性が引き起こす短期的な反応にすぎません。今回のように、半導体が上昇しすぎてから感情的に投げ売りが起きるのは、まさに典型的なバリュエーション（評価）の消化であり、産業ロジックが反証されたわけではありません。

本当の弱気相場とは、ファンダメンタルズの悪化が継続することです。たとえば企業の利益成長率が鈍化し、さらにはマイナスへ転じること。大手が自発的に資本支出を削減し始めること。市場のリーダーが徐々に主導力を失うこと。強いセクターが崩れていくこと。主要指数が継続的に「より低い高値」「より低い安値」を形成していくことです。

現時点では、こうした兆候は見えていません。クラウド企業は引き続きAIへの資本支出を拡大し、企業がAIを導入するスピードも上がり続けています。データセンターの建設も止まっていません。ストレージ、ネットワーク、光インターコネクト、先端パッケージングといった各段階での需要も、ここ数日の下落で突然消えたわけではありません。

将来、本当の長期の弱気相場が来るのでしょうか？もちろん来る可能性はあります。

私はおそらく2028年以降だと思っています。

企業の利益が明確に悪化し、資本支出が本当に縮小し、機関投資家の資金が市場から継続的に撤退するというメインシナリオを確認するまでは、目の前のこの調整を「強気相場の中の通常の変動」として扱います。

私自身の今後数か月の見立てはこうです。7月・8月の時点で、マーケット全体はおそらくまず一度高値を取りにいく。S&Pは7800近辺を見ます。8月中旬から9月末にかけては、不確実性とボラティリティが明確に増幅されます。中間選挙前の駆け引き、地政学の揺り戻し、そしてFRBの政策に関する不確実性が、この期間をきついものにします。私の予想では、最も深いところで7000〜7200のレンジまで調整する可能性がありますが、下落幅は10%を超えないはずです。

なぜなら今年3月にはすでに10%前後の調整があり、今年のうちに同等レベル、あるいはそれ以上に深い2回目が出るのは難しいからです。S&Pの現在のフォワードPERはおおむね20倍前後です。もし本当に7000ポイント近辺まで調整すれば、PERは17〜18倍まで圧縮されます。2000年の最高PERは25倍でしたが、いまはまだ「利益成長が牽引する強気相場」の最中で、投資家は依然として非常に理性的な状態にあります。

そして11月・12月、つまり第4四半期には、改めて買い上がり（追い上げ）を再開し、大晦日までの目標は8000〜8200です。今年末は8000〜8200、来年は9000。大市場がparabolic move（放物線的上昇）に入る局面では、すべてのセクターが「百花斉放」の状態になります。

保有を続けることは、リスクを無視することではありません。ファンダメンタルズが本当に変わったのなら、売るべきときは売るべきです。ロジックが反証されたのなら、再評価すべきです。これは理性的な投資が持つべき姿です。

ただし、もし変わっているのが感情だけで、バリュエーションが修正されているだけであり、企業の長期ロジックが本当に変わっていないのなら、数日、あるいは数週間の下落によって、簡単に自分の従来の判断を覆すつもりはありません。

保有を続けるということは、「ただの短期的な変動」と「本当のトレンド反転」を見分けることを学ぶ、という意味です。私は、これはすべての投資家が学ぶべき一つの教訓だと思っています。恐れと事実を切り分けられれば、あなたはより多くの人より先に進む機会が増えます。