The largest IPO in history is also shaping up to be the largest exit liquidity operation in history
SpaceX went public at more than 90x revenue, and the insiders who bought in at a fraction of today's price are about to start selling their shares to you.
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SpaceX「下落 $137」急落で発行価格まで下がる、ウォール街のベテランが警告：ショートスクイーズ相場は退潮、買い戻しの需給緩和（チップス解禁）はまだ始まっていない
SPCX 株価は昨夜 140 ドルを割り込み、発行価格の 135 ドルに接近。ウォール街の古参ジョージ・ノーブルは警告する。史上最大規模の IPO の本質は、入念に設計された“出口での現金化”であり、真のロック解除（解禁）ラッシュはまだ始まっていない。
（前情提要：SpaceX が上場来の最安値「$145 で急落」を付け、ナスダック 100 指数は上がらず下落）
（背景補足：ウォール街の伝説的な弱気派 Jeremy Grantham が SpaceX の崩壊確率を 90% と断じる：50 年後に目論見書を読み返すのは大笑いだ）
マスクの SpaceX（コードネーム SPCX）株価は底を探り続けている。月曜に $140 を割り込み、137.74 ドルで引け。前取引日の終値 145.30 ドルに比べ約 5.4% 下落し、日中には一度 136.78 ドルまで売られ、IPO 発行価格 135 ドルに迫った。
現在の株価は、上場後の高値 $220 から約 39% 下落しており、上場後に買った個人投資家は、現時点でその大半が含み損を抱えていると言える。
ノーブル：これは「史上最大規模の出口での現金化」
Fidelity’s Overseas Fund（フィデリティ海外ファンド）の創設に関わった経歴を持つベテラン投資家ジョージ・ノーブルは、最近のインタビューでも砲を撃ち、今回の史上最大規模の IPO を、実態としては「史上最大規模の出口での現金化（現金回収）オペレーション」と断じた。IPO の設計の本質は、個人投資家から取り立てることにあるという。
ノーブルは、135 ドルでの価格決定時点で SpaceX の株価売上高倍率（P/S）が 90 倍を超えていたと指摘する。上場初期には一時約 140 倍まで上昇したが、バリュエーションとファンダメンタルズの乖離は深刻だとした。彼は「当時の手元の材料は極めて少なく、買い需要には強制力があった。これが、意図的に作られたショート・スクイーズ（踏み上げ）だ」と表現した。
さらに彼は警告する。こうした人為的に積み上げられた状況は間もなく反転し、インサイダーの株は第 2 四半期の決算発表後から段階的に解除され、年末まで続き、最終的な一波の解禁は 2027 年 6 月になる見込みだ。ノーブルは今後数か月で株価を左右する鍵は、事業の運営ファンダメンタルではなく、解禁による需給（売りに出る株の増加）の変化だと考える。彼は率直に、Starlink（スターリンク）は現在の SpaceX で唯一安定して利益を生む事業だが、それでも会社全体の時価総額を支えるには足りないと述べ、合理的な株価は 1 株あたり約 30 ドルに過ぎないと推定した。さらに、SpaceX を「これほど巨大な規模で、評価が最もぶっ飛んでいる株を見たのは初めてだ」と評した。
目標株価レンジ、Starlink の利益、解禁は“単日”の崖ではない
しかし強気側にも言い分はある。ウォール街のアナリストの目標株価レンジは 115〜401 ドル。多くの機関は依然として、SpaceX が宇宙・航空の基盤インフラにおける独占的地位を持つことを認めている。Starlink も確かに、実際に稼いでいる事業であり、絵空事ではない。
解禁ラッシュの構造は、単一の崖の日に一気に崩れる“崩壊シナリオ”ではなく、交錯する段階的な分割だ。第 2 四半期の決算発表後（7 月末〜8 月初）にまず約 20% を放出し、8〜10 月は 2〜4 週ごとに分割して 7% を放出。第 3 四半期の決算で約 28% をトリガーし、残りの株は 2026 年 12 月 8 日に全て解禁。マスク本人が保有する 64 億株は 2027 年 6 月 12 日までロックされる。
段階的な放出は、売り圧が数か月に分散され、一度に“洪水”のように投げ売られることにはならない。