KISは海力士の2年間の営業利益予測を引き下げ、目標株価は据え置き

BlockBeatsのメッセージ。7月13日、マーケット情報によると、Korea Investment Securities（KIS）はSKハイニックスの2026年および2027年の営業利益予測を引き下げた。下げ幅はそれぞれ9%および11%。同機関は依然として目標株価は380万ウォンを維持しており、需要の弱さによる調整ではなく、長期供給契約の価格に対する再評価によるものだと示している。

HBMの需要は依然として力強い。特に、AIサーバーやGPUサプライチェーンが継続的に拡張している中で、KISは第2四半期の同社売上高を約80.9兆ウォン、営業利益を約60.4兆ウォンと見込んでいる。この数値の組み合わせから算出すると、営業利益率は約75%に近く、依然として過去最高水準にある。

KISの分析では、問題はSKハイニックスが稼げないことではなく、これまで市場が想定していたほどは稼げない可能性がある点にあるという。

KISは、今後3〜5年で、ストレージ業界の取引構造がより長期供給契約を中心に展開されると見ている。長期契約は顧客、設備能力、キャッシュフローを固定化できる一方で、通常はメーカーがスポット価格の上昇を捉えられる能力を抑制する。DRAMまたはHBMのスポット価格が局地的に高騰する局面があっても、長期契約の価格は利益率をならし、利益予測をさらに上方修正する余地を制限する。

投資家にとって、SKハイニックスのストーリーは「AIメモリの供給不足」から「希少性がどう値付けされるか」へと移りつつある。HBM4の後続の大規模出荷は依然として製品の平均単価を押し上げる可能性はあるが、長期契約があることで、この上昇がスポット価格の形でそのまま損益計算書に完全に反映されるわけではない。

KISが目標株価を維持していることは、同社の中長期のトレンドに関する見方を変えていないことを示している。今回の調整は、基本面の否定というよりは、バリュエーション（評価）前提を冷ます性格のものに近い。短期の株価は「利益の下方修正」という見出しの影響を受けるかもしれないが、より本質的な問題は、長期契約が業界の主な枠組みになった後、投資家がSKハイニックスの確実性に対してどれだけのプレミアムを支払う意思があるかだ。