KISセミコンアナリストのチェ・ミンスック氏がSK Hynix（000660）の2Q26 OPeをW60.4tn（+61% QoQ、+556% YoY）と予告。これはW65tnのコンセンサスを8%下回る。アナリストは、Coの影響により2Q26のASP成長前提を引き下げた。理由は、1）競合対比でHBM販売ミックスが高い（コモディティに比べHBMのASP上昇が遅い）、2）Coが当初の市場見積りに比べコモディティDRAMの価格上昇（px hike）を低く見ている、3）LTA効果（より安定したASP）が効き始めること。これにより、2Q26のDRAMブレンデッドASP成長率の見積りは+28.9% QoQ（従来+50.0%）へ、コモディティDRAMのASP成長率は34.2%（従来60.6%）へと引き下げた。なお、ブレンデッドASP成長は、HBM4の量産が本格化し始める3Q26にて、概ね市場平均の約10% QoQの成長率へ戻る見通し。

ただし、これは「景気後退のシグナル」ではない。むしろ、短期の見積り修正は、3〜5年のLTA構造をより現実的に反映した結果であり、長期にわたってより安定した利益成長につながる。実際、アナリスト見積りでは、Co全体のOPMは2Q26に見込まれる過去最高の74.6% OPMから、今後も上昇を継続する見込み。利益の持続可能性を評価に織り込む形でバリュエーションの再評価が進むことを期待。LTAは、利益の変動性を下げ、見通しを高めることで、ディスカウント要因を減らしている。

一方で、ADRの上場が成功すれば、短期的にはHynix KSとSKHY ADR株の間で資金フローの分岐が続く可能性がある（米国の投資家にとっては、現金での取引が可能になり、KSのスワップに比べてコスト面で有利）。さらに、両者の間でペアトレードが行われる可能性もある。したがって、SEC（005930）／SEC-P（005935）は短期的にHynix KSを上回る可能性がある。

結論として、SECをトップピックとして推奨。FY27〜28までの利益上振れサイクルが、通常DRAM/NANDの交渉における優れた価格レバレッジと、競合に対するCoのHBM4/4eにおけるリーディングポジションによって牽引される見込み。アナリストは、LTAを反映するためSECのFY26/27 OP見積りをそれぞれ-4%/-5%に調整した（Hynixは-9%/-11%）。ただし、より安定した長期成長を目的としている。差し迫った従業員報酬に関連する株式買い戻しと、過去最大の株主還元が控えていること（FY26末の特別配当＋新たな3年の株主還元サイクル開始）も、株価を支えるはずだ。

SK Hynix-4.76%

SKHYV-0.98%

Samsung Electronics0.98%

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