ゴールドマン・サックスの韓国取引員による一次観察：韓国株の「継続的で痛みを伴う」デレバレッジ、「買い手（ロング）」のファンドは沈黙

韓国株式市場が大きな打撃を受け、今回の急落を引き起こしているのは、ファンダメンタルズの悪化ではなく、レバレッジ商品によって仕掛けられたポジションの清算だ。

「追風交易台」によると、ゴールドマン・サックスのソウル駐在セールス取引担当のChris Chaが7月14日の市場観察レポートで述べたところでは、KOSPIはこの日9%暴落し、6800ポイントで取引を終え、2026年以来7回目となるサーキットブレーカー（取引停止）機構を発動させた。今回の下落の中核的な推進力は、新規上場の単一株レバレッジETFの集中デレバレッジ（レバレッジ解消）であり、いかなるネガティブなファンダメンタルズのシグナルや利益予想の下方修正ではない。 外国資本と国内機関は当日合計で26億ドル超を純売りした。

注目すべきは、指数が大幅に崩れた局面にもかかわらず、ネットロング（long-only）の機関投資家の反応が異様なほど静かなことだ。機関の大口取引は、意外にも低迷している。ゴールドマンは、今回の下落は「流動性主導のポジション清算」であり、景気循環的な天井の構造的シグナルではないと見ており、投資家には極端なボラティリティを利用して、確度の高いメモリーチップおよびテクノロジー関連銘柄をタイミングよく積み増すよう提案している。

単一株レバレッジETFのデレバレッジ：暴落の中核的な推進力

今回のKOSPI急落の直接の引き金は、中東情勢の緊迫化――米・イランの緊張がホルムズ海峡周辺でくすぶり続けている――だが、実際に下げ幅を拡大させたのは、直近に新規上場した単一株レバレッジETFの集中清算だ。

Chris Chaのレポートによれば、半導体連動の2倍レバレッジETFは当日30%超の下落となり、大規模なガンマ・リバランス（ガンマ調整）を余儀なくされ、下落のスパイラルを形成した。 このメカニズムは、当日の国内機関の純売却額の62%を占めた。SKハイニックス（SK海力士）とサムスン電子はそれぞれ15.4%と10.7%下落したが、両社とも負のファンダメンタルズの触媒や利益予想の下方修正は一切なく、今回の売りがポジション要因だけで引き起こされたことを示している。

監督当局はこれに迅速に対応した。韓国金融監督院の院長Lee Chan-jinはこの日、主要な資産運用会社20社のCEOを招集して会議を開き、上記商品のシステミック・リスクおよび「過熱」したマーケティング行為に強い懸念を表明し、消費者保護の強化を求めた。現在、規制当局の重点は、当該商品の直接的な禁止ではなく、商品への参入（購入）条件の引き上げに集中すると見込まれており、具体的な措置はまだ公表されていない。

資金の流れ：外国資本は受け身の投げ売り、ロング機関は様子見

資金の流れを見ると、外国資本と国内機関の双方が当日は純売り側だった。外国資本の純売りは13億ドルで、そのうちプログラム取引が11.8億ドルを占め、ほぼすべてが受け身の投げ売りだった。国内機関の純売りは15億ドルで、主にETF関連の清算に集中している。

ゴールドマンの取引デスクの観察も、この受け身が主導する市場の構図を裏付けている。指数が劇的に下落したにもかかわらず、機関の大口取引は意外にも低調だった。レポートによれば、この日の見える範囲での能動的な売りは主に出来高ドリブン型のヘッジファンドによるものだが、ネットロングの機関は沈黙を保っていた。

過去3カ月で、外国資本はKOSPIを累計715億ドル純売りしており、その88%はテクノロジー（科技）セクターに集中している。世界の投資家は韓国市場におけるポジションを大幅に縮小している。

テクニカル面：重要な支持線が危機的状態

テクニカル面では、KOSPIはこの日の終値がちょうど6800ポイント――つまり52週フィボナッチの支持線――に一致していた。この指数は6月中旬以降、下落トレンドのチャネル内を継続的に推移しており、現在は重要な技術的な転換点に到達している。

もし6800ポイントの支持線が割れれば、次の支持線は6500ポイント（当日終値からさらに約4.5%下落）で、3年物の38.2%フィボナッチ・リトレースメントに相当する。さらに下では6100〜6000ポイントのレンジで、当日終値に対する下落幅は約10%〜12%となる。 レポートは、KOSPIの単日1標準偏差の変動幅は2.8%だが、直近は指数の日中の変動が頻繁に2標準偏差を超えており、そのため後者の支持レンジがテストされる確率が高まっていると指摘している。加えて、KOSPIの14日RSIは37.2まで低下しており、過売られゾーンに迫っている。

今回の急落と、機関投資家によるファンダメンタルズ評価には明確なズレがある。ゴールドマンのセールスチームが先週シンガポールでのロードショー中に集めたフィードバックによれば、機関投資家は概ね、これまでの調整によって韓国のテクノロジー株のリスク・リターン比が再び非常に魅力的な水準に戻り、すでにメモリーチップへのエクスポージャーを再構築し始めていると考えている。

強気派の中核ロジックは、構造的な設備不足により、業界の生産能力拡張が2028年下半期まで先送りされる見通しであること、そして、株価の大幅な下落後も前向きの1株利益予想が依然として堅固であることにある。弱気派の少数は、2026年第4四半期の平均販売価格（ASP）が下がる可能性や、HBM4のサイクルがピークアウトするリスクを懸念している。

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