作者 | Grayscale 研究主管 Zach Pandl
編訳 | 吴说区块链
原文リンク：
世界の株式市場のトークン化の流れが進んでいます。トークン化された株式は、ユーザーに多面的なメリットをもたらす可能性があり、たとえば 24/7 の終日取引が挙げられます。次の重要な進展は、DTCC [1] が Canton Network [2] 上でトークン化の試験的取り組みを開始することです。この試験では、トークン化された株式やその他の資産が、ブロックチェーン基盤を通じて、規制された金融システム内で流通できるようになります。
私たちは、株式市場のトークン化は 3 つの段階に分かれて進むと考えており、それぞれの段階が異なる種類のブロックチェーン基盤に価値をもたらします（図表 1 を参照）。
第一段階は、第三者の「ラッピング」モード（wrapper model）[3] です。この方式では、発行者が特殊目的会社（SPV）[4] を通じて株式を保有し、トークン化された株式は当該 SPV に対する持分の請求を表します。現在、市場価値ベースで 70% 超のトークン化株式がこの方式を採用しています。ラッピング型のトークン化株式は、真の株式の所有権を意味するものではありませんが、DeFi で利用でき、また個人投資家にとって魅力的である可能性があります。この種の資産は現在、Ethereum、Solana、BNB Chain などのネットワークで取引されています。
第二段階は「エンタイトルメント（権利）確認」モード（entitlement model）[5] で、DTCC の試験がこの方式の代表です。新しい証券のバージョンを作り出すのではなく、DTCC は、その規制された取引後インフラを通じて既存の適格証券をオンチェーン化し、Canton Network がこの試験における最初のブロックチェーン・ネットワークとして機能します。
第三段階は発行者主導モデル、つまり企業が直接チェーン上でネイティブに証券を発行する方式です。先週、Securitize [6] は、ニューヨーク証券取引所に上場した初めての上場企業として、自社の普通株をトークン化しました。私たちは、この方式が最大の長期的潜在力を持つと考えていますが、依然としてさらなる規制上の明確性が必要です。私たちの見解では、発行者主導モデルは Ethereum、Solana のようなオープン型アーキテクチャのブロックチェーンや、Avalanche のようなハイブリッド型ネットワークにより適しているでしょう。
この 3 つのトークン化モデルは、今後数年間にわたり併存する可能性が高いです。
核心的な観点：トークン化された株式には複数のモデルがあります。私たちは、トークン化の成長から最も利益を得る可能性が高いブロックチェーンネットワークとして、Ethereum、Solana、BNB Chain、Avalanche、そして Canton Network を挙げています。
図表 1：第三者プラットフォームが現時点でトークン化株式市場を主導しており、一方で Ethereum、Solana、BNB Chain がオンチェーン資産の大部分のシェアを占めています。
注：
[1] DTCC：米国の証券集中保管・決済機関であり、米国の主要な証券取引後インフラの 1 つです。主に証券取引後の清算、決済、保管などのサービスを担います。
[2] Canton Network：機関投資家向けの金融資産に焦点を当てたブロックチェーン・ネットワークで、主にプライバシー、コンプライアンス、ならびに異なる金融機関間での資産の移転を重視しています。
[3] Wrapper model：「ラッピング（包装）モデル」と理解できます。第三者プラットフォームが中間の構造を通じて基礎となる株式を保有し、その関連する権利を表すオンチェーン・トークンを発行します。投資者が保有するのは当該構造に対する権利主張であり、必ずしも株式そのものに対する直接の所有権ではありません。
[4] SPV：Special Purpose Vehicle（特別目的会社）。トークン化株式においては、通常、発行者が基礎となる株式資産を保有するために設立する実体を指し、投資者が保有するトークンは当該実体に対する権利主張を意味します。
[5] Entitlement model：「エンタイトルメント確認（権利確認）モデル」と理解できます。新たに新しい証券を再発行するのではなく、既存の適格証券を規制された取引後の仕組みを通じて記録またはマッピングし、チェーン上で流通可能にします。
[6] Securitize：デジタル証券および現実世界の資産のトークン化プラットフォーム。文中では、ニューヨーク証券取引所に上場する際に、自社の普通株を同時にトークン化したことに言及しています。
