RWAは新たな段階へ：トークン化された株式は米国債に対して40倍に成長、オンチェーン金融はどこへ向かっているのか？

過去2年間、現実世界資産（RWA）トークン化の物語は、ほぼ「米国債のオンチェーン化」と同義になっていました。機関投資家がブロックチェーンを通じて、従来の金融で最も安全とされる資産をオンチェーンへ持ち込むことで、この流れの主役となったのがBlackRockのBUIDLファンド、OndoのUSDYなどのプロダクトです。しかし2026年の第2四半期以降、この構図は顕著に変わりつつあります。

RWA.xyzの2026年7月9日までのデータによると、トークン化された米国債の総規模は約151.6億ドルで、過去30日での増加はわずか0.74%です。対照的に、トークン化された株式の時価総額は約18.5億ドルで、同期間の成長率は28.6%――米国債の約40倍です。株式トークンの月次送金量は87%増の87.6億ドル、保有者数は24.5%増の44.3万人超に伸びました。

さらに意外なのは、現在最大の単一のトークン化資産が、いかなるファンド・プロダクトでもなく、Figure Technologiesが発行する住宅担保信用枠（HELOC）トークンである点です。7月7日時点の規模は約201億ドルで、3週間で7.3億ドル増えています。この数字は、トークン化された米国債すべての合計をすでに上回っています。

一方で、ステーブルコイン市場の総規模は6月7日以来、約3,210億ドル前後で推移し、表面的には大きな波は見えていません。しかし内部では激しい入れ替わり（ローテーション）が起きています。規制されたドル建てステーブルコインのUSDGOは3週間で54%増の61.2億ドルへ伸びた一方、Ethenaの合成ドルUSDeは同期間で約16%下落しました。

この3つのデータは同じ方向性を示しています。RWAトークン化の成長エンジンは「オンチェーン・キャッシュ管理」から「オンチェーン資産投資」へ移りつつあります。本稿では、トークン化株式、クレジット資産、ステーブルコインの3つの次元から、この構造的な転換の駆動ロジックと業界への影響を分解します。

現金から資産へ：RWA市場はなぜ株式とクレジットへ向かうのか？

今回の転換を理解するには、まず前段階で「なぜ米国債だったのか」に立ち返る必要があります。

2023年から2025年にかけて、トークン化された米国債はRWA分野の代名詞に近い存在でした。理由は明確です。米国債の利回りが安定していて、リスクが極めて低く、機関投資家の需要がはっきりしていたためです。BlackRock BUIDL、Franklin Templeton BENJIなどのファンドが短期国債をオンチェーン化し、機関投資家に対して、オンチェーン上の「無リスク金利のアンカー」を提供しました。2026年3月末時点で、トークン化された米国債の規模はすでに100億ドルを超えています。

しかし米国債トークン化の本質は「キャッシュ管理ツール」です。オンチェーン上の遊休資金を短期国債へ振り向けて利回りを得るものであり、新たな投資エクスポージャーを生み出すものではありません。この需要が徐々に飽和すると、成長は自然に鈍化します。

トークン化株式は、まったく異なるロジックを体現しています。固定収益を提供するのではなく、「接続」を提供します。すなわち、オンチェーン上のユーザーが、従来の証券会社を経由することなく、従来の株式やETFのエクスポージャーを保有できるようにするのです。これは、需要がなお上昇し続けている市場です。

より深い変化は、資産クラスの拡張にあります。RWAはもはや株式や債券に限定されません。Figure TechnologiesはProvenanceブロックチェーンにより住宅担保信用枠ローンの記録・ファイナンス・取引を行い、従来の住宅ローンの証券化プロセスをオンチェーンへ持ち込みました。2018年以来、Provenanceの累計取引量は700億ドル超となっています。このモデルは、RWAの将来が、不動産、プライベートクレジット、企業向けローン、ストラクチャード・ファイナンス商品など、より幅広い資産タイプに及ぶ可能性を示しています。

トークン化株式がなぜ増速で先行するのか？

トークン化株式の成長速度は米国債を大きく上回っており、その背景には3つの構造的な動因があります。

第一に、従来の株式投資の時間・空間の制約を打ち破る。 従来の株式市場は取引時間が限られ、決済サイクルも長い。トークン化株式は24時間365日取引可能で、グローバルにアクセスでき、オンチェーン決済が可能です。さらにDeFiプロトコルと組み合わせることができ、ユーザーは株式トークンを貸借プールに預け入れたり、担保として利用したり、収益戦略に組み込んだりできます。2026年7月1日、Robinhoodが正式にRobinhood Chainメインネットをローンチし、トークン化株式プロダクトを提供開始しました。米国以外のユーザーがオンチェーン上で24/7に米国株とETFを取引でき、資産をDeFiの貸借プールへ展開することも可能です。この動きは、主流の金融テック・プラットフォームがトークン化株式をコアのプロダクトラインとして正式に取り込んだことを意味します。

