韓国の株式市場が急落したのに、なぜウォンはむしろ上昇しているのか？

今年以来、韓国ウォンと韓国株式市場には明確な負の相関関係が見られます。上半期、韓国株式市場は世界で1位の好調さを示した一方、韓国ウォンはアジアの新興市場の中で最下位に沈みました。しかし7月以降、韓国株式市場の大幅下落とともに、韓国ウォンは反転し、1550の節目を割って1500を上抜けました。

図：韓国ウォンと韓国KOSPI指数の動きは負の相関関係

1．上半期の韓国ウォン安の原因

ファンダメンタルズの面では、韓国経済の複数の指標が大きく改善しています。AIの計算能力に関する資本支出の長期的な上積みが、韓国の輸出の粘り強さを下支えし、2026年6月の輸出は前年同月比70.9%です。1〜6月の累計貿易黒字は1383億ドルで、過去最高を更新しました。半導体輸出により、韓国の第1四半期GDP成長率は17.1%に到達しています。韓国銀行はタカ派的な利上げのシグナルを出し、市場では7月に初の利上げ、年内にさらに2回利上げするとの見方が強まっています。

では、いったい何が原因で韓国ウォンは下落し続けたのでしょうか？

原因1：海外投資家の保有株式時価総額の増加が為替ヘッジを引き起こす

韓国株式市場の上昇-->海外投資家が保有する韓国株式の時価総額が増加-->韓国ウォンの為替エクスポージャーが増加-->海外投資家が受動的にUSDKRWのフォワードを買い、ヘッジする。

BNPの統計によると、年初に海外投資家が保有している韓国株のエクスポージャーは約9200億ドルで、現在はこの数字が1.6兆ドルに増えていると見込まれます（主に評価益の押し上げによる）。ヘッジ比率を10%と仮定すると、KOSPIが1%動くたびに約16億ドルの為替ヘッジ調整が必要になります。

原因2：海外投資家による韓国株の継続的な売却

今年に入って海外投資家は韓国株を累計で1025億ドル売却しました。海外投資家が韓国株を売っているのは、韓国株を見ていないからではありません。ファンドの規定に基づく受動的な減持です。海外ファンドには厳格な規定があり、個別銘柄の持ち株比率が一定割合を超えられません。ところが三星（サムスン）やSKハイニックスの株価が大きく上昇したことで持ち株が上限を超え、強制的に受動的な売却（減持）が求められます。

原因3：貿易黒字が企業の円?ドル建ての資金に換えられていない

韓国企業は海外に留保するドルの比率を高め、それによって米国への直接投資を増やしています。韓国企業および住民の外貨建て預金も大幅に増えています。

2．最近の韓国ウォンの逆襲（上昇・通貨高）の原因

原因1：韓国株安が海外投資家の保有分に紐づく為替ヘッジの売りにつながる

ロジックは上半期とは逆です。韓国株式市場の上昇-->海外投資家が保有する韓国株式の時価総額が減少-->韓国ウォンの為替エクスポージャーが減少-->USDKRWのフォワードを売却し、ヘッジのポジションを引き下げる。

実際には、最近のKOSPIの下落は海外投資家の売りが主導したものではありません。データによれば、直近1週間で海外投資家の資金流出ペースはやや鈍化しています。SKハイニックスの米国株ADRが上場された後、市場ではストレージチップ（保管用半導体）セクターに高度に集中していた過密な買い（ロング）のポジションが、集中して決済されました。さらに中東の地政学的な突発事象が全アジアのリスク選好を打撃し、このラウンドの韓国株の急落を後押ししました。

原因2：SKハイニックスの米国上場に伴うドル決済・両替

SKハイニックスは7月10日にナスダックに上場し、265億ドルを調達しました。会社の開示によると、調達資金の一部は国内の資本支出に充てられる予定で、企業の外貨（ドル）の結集（換金）による支払いは7月から8月にかけて続くと、市場は見込んでいます。

3．まとめ：

1．韓国ウォンはすでに徐々に日本円化（円のような動き方）しています。株式市場が上昇すると自国通貨の対円為替は下落し、株式市場が下落すると自国通貨は上昇します。主な理由は、海外投資家の保有株式時価総額の変化がもたらす為替ヘッジ需要です。

2．最近の韓国株の大幅下落は、より「想定のギャップの修正＋株価が高い局面でのセンチメントによる投げ（踏み上げ）による売り」と言えます。AIの計算能力に対する長期需要のロジックや、ストレージ用半導体のファンダメンタルズは基本的に変わっていません。短期のレバレッジ資金の踏み崩しによる減資（利確・縮小）が完了した後、韓国株は再び上昇局面を取り戻し、韓国ウォンには弱含みの圧力がかかる見通しです。

3．中長期の観点では、韓国の半導体企業が足元で相次いで国内の大口資本支出計画を公表しています。企業はドル建ての売上を韓国ウォンに換えて支出する必要があり、需給面から韓国ウォンにとってプラス材料となります。USDKRWは1450〜1550のレンジを維持する見込みです。

この記事の出所：早安汇市（モーニング・フォレックス）

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