深夜の重大ニュース！美联社の新トップ、ウォーシュは最初の「血の試練」に直面：7月の会議で利上げをするか、さもなければ破棄されるか。あなたの$BTC のポジションはまだ持ちこたえられるのか？

兄弟、話を聞いてくれ。ケビン・ウォッシュが先月初めて議長としてFRB（米連邦準備制度理事会）の会合を取りまとめたときは、全員一致で利上げは据え置きに同意した。あの時は対立がなかった。誰も調整したくなかったからだ。だが、その後の数週間で、この“水”（歩調）を保つのが難しくなってきた。

それ以降、何人かの当局者がインフレへの不安を明らかに強めている。7月28～29日の会合では、利上げを求める声がさらに大きくなるかもしれない。ウォッシュが今週、議会で証言した際には、手元に重要なデータ——6月のインフレ（消費者物価）レポート——がすでにあった。

議論の根っこは、去年にさかのぼる。あのときFRBは労働市場の崩れを恐れ、利下げを3回行ったが、一部の当局者は最後の2回は不要だったと考え続けていた。今や彼らは実際に、そうした利下げを取り戻すべきだと主張し始めている。

経済環境は変わった。とりわけ労働市場は、去年の最も恐慌的だった時期よりも、より安定して見える。ますます多くの当局者が、この粘り強さがインフレを2％以上にしっかり張り付かせるのではないかと懸念している。イランでの戦争が引き起こした原油価格の急騰が、かつてFRBの視線を経済からインフレへ引き戻した。

原油価格は戦時の高値からかなり下がっているが、慰めにはなっていない。いま利上げを支持する人々は、もはやエネルギーだけを見ているわけではない——輸入品の関税、戦争によるエネルギーや肥料供給の途絶、そしてAIブームまでが、物価を押し上げる要因として見なされている。

FRBが直面するのは、こうした特別要因により動きつつ、特に粘着性の高いインフレはほとんどない。従来、FRBが使ってきたモデルは、インフレが広範囲に広がることを前提とし、労働市場を中核の変数として想定する。ミネアポリスFRB（連邦準備銀行）議長のカシュカリは先月のパネル討論で「インフレを分析する大部分の道具は労働市場を起点にしている。しかし労働市場はインフレの原因ではない。これは私たちにとって、ことさら刺激的なタイミングだ」と述べた。

FRBが先週金曜に公表した金融政策報告は、賃金の伸びが概ねインフレ率2％と整合していると見ている。これは5年ぶりの半期レポートで初めてそう書かれたことだ。もし賃金が問題ではないのなら、インフレは、通常のモデル予測では捉えきれない別の場所から生じている可能性が高い。

6月の消費者物価指数（CPI）レポートは火曜に出る予定で、この論争を直接左右しかねない。食品とエネルギーを除いたコア・インフレが夏の間もなお粘るなら、タカ派にはより強い“打つ理由”がある。逆にデータが弱ければ、“待つ理由”はさらに十分になる。

利上げを支持する当局者には共通の前提がある。昨年の利下げの後、政策はFRBが当初考えていたよりも実際には緩かった可能性があり、経済はもうそれほどの後押しを必要としていない、というものだ。昨年の利下げ時、FRBはインフレが2％をわずかに上回る程度にとどまると見込んでいたが、実際はずっと3％から4％の間を揺れていた。

その結果として、FRBが掲げる現在の金利目標3.5％～3.75％は、実質的にはゼロに近い、あるいはマイナスにも近く、刺激の度合いは当初想定よりも強かった。同時に、FRBが懸念していた労働市場の低迷は起きなかった。これが一部の当局者に、全面的な利上げではなく“適度な修正”に傾けさせている。つまり、もう不要になった保険的な措置を先に撤回してから、様子見する。

フランスのBNPパリバ・バンクのチーフ米国エコノミスト、ジェームズ・エーゲルホフは、これは労働市場の前向きな変化と、考慮に入れる必要があるインフレ問題を反映していると述べ、FRBは遅くとも12月までに3回利上げすると見込んでいる。

一部の、かつて利下げを支持していた当局者でさえ今は利上げを検討しており、この変化自体が、状況がすでに変わったことを示している。FRB理事のウォラーは、昨年の利下げを推進する際に雇用市場が弱くなることを懸念していたが、先週はリスクが「完全に反転した」と述べており、自身の金利見通しも変わった。

慎重（じっと待つ）側は、もしインフレが一連の一回限りのショックによって生じているのなら、FRBはそれらの圧力を“見通せる”べきであり、家計や企業のインフレ見通しが低下に向かう限り、中央銀行はすぐに反応する必要はないと考える。最も“見通せない”のが、AIのインフラ整備かもしれない。

関税や原油価格による物価ショックに対してFRBが使える手段には限界がある。しかし、データセンターへ向かう数千億ドルは継続的な需要であり、金利はその種の需要を直接抑えることができる。ニューヨーク連銀のウィリアムズ議長は先週、半導体や電力設備の価格は通常はじわじわ上がるものの、グラフ上では「ホッケースティック」のように見える、と述べた。

こうした需要が続いて需給の不均衡を押し広げるなら、それが“見通せない”状況だと同氏は考えている。ウィリアムズは、金利が「適切な水準にある」ことは、短期的に特別に強い調整の緊急性がないことを意味するとしつつも、下半期にインフレが引き続き減速するかどうかにかかっているとした。

ウィリアムズは特に、関税の効果が弱まるなら、月次のコア・インフレ指標を0.2％以下にしたいと述べた。年率換算で目標は約2％に近づく。本人は「実際には、それよりさらに低くなってほしい」とも言っている。もし伸びがより速いなら、それはインフレがより持続的で、需要が供給を上回っていることを示すので、金融政策はそれに対応する必要がある。

金利設定委員会の副議長として、ウィリアムズはもともとコアのメンバーで議長の政策策定を支えている。それでもなお“待つ”姿勢を主張しているのは、タカ派の内部で7月の利上げについて合意がまだできていないことを示している。しかもウォッシュ自身は公に態度を示すことが非常に少ない。だからこそ7月の判断は極めて重要になる——それは、外部がウォッシュがFRBをどう運営するかを本格的に見る最初の明確なシグナルになるからだ。

市場分析では、ウォッシュは“現状維持”を望む側に立ち、たとえ反対票を1、2枚招いても、より多くのデータが出るまで論争を収める可能性がある、と指摘している。もう一つの選択肢は利上げを直接推し進めることだ。価格の安定へのコミットメントの信頼性を強化するため、あるいは利上げがもはや避けられないと彼が考えているためである。

ウィリアムズは「行動で信頼性を維持する」という理由をすでに否定している。彼は、数十年かけて築いてきた信用を守るには、金融政策で信用を“演出”しようとするのではなく、手元のデータに基づいて可能な限り最善の判断をすることだと述べた。

最終的にFRBが利上げするとみる人たちも、ウォッシュが今すぐ立場を示すために行動する必要は必ずしもないと認めている。フランスのBNPパリバのエーゲルホフは6月の会合後の判断として、この議長は余地がある限りは引き続き待つ傾向が強いと見ており、彼の言葉を借りれば「待つ余地があるなら、彼は待つだろう」。

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