1年足らずで、RWAパーペッツはCEX主導からDEX主導へ反転した。

@AleaResearch が追跡している取引所・会場において、DEXは現在$24B 週あたりおよそ$3B 件を取り扱っており、CEXでは約件だ。
1年前はその割合は約20%だった。6月には89%に達し、クロスオーバーは12月に起きた。
主な要因は構造的なものだった。
@HyperliquidX HIP-3は、新しいパーペット市場がどれだけ早く立ち上げられるかを変えた：
- 10月：HIP-3が稼働開始し、デプロイヤーは500K HYPEをステークして自ら市場を作れるようになった
- 11月：Growth Modeにより、プロトコル側の手数料が90%減った
デプロイヤーは依然として価格フィード、レバレッジ制限、そして市場リスクを管理する必要がある。だが、すべての上場を中央集権の取引所委員会が承認するのを待つ必要はなくなった。
それにより、需要を見極めてから市場を立ち上げるまでの道のりが短縮された。
ただし、より重要なシグナルは回転率（ターンオーバー）だ。
初期のHIP-3市場では、週次の回転率が10倍超を記録しており、実際のエクスポージャーを保つトレーダーというよりは、インセンティブ駆動の入れ替わりに近い様相だった。
その比率は現在、ほぼ2倍になっている一方で、HyperliquidのOI対出来高比率は5月に0.97に到達しており、同じデータセットで追跡されたパーペットDEXの中で最高だった。
出来高は落ち着きつつ、オープン・インタレストは増えている。トレーダーは絶えずリサイクルするのではなく、より長くポジションを保っているようだ。
資産構成がそれを裏づけている：
- コモディティ：出来高の約60%
- インデックスとETF：約25%
- 単一銘柄の株式：残り
金、原油、インデックス市場は、短期の投機よりも、ヘッジやマクロのポジショニングを自然に引きつける。
週末の取引活動もまた増えている。
従来の市場はクローズするが、金や原油に影響するニュースは止まらない。HIP-3の週末RWA出来高は、1月以降、約9倍に増えたと報じられている。トレーダーが基礎となる市場の再開前にポジションを取っているためだ。
彼らはしばしば、次のオープン時の価格が着地すると見込む場所で取引している。
出来高とともに、市場インフラも改善している。
3月に@tradexyz はS&P 500をS&P Dow Jones Indicesから直接ライセンスし、公式にライセンスされたS&P 500の最初のパーペチュアル・オンチェーンを作った。
これは、新たな競争領域を示している。すなわち、ベンチマーク権、信頼できるデータ、そしてより大きなポジションを扱えるとトレーダーが信頼できる市場だ。
Pythは、デプロイヤーが自分でスタック全体を構築しなくても立ち上げられるための価格インフラを提供することで、このシフトを後押しする。
この追跡対象のRWAパーペット市場において、DEXは配分（ディストリビューション）を獲得してきた。
次に来るのは、より難しい試練だ。オープン・インタレストが維持されるか、スプレッドが引き締まったままか、そして低い手数料だけではなくなったあとでも、トレーダーが意味のある規模でポジションをエグジットできるか。