7月13日復盤--短期の駆け引きで過度に下げた反発。しかし、良いところで切り上げる

ここ数日、子どもが生まれたので、投稿もコメントもしていませんでしたが、今日は妻と子が退院したので、直近の相場について簡単に皆さんとお話しします。[淘股吧]

一、指数、
特に言うことはありません。ある段階で指数が明確に上がらず、短期に大きな下落が何度も続いた場合、理屈の上では指数に期待はできず、全体としては下落チャネルの可能性が高いです。これは説明不要です。指数に問題がないのなら、短期間に何度も大きな下落が起きるはずがないからです。逆もまた同様です。現在の段階の全体的なトレンドが下落、あるいは底打ち期待なら、指数は大多数の個人投資家にとって意味がありません。大部分の銘柄は下落期待で、リペア、上げに乗る動き、日中の戻りの多くは売りどころだからです。この段階で、指数が反転すると期待するわけにはいきませんよね。

一歩譲って、仮に指数が3日連続で上がったとしても、大部分の銘柄の超過下落の反発は1〜1.5日程度で、その後はまた下落、指数が3日連続で上がっても、あなたの保有銘柄が3日連続で下がっていることだってあり得ます。

二、センチメント（感情）テーマ、
ここでいうセンチメントテーマとは、主にAI以外の領域、医薬、ロボット、民間商業宇宙のようなものを指します。純粋に定量化されたセンチメント寄りのテーマなので、皆さんに過度に注目してほしくありません。昔、遊資が導いていたセンチメントテーマなら、ある程度はバトンリレー（接力）や板打ち、強いものがさらに強くなる（強更強）、弱いものが強いに転じる（弱転強）、Aを見てBを買う…などもできました。なぜなら遊資も人間で、彼らが作るセンチメントを追いかければ、まだスープにあずかれたからです。

しかし現在、かつて天下を取っていた遊資たちは基本的に姿を消しました。定量化されたセンチメントテーマは、ほぼ一日天下です。それらは機械で、連板の龍やスペース（市場）級の龍を自発的に作りにいくことはありません。追いかけて高値掴みしたら、だいたい深い含み損に沈みます。定量化は常に、市場の流動性を刈り取るためのものです。特に相場が混沌として元気がないとき、定量化のセンチメントテーマは、多くの場合、翌日「高値まで一回上げた後、そのまま押し潰す（闷杀）」展開になります。

例えばこの前の医薬やロボット。ほんの少しでも迷って離れなければ、深い含み損になります。金曜は商業宇宙が大量のストップ高でしたが、今日はそのまま闷杀。金曜にストップ高だった銘柄の多くは、今日はストップ高のプレミアムすらありませんでした。

冗談を一つ。商業宇宙は、あなたたちを中に入れるために、惜しげもなく代価を払ってロケットを打ち上げ、そして回収まで成功したそうです。

なので、非・遊資主導のセンチメントテーマの上げ――つまり定量化によるセンチメントの引き上げ――個人的には基本的に見ませんし、追随もおすすめしません。特に市場が弱いとき、定量化の引き上げ型センチメントは、上げ当日がだいたい売りどころで、ストップ高になっても売ります。売らないと、翌日に一度でも迷えば、そのまま深い水（急落）に砸かれます。

三、テクノロジー（科技）、
今回のテクノロジーの下げはかなりひどいです。この期間で、高値圏のテクノロジーは平均して補完下落が30％ほど進みました。相当厳しいです。転機は、metaのレンタル計算資源（レンタル算力）のニュースが爆発的に出たことでした。後から一連の解釈や釈明が出ても、テクノロジーは持ち直しませんでした。

催化（引き金）は、おそらくアップルが値上げするという発表をしたことです。理由は、ストレージ（記憶）チップの値上げが激しすぎて、コストを消化できないため、というものです。これは確かに大きな悪材料（利空）です。ハード側で値上げラッシュが起きていて、見た目はすごいですが、アップルのように大量に部品を仕入れる必要がある端末メーカーにとっては、選択肢は「原価を維持して販売数量を守るが、利益（損益）の面で赤字/黒字を合わせる必要がある」か、「値上げするが、当然販売数量は下がる」。大手なら持ちこたえられることもありますが、中小はそのまま倒産する可能性があります。

