今年の中間選挙が株式市場に本当に大きな影響を与えうる理由

過去1年半の間、トランプ政権の判断が株式市場の振れ幅を左右する主要な要因となってきました。今年の中間選挙にとってはそのぶん賭け金が大きくなります。中間選挙では、議会の支配権が少なくとも一部は民主党に移り得るため、ポートフォリオにより大きなボラティリティをもたらすでしょう。

議会が分裂する可能性――下院は民主党が多数派、上院は共和党が僅差で勝つ――を踏まえると、今年の11月は「個別株、サブ産業、セクターにとって、これまでよりはるかに重要だ」と、ストラテガスのワシントン政策チームを率いる上位ランクのアナリスト、ダン・クリフトンは言います。

投票日の4か月強前ということで、私たちはクリフトンに注目すべき主要な選挙区、そしてそれが人工知能やデータセンターの政策にどういう意味を持ち得るのか、さらにイラン戦争から生じる波及効果について聞きました。加えて、ストラテガスの「選挙ドリブン」の追うべき株式バスケットの中身を解説してもらい、結果が金融、工業、ヘルスケアなどにどう影響し得るかも見ていきます。

レスリー・ノートン：イラン戦争が解決した場合、連邦準備制度（FRB）には何が起きますか？

ダン・クリフトン：FRBが「様子見」の姿勢を取りやすくなります。中間選挙に向けてFRBが利上げをすれば、物価の高騰による負担不安は有権者の間でさらに強まるだけです。ケビン・ウォーシュがFRB議長として初めて会談した後、政権は停戦の覚書に書かれていた内容を正式に公表し、インフレ見通しにおけるこのリスクを取り除くと言い始めました。

その結果、中間選挙に向けて総合インフレは大幅に改善していくはずです。そうなれば、新しい議長が動きやすい余地が生まれます。市場は、2026年に1.4回分の利上げを織り込んでいます。戦争前は2回の利下げを織り込んでいました。市場が想定しているように、FRBは9月に利上げする必要はないと思います。ただし条件は、ホルムズ海峡が開いたままであることです。

ノートン：有権者はどう受け止めるでしょうか？

クリフトン：中間選挙で大統領の政党が獲得するか失う議席数に、最も強く相関する単一の変数は、大統領の支持率です。今それは37%です。大統領はおそらく下院の支配権を失うでしょう。つまり最低限、政権はガソリン価格を1ガロンあたり3ドルに近づけようとしていたわけです。そこまで来ていて、だからこそ恒久的な平和の解決策がなければ「先送り」を続けるのだと思います。

データセンターと選挙

ノートン：データセンターは多くの地域社会にとって大きな問題です。中間選挙では、それはどういう意味を持つでしょうか？

クリフトン：私が行政の政策分野で30年、金融市場で20年働いてきましたが、これほど重要で、しかも実質的な政策論争を見たことがありません。この論点は連邦、州、そして地方の政策に加え、地政学にまで及びます。さらに、イオワ州の地元の農場といったところまで関わってきます。重要なのは、AIは労働力の成長が縮んでいる中で、より高い経済成長を実現する手段だと見なされているからです。また中国を相手とした技術覇権の競争の中心にもあります。

トランプ政権は基本的に、「AI競争に勝つ用意ができており、データセンターの建設を加速させるために政策変更を実施する」と言っていました。具体的には、資本設備と研究開発への100%の即時費用化です。米国史上初めて、アメリカ国内で工場を建てれば100%を償却できるようになります。しかし、多くのAIデータセンターは、水やエネルギー、開発への不安を抱える地域に建設されています。そこはドナルド・トランプに投票した地域です。核心にあるのは「手ごろさ（affordability）」です。そこに民主党が、共和党の政策と有権者の優先事項の間に楔を打ち込む機会として乗ってきました。

なぜ私たちは依然としてAI株のバブルにいるのか

市場概況：どのユーティリティ株がデータセンター投資として最適か？

この夏、民主党はそれについて語るはずです。州レベルでも表に出ています。6月30日は州政府の予算の締切でした。最大規模のデータセンター4州――バージニア、アリゾナ、テキサス、イリノイ――はいずれも制限について話しています。テキサスは、より中立的なやり方を模索しようとしています。しかし、データセンターが最も多いバージニアは、彼らに対して電力使用に対する6億ドルの税をすでに課しています。これがデータセンターに致命傷を与えるわけではありませんが、そうした州は先行指標になります。

