暗号資産市場の第2四半期は、両極から同じ物語を語る。価格は開始時の水準にとどまった一方で、その下にあるもの――市場の裾野（ブレッドス）や取引所の出来高、オンチェーン収益、新規上場――は軒並み複数年ぶりの低水準まで落ち込み、6月には「最悪が過ぎ去りつつある」ことを示す、最初のかすかな兆しが現れた。
同じ物語を2つの方法で測る 第2四半期のヘッドライン価格は、落ち着いているように見えるほど安定していた。しかしその下のデータは逆を示していた。すなわち、資本がビットコインへ集中し、他のすべてから参加が抜け落ちた市場である。CryptoRankの1つのデータセットは価格とブレッドスでこれを捉え、2つ目は取引所のアクティビティで捉える。両者を合わせて読むと、相互に補強し合い、売買出来高の崩壊がアルトコインのブレッドス崩壊という「機械的な原因」であり、そして狭いブレッドスが出来高が歴史的に弱かった理由を説明する、という結論に至る。 ブレッドスが崩れ、平均はそれを隠した 最も明確な警告サインは、ビットコインの価格ではなく、広範な参加の消失だった。6月までに、上位100の暗号資産のうち82.1%が下落し、アルトコインのブレッドスにとって2026年で最も弱い月となった。平均リターンは+8.6%とプラスに見えたが、それはVELVETの1,715%上昇によって作られた幻想だった。実際には中央値のトークンは16.8%下落している。つまり、典型的な銘柄は大きく下げたのに、単一の例外が平均を押し上げた――利益が回転するのが止まった市場の典型的なシグナルだ。 弱さは個別セクター特有ではなく、システム全体の問題だった。追跡している8つのセクターすべてが中央値ベースでマイナスとなり、下げを主導したのはレイヤー2（-24.9%）、DePIN（-24.8%）、レイヤー1（-22.8%）だった。AIやDeFiといった強いとされるテーマでさえ、勝ち組より負け組の方がはるかに多かった。どのテーマも一斉に出血しているなら、問題は個々のセクターではなく、そもそもあらゆる領域で買い手が不在であることだ。 取引所データが理由を説明する その不在は、配管（インフラ）部分にそのまま現れている。中央集権型取引所のスポット取引出来高は3兆ドルまで落ち込み、前四半期比で18.9%減、2024年以来の最弱の四半期で、2024年Q4の6兆ドルのピークからはおよそ50%下だ。取引されるドルの量が減ることは、取引所側から見たときにまさにブレッドス崩壊がどう見えるか、そのものだ。ほとんどのトークンにモメンタム（限界的な）買い手がいないなら、総出来高は縮む。
2026年Q2の総スポットCEX取引出来高は、2年ぶりの低水準である$3.0兆に到達。
上場データがその輪を閉じる。取引所は第2四半期に新たに351のトークンを上場させただけで、35%減、2年で最も低い水準だった。6月の82件は、2025年9月に記録された361件からの77%減に相当する。需要のない市場にプロジェクトは投入されない。したがって発行の凍結は、弱い参加の「結果」であると同時に、それを生む「原因」でもある。新しいトークンが少なければ、投機資本が戻ってくる理由も減る。 オンチェーンの価値も価格に続いて下落 活動の鈍化は取引所にとどまらず、ネットワーク自身にも波及した。主要セクターにおける平均オンチェーン手数料は、前年の同期間（年初来）比で44.6%減少。最大級の手数料エンジンでさえ縮んだ。イーサリアムのレイヤー1は26%、分散型取引所は53%、NFTマーケットプレイスは82%の減少。重要なのは、この変化はユーザーが消えたことを意味しないが、ユーザーが生んだ経済的価値は大幅に小さくなったという点だ。これは、投機が弱まり、資本の投入が減ったことを反映している。市場は人がいる状態のまま静かになることがあり、第2四半期はまさにそれだった。 ビットコインが、他のすべてが失ったものを吸収した アルトコインの弱さの「鏡像」だったのが、ビットコインが市場の安全な避難先として果たした役割だ。BTCのドミナンスは四半期を通じて高水準の約56%を維持し、防御的なポジショニングという構造的な指紋を示していた。投資家はリスクを削りつつ、最も流動性の高い配分は維持した。