私たちはこれを以前も見ています。

2021年後半から2022年末にかけて、DeFi TVLは$170B から$38Bまで下落しました。
7か月で70%以上が消えました。
主要なレンディング市場はすべて、別の市場の上に積み重なる形でした。担保が担保に対して借り入れを行い、さらにその担保が……。一つの足が崩れると、構造全体がほどけました。
今年の下落（ドローダウン）は、6か月で39%と、より近い水準にあります。
それでもつらい。
構造が違います。
違いはセンチメント（気分）ではありません。
リスクがどこに住んでいるかの問題です。
かつては再帰的レンディングのループの中に収まっていたものが、今ではステーブルコイン、RWAs、そしてデリバティブに分散されています。
3つの別々の貸借対照表。
3つの別々のリスク面。
70%の崩壊には、すべてが同時に失敗する必要があります。
39%のドローダウンは、市場が崩れる前に相関が崩れるときに起こることです。
同じ資産クラス。
同じマクロの背景。
でも配管（仕組み）は違う。
次のサイクルの前に、人々がたぶん忘れてしまうのはこの部分です。