これが皆の思考を引き起こしました。「ハードの値上げが終わりなく続くとして、上位のハードメーカーは稼げているように見える。しかし端末が買い取ってくれないなら、この値上げは続けられるのか？」例えばアップル端末の値上げは、理屈の上では販売数量を下げます。さらに、週末の赛力周末の業績が予想より悪い（予亏）というのも、ストレージの値上げが原因でした。

実は、端末製品なら最終的に値上げに追随することになります。そうしないとコストを消化できないからです。

だから、ストレージの決算が目立って見えても、海外のSamsung、SK hynix（海力士）、Micron（美光）、SanDisk（闪迪）など、国内でも江波龙、兆易创新、德明利などに加えて、いくつかの周辺の上流・中流は連動して利益を得られても、下流の端末の消費側は全部赤字になります。つまり「ハードメーカーだけが稼いで、端末メーカーが赤字」になる道は持続できません。大量の消費者が値上げを受け入れるなら別ですが、閉環（サイクル）を完成できません。それどころか、今後の全世界のAIテックの増産サイクルにも影響します。

今回のテクノロジー×ハードの大きな下落は、高値圏での補完下落（補跌）需要があるだけでなく、端末メーカーが値上げを告知したことが最大の悪材料です。

次に業績（決算）について。多くの人は「第3四半期のテクノロジーがもう一度業績ラインを走る」と考えています。私も以前は、第3四半期の業績ラインはもう一度走れると思っていました。
ただし今回の「業績ラインの節目」は、江波龙が中間決算の予想で、前年同期比が600〜700倍の増幅という発表をしたことでした。翌日の値動きは予想に大きく及ばず、これほどの規模の売上と半年報の前年同期比増幅は、A株（中国市場）史上でも最も爆発的な業績で、さらに言えば前例のない/後にもない可能性すらあります。

それでも翌日にストップ高がなく、その後もずっと下落していきました。同時期の杭电股份、兆易创新、永鼎股份も、中間決算の業績予想が前年同期比で大幅増となり、にもかかわらず大幅下落、さらにはA殺（徹底的に下げる）まで起きました。今日では、中間決算の前年同期比増加が20数倍の香农芯创ですらストップ安になっています。

つまり、業績の観点から見ると、江波龙が業績予想を出した後に「予想未達」の値動きになってから、テクノロジー全体の業績期待が一気に消えたのです。ここからは業績ラインを考えなくていい。基本的に、業績発表はすでに織り込み済みでしかありません。

業績発表は、あくまで前年と当面の業績を反映しているだけですが、ほとんどのテクノロジー銘柄の株価は、すでに将来3年の期待まで打ち切っている（織り込んでいる）状態です。ここに、端末の値上げのような悪材料が重なると、テクノロジーのハード側は圧迫されます。端末の値上げは、消費者が買い取ってくれないなら閉環しないからです。そうなると追い込まれて値下げを迫られるか、あるいは値上げが大幅に減速します。

そして今回のテクノロジーラインは「値上げの期待」で走った。逆に言えば、値上げを狙う銘柄が最近もっとも圧迫されるはずです。

最後に、テクノロジー全体の値動きについて。
かなり明確に「退潮（潮が引く）」です。どの周期（周期の相場）でも、必ず一度は補完下落の退潮があります。退潮後に底固めしてもう一波起こせるかどうかは後の話ですが、対処の考え方は「退潮モード」で対応することです。

以前も皆さんに言いましたが、大きい規模の退潮で「一回下がったら反転できる」なんて主観的な幻想を持ってはいけません。大規模な退潮では、少なくとも「退一反一（下げ一回→戻し一回）」「退二反二（下げ二回→戻し二回）」を経験し、一旦全体環境が悪ければ「退三反三（下げ三回→戻し三回）」もあります。そして毎回の退潮で大半は新しい安値になります。だから修復は売り、迷わないでください。多くの銘柄は修復しても、再び下げます。

今回のテクノロジーは、海外の算力（計算資源）と、国産の算力に分かれ、その上で上流の原材料があります。上流の原材料は主に国産算力寄りです。

海外算力の中心は光通信で、今回の光通信は最初に退潮しました。大部分の銘柄がA殺になっています。たとえば大哥大（大手）の大中際旭创ですら、もう下落の瀬戸際です。長飛、中天、亨通光纤の3巨頭のようなところもA殺です。ここから後は、超過下落後の反発だけで、いったんもう一波の上昇は当面見ていません。