第二に、株式トークンはユーザーのニーズにより近い。 米国債トークンは主に機関資金を惹きつけます。一方、株式――特にテック株、AI関連株、米国の主要株――は市場での認知度とユーザーベースがより強い。RWA.xyzのデータでは、トークン化株式の保有者数は24.5%増の44.3万人超で、資産規模の増加幅を上回る伸びとなっており、リテール参加の拡大を示唆しています。これは2026年上半期の中央集権型取引所における新規上場の流れとも整合的です。トークン化された資産の新規上場に占める割合は、2025年の6.6%から18.8%へと上昇し、Memeコインは高水準から9.9%へ下落しました。

第三に、AIとテック株ブームが需要の触媒となっている。 2026年上半期、AI産業への継続的な投資とテクノロジー企業のバリュエーション上昇により、投資家は、オンチェーン上で従来のテック資産に参加する手段を求めるようになりました。Binance Researchの2026年6月のレポートでは、公開株式のトークン化はRWAの各サブセグメントの中で最も成長が速いカテゴリであるとされています（+422%）。Solanaはトークン化株式の取引量で連続50週にわたりトップを維持し、BackedのxStocksプラットフォームは市場シェアの95%以上を占めています。

200億ドル規模のHELOC：見過ごされてきたクレジット資産の巨人

トークン化株式や米国債のほかに、RWAデータで最も直感に反する発見はFigure TechnologiesのHELOCトークンです。

住宅担保信用枠は、住宅価値を担保とするローンです。FigureはこれらのローンをProvenanceブロックチェーンに記録し、その後オンチェーン上でファイナンスおよび取引を行います。2026年7月7日時点でこのトークンの規模は約201億ドルで、トークン化された米国債すべての合計（151.6億ドル）を上回り、トークン化株式市場の10倍以上にも達しています。

この規模の意味は、次の点にあります。それは一般向けのリテール商品ではなく、機関投資家向けの証券化インフラである。従来の貸付をまとめるプロセスをオンチェーン化し、投資家に対してまったく新しいクレジット資産の配分方法を提供します。すべてのトークン化タイプを合算すると、オンチェーン・プライベートクレジットの総規模はすでに310億ドルを超え、不安定コイン以外の最大の単一カテゴリとなっています。

この事例は、RWAトークン化の真のポテンシャルは「既存の金融商品をオンチェーンに複製すること」にあるのではなく、ブロックチェーンで資産の証券化プロセスそのものを再構築することにある可能性を示しています。より速いファイナンス速度、より低いコスト、より高い透明性です。FigureはProvenanceブロックチェーンによって、ローンのファイナンス速度を従来の機関投資家の3〜8倍にまで引き上げ、累計で117ベーシスポイントのコスト削減を実現しました。

ステーブルコインは表面的に落ち着くが、内部では激しく入れ替わっている

ステーブルコイン市場の変化は、RWAの資金フローを理解するためのもう一つの手がかりです。

2026年7月中旬時点で、ステーブルコインの総時価総額は約3,210億ドル前後を維持しています。しかしこの一見平穏な数字は、重要な構造的変化を覆い隠しています。2026年5月のピーク以降、ステーブルコイン市場は約100億ドル縮小し、そのうち6月の月間減少は77億ドルで、2022年のTerra-Luna崩壊以来最大の月次下落幅となりました。USDTは約1,900億ドルから1,840億ドルへ、USDCは3月のピーク近くの800億ドルから約730億ドルへ減少しました。

資金は、高利回りの合成ドルから、規制されたドル建てステーブルコインへ移っています。EthenaのUSDeは約16%下落しました。USDeの利回りは永久先物の資金調達率に由来しており、市場が横ばいで資金調達率が圧縮されると、その魅力は自然に低下します。同時に、規制されたドル建てステーブルコインのUSDGO（Anchorage Digital Bankが発行）は3週間で54%増の61.2億ドルへ成長しています。Global Dollar（USDG、Paxosが発行）の流通量はすでに32億ドルを突破しています。

投資家は、高利回りを追うよりも、準備（リザーブ）の透明性、適合（コンプライアンス）に基づく発行、そしてドルの安全性を重視し始めています。この流れは、RWAトークン化が「キャッシュ」から「資産」へ向かう転換と呼応しており、両者が指し示す方向は同じです。オンチェーンの金融は、投機主導から資産主導へ移行しつつあります。