ビットコインは四半期の大半を、200週移動平均の近辺で取引しており、市場で最も注目される長期のサポート領域の一つに位置していた。 その防御性はデリバティブのデータにも見て取れる。四半期の先物出来高は3四半期連続で減少し、15.7兆ドルとなったが、11%の下落は前四半期の31%の縮小よりはるかに浅く、売り圧力が和らいでいることをうかがわせる。特筆すべきは、バイナンスのスポットドミナンスが、Q1の27%から6月の過去最低の20.9%へと縮小し続けた一方で、デリバティブではおよそ28%を維持していた点だ。購入する場所は分散しても、最大の取引所にレバレッジを集中させる――これもまた、防御的なサインである。リスク許容度が低いときに流動性が最も深い場所にレバレッジが集まるからだ。 センチメントは回復せず、イーサリアムが弱さを主導した 投資家心理はデータと一致していた。Crypto Fear & Greed Indexは四半期のほぼ全期間「極度の恐怖（Extreme Fear）」にとどまり、50を超えたのは一度だけだった。価格が落ち着いても投資家は、意味のあるリスクを取りに行かなかった。そもそもそれが、出来高とブレッドスが圧縮されたままになっている理由そのものだ。
Fear & Greed Indexに対するBTC価格変動の歴史的分析。
その慎重さを最も鋭く体現したのがイーサリアムだった。ETHは第2四半期にさらに25%下落し、史上初めて3四半期連続の下落となった。過去26四半期のうち16回で平均20%という大幅な上昇を記録してきた資産にとって、注目すべき断絶だ。リスク曲線を下って資本が回転するのが遅い――ブレッドス崩壊と同じ力学――が、最大のアルトコインを最も強く直撃した。 光の最初のひび割れ そのような背景の中で、6月は際立った。ビットコインは$62Kを上回って跳ね返った。月間のスポット出来高は$1兆を再び超え、$1.2兆となった。これは23%増で、3月以来初めてその水準を上回ったことになる。先物は$5.5兆まで上昇し、2か月連続の月次プラスとなった。さらに、パーペチュアルDEX出来高は14%増の6,760億ドル。Hyperliquidは取り分を37%まで再構築したが、それでも――スポットの反発は広範ではなく集中していた。
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暗号資産の第2四半期：上位コインの82％が下落、ビットコインは堅調に推移
要約
同じ物語を2つの方法で測る 第2四半期のヘッドライン価格は、落ち着いているように見えるほど安定していた。しかしその下のデータは逆を示していた。すなわち、資本がビットコインへ集中し、他のすべてから参加が抜け落ちた市場である。CryptoRankの1つのデータセットは価格とブレッドスでこれを捉え、2つ目は取引所のアクティビティで捉える。両者を合わせて読むと、相互に補強し合い、売買出来高の崩壊がアルトコインのブレッドス崩壊という「機械的な原因」であり、そして狭いブレッドスが出来高が歴史的に弱かった理由を説明する、という結論に至る。 ブレッドスが崩れ、平均はそれを隠した 最も明確な警告サインは、ビットコインの価格ではなく、広範な参加の消失だった。6月までに、上位100の暗号資産のうち82.1%が下落し、アルトコインのブレッドスにとって2026年で最も弱い月となった。平均リターンは+8.6%とプラスに見えたが、それはVELVETの1,715%上昇によって作られた幻想だった。実際には中央値のトークンは16.8%下落している。つまり、典型的な銘柄は大きく下げたのに、単一の例外が平均を押し上げた――利益が回転するのが止まった市場の典型的なシグナルだ。 弱さは個別セクター特有ではなく、システム全体の問題だった。追跡している8つのセクターすべてが中央値ベースでマイナスとなり、下げを主導したのはレイヤー2（-24.9%）、DePIN（-24.8%）、レイヤー1（-22.8%）だった。AIやDeFiといった強いとされるテーマでさえ、勝ち組より負け組の方がはるかに多かった。どのテーマも一斉に出血しているなら、問題は個々のセクターではなく、そもそもあらゆる領域で買い手が不在であることだ。 取引所データが理由を説明する その不在は、配管（インフラ）部分にそのまま現れている。中央集権型取引所のスポット取引出来高は3兆ドルまで落ち込み、前四半期比で18.9%減、2024年以来の最弱の四半期で、2024年Q4の6兆ドルのピークからはおよそ50%下だ。取引されるドルの量が減ることは、取引所側から見たときにまさにブレッドス崩壊がどう見えるか、そのものだ。ほとんどのトークンにモメンタム（限界的な）買い手がいないなら、総出来高は縮む。