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グレイスケール：トークン化された株式は「3つの大きな段階」に沿って進化していく
作者 | Grayscale 研究主管 Zach Pandl
編訳 | 吴说区块链
原文リンク：
世界の株式市場のトークン化の流れが進んでいます。トークン化された株式は、ユーザーに多面的なメリットをもたらす可能性があり、たとえば 24/7 の終日取引が挙げられます。次の重要な進展は、DTCC [1] が Canton Network [2] 上でトークン化の試験的取り組みを開始することです。この試験では、トークン化された株式やその他の資産が、ブロックチェーン基盤を通じて、規制された金融システム内で流通できるようになります。
私たちは、株式市場のトークン化は 3 つの段階に分かれて進むと考えており、それぞれの段階が異なる種類のブロックチェーン基盤に価値をもたらします（図表 1 を参照）。
第一段階は、第三者の「ラッピング」モード（wrapper model）[3] です。この方式では、発行者が特殊目的会社（SPV）[4] を通じて株式を保有し、トークン化された株式は当該 SPV に対する持分の請求を表します。現在、市場価値ベースで 70% 超のトークン化株式がこの方式を採用しています。ラッピング型のトークン化株式は、真の株式の所有権を意味するものではありませんが、DeFi で利用でき、また個人投資家にとって魅力的である可能性があります。この種の資産は現在、Ethereum、Solana、BNB Chain などのネットワークで取引されています。
第二段階は「エンタイトルメント（権利）確認」モード（entitlement model）[5] で、DTCC の試験がこの方式の代表です。新しい証券のバージョンを作り出すのではなく、DTCC は、その規制された取引後インフラを通じて既存の適格証券をオンチェーン化し、Canton Network がこの試験における最初のブロックチェーン・ネットワークとして機能します。
第三段階は発行者主導モデル、つまり企業が直接チェーン上でネイティブに証券を発行する方式です。先週、Securitize [6] は、ニューヨーク証券取引所に上場した初めての上場企業として、自社の普通株をトークン化しました。私たちは、この方式が最大の長期的潜在力を持つと考えていますが、依然としてさらなる規制上の明確性が必要です。私たちの見解では、発行者主導モデルは Ethereum、Solana のようなオープン型アーキテクチャのブロックチェーンや、Avalanche のようなハイブリッド型ネットワークにより適しているでしょう。
この 3 つのトークン化モデルは、今後数年間にわたり併存する可能性が高いです。
核心的な観点：トークン化された株式には複数のモデルがあります。私たちは、トークン化の成長から最も利益を得る可能性が高いブロックチェーンネットワークとして、Ethereum、Solana、BNB Chain、Avalanche、そして Canton Network を挙げています。
図表 1：第三者プラットフォームが現時点でトークン化株式市場を主導しており、一方で Ethereum、Solana、BNB Chain がオンチェーン資産の大部分のシェアを占めています。
注：
[1] DTCC：米国の証券集中保管・決済機関であり、米国の主要な証券取引後インフラの 1 つです。主に証券取引後の清算、決済、保管などのサービスを担います。
[2] Canton Network：機関投資家向けの金融資産に焦点を当てたブロックチェーン・ネットワークで、主にプライバシー、コンプライアンス、ならびに異なる金融機関間での資産の移転を重視しています。
[3] Wrapper model：「ラッピング（包装）モデル」と理解できます。第三者プラットフォームが中間の構造を通じて基礎となる株式を保有し、その関連する権利を表すオンチェーン・トークンを発行します。投資者が保有するのは当該構造に対する権利主張であり、必ずしも株式そのものに対する直接の所有権ではありません。
[4] SPV：Special Purpose Vehicle（特別目的会社）。トークン化株式においては、通常、発行者が基礎となる株式資産を保有するために設立する実体を指し、投資者が保有するトークンは当該実体に対する権利主張を意味します。
[5] Entitlement model：「エンタイトルメント確認（権利確認）モデル」と理解できます。新たに新しい証券を再発行するのではなく、既存の適格証券を規制された取引後の仕組みを通じて記録またはマッピングし、チェーン上で流通可能にします。
[6] Securitize：デジタル証券および現実世界の資産のトークン化プラットフォーム。文中では、ニューヨーク証券取引所に上場する際に、自社の普通株を同時にトークン化したことに言及しています。