RWAは次の暗号市場の中核的な物語になるのか？

資産カテゴリの拡張という観点から見ると、RWAは次の市場の中心的な物語となる条件を備えています。

前回のサイクルでは、注目はMeme、GameFi、NFTに集まりました。これらの分野は本質的に、暗号ネイティブ・エコシステムの内部で新しい資産カテゴリを生み出すものです。一方、RWA、ステーブルコイン、トークン化された証券は、従来金融の既存規模と、ブロックチェーンの決済効率を接続します。2026年7月10日時点で、RWA.xyzが追跡するオンチェーンのトークン化資産の総額は339億ドルで、過去30日で3.51%増加しています。Bernsteinのアナリストは、2026年をトークン化「スーパーサイクル」の元年と位置づけています。

さらに重要なのは、伝統的な金融機関が参入を加速していることです。2026年7月10日、Circleは米国通貨監督庁（OCC）から信託銀行ライセンスを取得し、USDCの準備（リザーブ）を直接管理できるようになりました。Swiftは17の銀行とともに、トークン化された越境決済の試験を実施しています。DTCCの幹部は、2026年には、より多くの国債、プライベート市場、そして24/7インフラがオンチェーン化されるだろうと予測しています。これらのシグナルは、トークン化が暗号ネイティブの実験から、伝統的金融のインフラ高度化へ移行していることを示しています。

暗号市場と取引プラットフォームへの影響

Gateのような取引プラットフォームにとって、RWA分野の構造的な転換は、3つの側面で機会と課題を意味します。

資産カテゴリの拡張により、新たな上場と取引需要が生まれる。 2026年上半期、トークン化資産は中央集権型取引所の新規上場の18.8%を占めています。より多くの伝統的資産がオンチェーンへ入ってくるにつれ、ユーザーの需要は「暗号資産の取引」から「デジタル化された金融資産の取引」へと広がります。すなわち、株式トークン、クレジットトークン、コモディティのトークンなどが対象になります。

競争軸が、コインの数から資産の接続能力へ移る。 今後の競争は、誰がより多くの暗号資産を上場できるかだけではなく、より多様な伝統的金融資産を接続し、適合・安全・流動性のある取引環境を提供できるかが問われるようになります。

インフラ需要の高度化。 トークン化資産の取引、決済、保管、コンプライアンス要件は、従来の暗号資産とは異なり、より整ったインフラが必要です。これには、適合されたカストディ機関との連携、RWA発行体との協業、そして機関投資家向けの専用サービスが含まれます。

RWA分野は「米国債のトークン化」という単一の物語から、株式・クレジット・ステーブルコインの多元的な共生へと、新たな局面に入っています。業界参加者にとって、これは機会であると同時に、競争環境を再定義するタイミングでもあります。

FAQ

Q1：RWAトークン化とは何ですか？

RWA（Real World Assets、現実世界の資産）のトークン化とは、米国国債、株式、信貸、不動産などの伝統的な金融資産を、ブロックチェーン技術によってデジタルトークンに変換することを指します。トークンは基礎となる資産に対する経済的持分を表し、オンチェーンで取引・決済でき、DeFiプロトコルと組み合わせて利用できます。

Q2：トークン化株式と伝統的な株式の違いは？

トークン化株式は、伝統的な株式と同様の価格エクスポージャーを提供しますが、ブロックチェーンにより24/7の取引、グローバルアクセス、オンチェーン決済が実現されます。ユーザーは株式トークンを自社カストディで保有したり、DeFiの貸借に接続したり、担保として利用したりできます。ただし、トークン化株式は通常、価格エクスポージャーのみを提供し、実際の株式を直接保有することとは同義ではありません。

Q3：Figure TechnologiesのHELOCトークンとは何ですか？

HELOC（Home Equity Line of Credit、住宅担保信用枠）は、住宅価値を担保とするローンです。Figure Technologiesは、これらのローンをProvenanceブロックチェーンに記録し、オンチェーン上でファイナンスと取引を行います。2026年7月7日時点で、その規模は約201億ドルで、トークン化された米国国債の合計をすでに上回っています。

Q4：ステーブルコイン市場の現在の主なトレンドは？

ステーブルコインの総時価総額は、2026年5月のピーク以降、約100億ドル縮小しました。資金はEthenaのUSDeなどの高利回り合成ドルから流出し、USDGOやGlobal Dollarなどの規制されたドル建てステーブルコインへ移っています。投資家は準備の透明性、適合に基づく発行、そしてドルの安全性により注目しています。

Q5：RWAトークン化は暗号取引プラットフォームに何を意味しますか？

RWAトークン化は、取引プラットフォームの取り扱う資産カテゴリを拡張し、単なる暗号資産の取引から、株式トークン、クレジットトークンなどのデジタル化された金融資産へ広げます。今後の競争は「コインの数」から「資産の接続能力」へ移っていきます。より多様な種類の伝統的金融資産をつなげられる者が、次の競争で優位に立てる可能性が高まります。