2026年Q2の総スポットCEX取引出来高は、2年ぶりの低水準である$3.0兆に到達。
上場データがその輪を閉じる。取引所は第2四半期に新たに351のトークンを上場させただけで、35%減、2年で最も低い水準だった。6月の82件は、2025年9月に記録された361件からの77%減に相当する。需要のない市場にプロジェクトは投入されない。したがって発行の凍結は、弱い参加の「結果」であると同時に、それを生む「原因」でもある。新しいトークンが少なければ、投機資本が戻ってくる理由も減る。 オンチェーンの価値も価格に続いて下落 活動の鈍化は取引所にとどまらず、ネットワーク自身にも波及した。主要セクターにおける平均オンチェーン手数料は、前年の同期間（年初来）比で44.6%減少。最大級の手数料エンジンでさえ縮んだ。イーサリアムのレイヤー1は26%、分散型取引所は53%、NFTマーケットプレイスは82%の減少。重要なのは、この変化はユーザーが消えたことを意味しないが、ユーザーが生んだ経済的価値は大幅に小さくなったという点だ。これは、投機が弱まり、資本の投入が減ったことを反映している。市場は人がいる状態のまま静かになることがあり、第2四半期はまさにそれだった。 ビットコインが、他のすべてが失ったものを吸収した アルトコインの弱さの「鏡像」だったのが、ビットコインが市場の安全な避難先として果たした役割だ。BTCのドミナンスは四半期を通じて高水準の約56%を維持し、防御的なポジショニングという構造的な指紋を示していた。投資家はリスクを削りつつ、最も流動性の高い配分は維持した。ビットコインは四半期の大半を、200週移動平均の近辺で取引しており、市場で最も注目される長期のサポート領域の一つに位置していた。 その防御性はデリバティブのデータにも見て取れる。四半期の先物出来高は3四半期連続で減少し、15.7兆ドルとなったが、11%の下落は前四半期の31%の縮小よりはるかに浅く、売り圧力が和らいでいることをうかがわせる。特筆すべきは、バイナンスのスポットドミナンスが、Q1の27%から6月の過去最低の20.9%へと縮小し続けた一方で、デリバティブではおよそ28%を維持していた点だ。購入する場所は分散しても、最大の取引所にレバレッジを集中させる――これもまた、防御的なサインである。リスク許容度が低いときに流動性が最も深い場所にレバレッジが集まるからだ。 センチメントは回復せず、イーサリアムが弱さを主導した 投資家心理はデータと一致していた。Crypto Fear & Greed Indexは四半期のほぼ全期間「極度の恐怖（Extreme Fear）」にとどまり、50を超えたのは一度だけだった。価格が落ち着いても投資家は、意味のあるリスクを取りに行かなかった。そもそもそれが、出来高とブレッドスが圧縮されたままになっている理由そのものだ。
Fear & Greed Indexに対するBTC価格変動の歴史的分析。
その慎重さを最も鋭く体現したのがイーサリアムだった。ETHは第2四半期にさらに25%下落し、史上初めて3四半期連続の下落となった。過去26四半期のうち16回で平均20%という大幅な上昇を記録してきた資産にとって、注目すべき断絶だ。リスク曲線を下って資本が回転するのが遅い――ブレッドス崩壊と同じ力学――が、最大のアルトコインを最も強く直撃した。 光の最初のひび割れ そのような背景の中で、6月は際立った。ビットコインは$62Kを上回って跳ね返った。月間のスポット出来高は$1兆を再び超え、$1.2兆となった。これは23%増で、3月以来初めてその水準を上回ったことになる。先物は$5.5兆まで上昇し、2か月連続の月次プラスとなった。さらに、パーペチュアルDEX出来高は14%増の6,760億ドル。Hyperliquidは取り分を37%まで再構築したが、それでも――スポットの反発は広範ではなく集中していた。