MUを公にショートしてからというもの、最近ずっとハイリスをショートしています。

2000Uの元本はだいたい85%の利益まで到達し、さっき1340で決済しました。
簡単に振り返ります。

08年の不動産バブルでは、多くの人が「先に不動産価格が崩れて、それから住宅ローンの返済ができなくなった持ち主がデフォルトし、そこから爆発が始まった」と思っていました。
でも、より実際の順番はこうです：
サブプライムのデフォルトが先に増え始め、住宅価格の伸び率がレバレッジについていけなくなり、最後にシステム全体が爆発した。

ここでの核心は：
このシステムは最初から「正常に返済して回る」ものではないということです。
住宅価格の持続的な上昇に依存しています。
住宅価格が上がれば担保も上がり、ローンは借り換えて回せて、リスクは隠せます。
資産価格の上昇が加速し続ける限り、すべての問題は先送りできます。
しかし、伸び率が一度でも鈍化すれば、価格がまだ崩れていなくても、システム内の亀裂はすでに現れ始めます。

今、AIの産業チェーンを見ても、似た感覚があります。
半導体、メモリ、データセンター、電力、AIシステム——この連なりは、今見ると一つ一つの段階がどれも強いように見えます。
注文は本物です。
需要も本物です。
AIが世界を変えることも本物かもしれません。
ただし問題は：
今の市場は、目の前の利益に値付けしているのではなく、今後何年にもわたる高速成長に値付けしている点です。
まだ完全に建設できていないデータセンターが、すでにメモリや半導体のスーパーサイクルを支え始めています。
まだ完全に回収できていないAI収益が、すでに数千億ドル規模の計算資源（算力）契約を支え始めています。
この一連の最後は、少数のトップモデル企業とクラウド事業者が、これらの算力需要を実際の収益に変えることで成り立ちます。
OpenAI、Anthropic、Google、Meta、xAI、Microsoft、Amazon……
これらの会社は単にAIの物語の主役であるだけでなく、上流産業チェーン全体の最終的な支払者でもあります。

問題は：
もし将来の収益増加ペースが十分に速いなら、この仕組みは回り続けられます。
資金調達が引き続き順調で、契約が引き続き結ばれ、資本が引き続き信じるなら、上流もさらに上がれます。
しかし、ある日、支払側がこう言い始めたら：
「私たちはAI支出を減速させます。」
そのとき問題は、特定の会社の業績が悪いだけでは済まないかもしれません。
むしろ、AIの価格付けロジックそのものを再計算する必要が出てくるということです。

不動産バブルは「価格の加速度」で延命します。
AIバブルは「算力需要の加速度」で延命する可能性があります。
加速度で生きている機械で一番怖いのは、すぐに後退することではありません。
減速することです。

だから私は、AIバブルが本当に終わるサインは、必ずしも特定の半導体企業の決算が爆発することではないと思っています。
支払う側の巨頭が自分たちでAI支出を減らすと言ったとき、株がむしろ大きく上がり始める——そのときがサインになり得ます。
それは市場がようやく「成長への信仰」から「キャッシュフローの規律」に切り替わり始めたということです。

明らかに、今はまだその段階ではないかもしれません。
引き続き市場の変動を体感しましょう。