国産算力の中心は半導体チップ、つまり国産代替です。高度製造（先进制成）と成熟製造（成熟制成）の増産を、国内で進める流れ。最近の値動きから見ると、逆行気味で先頭にいるのは、种芯国际、华虹公司、沐曦股份あたり。主に晶园制造とGPUで、「純度高い国産代替の増産方向」です。さらに、韬定律が発酵させた、短期のセンチメント寄りの先进封装（先端パッケージング）もあります。
一方、中期の観点では、4月5月6月のテクノロジーのメイン上昇は「値上げの期待」で走った。ところが現在、端末は一時的に値上げの閉環を作れない。値上げ銘柄は圧迫されます。さらに、グローバルのAI増産が確実性をもって進むため、増産が着地すれば、既存の値上げ銘柄は値下げ（あるいは値上げ幅の鈍化）を迫られる方向に反映されます。

もしテクノロジーがまだ好きなら、国産代替の増産の強い需要（刚需）に関係する銘柄に注目するのがよいです。

増産の強い需要（刚需）で中心になるのは、半導体設備、ウェハー（晶圆）受託製造（晶圆代工）、コアとなる部品、上流の関連材料、封装（封止・パッケージ）、算力の基盤（インフラ）などです。ここにも細分がありますので、自分で対応付けてください。
例えば、半導体の前工程設備では、エッチング、薄膜堆積、イオン注入、研磨、DUV露光装置、クリーンルームなど。
例えば、コア部品では、ヒーター、チャック、真空コンポーネント、精密な金属構造部品、RF電源など。
例えば、上流材料では、レジスト（光刻胶）、特殊ガス、現像液、研磨液、覆銅板、リン化インジウム（磷化铟）など。
例えば、算力基盤では、AIDCのデータセンター、液冷（液冷配套）など。
例えば、封測/封装（テスト・パッケージ）では、封測/封装の大手、テスト設備、プローバーチャンバー（探针台）など。
例えば、晶圆制造（ウェハー製造）では、中国国内は主に2社で、中芯（SMIC）、華虹（HuaHong）です。

まだ他にも細分があるかもしれませんが、後で時間ができたら個別に整理して皆さんに渡します。

要するにまとめると、

1、テクノロジーは大局面で退潮で、「退一反一」「退二反二」、さらには「退三反三」です。この退潮は、終わって底固めしても、大量の銘柄がそのまま置いていかれたり、消えたりします。だから現時点のテクノロジーの多くの銘柄は、修復＝売りどころ。自分の保有がさらに新高値になるなんて主観的な幻想は不要で、意味がありません。

2、テクノロジーの4〜5〜6月は業績ドライブで、本質は値上げドライブです。当面は「値上げ側の利空」が重なります。1つ目は端末の大手が順次値上げを発表していること。消費者が買い取らない限り、ハード側の値上げでは閉環できません。もう1つは、グローバルAIの増産が着地すると、値上げ銘柄は値下げに反推（圧力がかかる）されること。だから現時点の値上げを材料にした投機は一区切り。修復は売りどころで、増産に関わる銘柄だけが期待があります。

3、値上げ側が圧迫されているなら、テクノロジーが未完待続（まだ続く）という前提で、8月は主に半導体設備を中心に「高度製造・成熟製造」の大量購入設備が、国産完成→国産代替の方向で動くはずです。この方向に注目するのがおすすめです。

4、定量化の時代のセンチメントテーマは、追随しないのが良いです。大半は翌日には消えます。特に大環境が悪いときは、引き上げ当日は多くが売りどころで買いどころではありません。ましてあなたが翌日に追い込んで入ったなら、ちょっとしたことで深い含み損（深套）です。

5、指数については、超過下落後の反発があるだけで、それ以外は考えないでください。こういう下げは、直接反転することはありません。明日は短期の駆け引きで「一日天下（游一日游）」のチャンスはあるかもしれませんが、現時点の市場では、青（安値）を買うしかなく、赤（高値）を買わないでください。さらに、追い高（高値追い）も絶対にしないでください。そうしないと悲惨なことになります。

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