ノートン：中間選挙の計算は変わりますか？

クリフトン：民主党は、AIやデータセンターのようなものが存在しなくても下院を取るでしょう。下院の選挙区は、データセンターが少ない、郊外の高度に教育を受けた地域――たとえばニュージャージー州のショートヒルズやカリフォルニア州のオレンジカウンティ――で決まります。真の「動き」が見られそうなのは上院です。すでにメイン州でこの問題は出てきています。データセンターがそこまで多くなくてもです。アイオワ州では爆発力のある政策課題で、民主党候補も共和党候補もその立場を取らざるを得ないと思います。テキサス州の上院選やオハイオ州の選挙でもおそらく取り上げられるでしょう。これらは、上院で民主党をトップに押し上げ得る4つのスイング州で、データセンターはそうした選挙の語り口の一部になるはずです。

中間選挙で注目すべき上位3つのこと

ノートン：今から11月までに、上位3つのうち何を見ていますか？

クリフトン：1つ目。候補者の質が3州で非常に重要になります。メイン州では、共和党の現職サスーザン・コリンズが、指名候補者の差し替えに関する7月13日の期限後まで、対立候補の調査材料を控えているのではないか、というのが私たちの見立てです。これがグラハム・プラトナーを失格にするほどのものなのか？ それに耐えられるのか？ それが上院にとって重要なサインになります。ミシガン州では民主党の予備選が非常に割れており、結果が出るのは8月です。その予備選の後に党がどう修復するかが重要になります。テキサス州でも同じ問題があります。共和党は直近で、非常に分裂した予備選を戦ったばかりです。共和党はまとまっていくのか。そして、共和党側の調査材料による攻撃を受ける中で、民主党候補の立場はどうなるのか。まさにこれらの州が、誰が上院を支配するのかを教えてくれます。

2つ目。民主党は、自分たちの党のよりポピュリストな翼へと動いています。2016年に共和党がそうしたのと同じ流れです。共和党は、こうした動きが彼らに武器を与え、レースをトランプの政治的な立場から引き離して、民主党の優先事項というより大きな論点へと「全国化」するための材料になると考えています。私は、そのメッセージがうまく響くとは懐疑的です。中間選挙は一般に、現職の大統領に対する是非を問う住民投票のようなものです。

3つ目。景気の状態です。民間部門の雇用が、3年ぶりに増えているのを見ています。実質所得はマイナスでした。それが、差し迫った政治的な環境を生み出しています。選挙までの間に、実質所得と雇用は上向くと見ています。

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ノートン：では、あなたの「選挙バスケット」について話しましょう。それは何ですか？

クリフトン：選挙のサイクルのたびに、ストラテガスは「どの株がどう影響を受けるか」と「株式市場が選挙をどう価格づけしているか」を示すために、選挙バスケットを作ります。歴史的に、私たちのバスケットは結果の良い指標になってきました。また、政治世論調査がここまで大きく外れるようになっているため、さらに役に立つようになっています。

例えば2016年の大統領選当日、バスケットはドナルド・トランプが当選する確率を45%と見積もっていました。これは予測市場や世論調査が言っていた内容とはかなり違うものでした。バスケットは大統領選の年では非常に頑健ですが、中間選挙でも同様に有用です。共和党が下院と上院の支配を維持した場合でも政策変更の恩恵を受けてうまくいくポートフォリオもあります。加えて、民主党が一掃（sweep）するバスケットもあります。

分裂する議会向けの株

ノートン：今年は「分裂政権バスケット」を作りました。それは何で、何を示しているのですか？

クリフトン：過去に選挙が接戦になってきたことを踏まえると、今年は3つのポートフォリオを持つべき年でした。このバスケットは、民主党が下院を取り、共和党が上院を維持する場合に恩恵を受けます。

まず、インターチェンジフィー（MastercardやVisaのカード決済に関する手数料）のような銘柄です。たとえばMastercard MAやVisa Vです。民主党や、一部の共和党はインターチェンジフィーへのさらなる規制を求めています。民主党が下院を握れば、おそらくそれが可決されるでしょう。ただし分裂政権になると、法案が通る可能性はかなり低くなります。

金融サービスはポートフォリオの5分の1です。大統領が、クレジットの利子率を10%で上限にすると話していることから、Capital One COFが入っています。これは共和党が上院を維持している限り通りにくいです。加えて、JPMorgan JPMのような銀行も含まれます。

工業（industrials）では、国防・国土安全保障（homeland security）の銘柄を持っています。分裂政権なら、予算政策について国防は増えるものの、共和党が一掃する場合ほどではない、という取引が成立する可能性があります。そうなれば、造船を行うHuntington Ingalls HII、国土安全保障のプロバイダーであるAxon Enterprises AXON、小型株のKratos Defense & Security Solutions KTOS、そしてドローン企業のAeroVironment AVAVが恩恵を受けるでしょう。

誰が勝っても、インフラ法案（infrastructure bill）をやらなければなりません。私たちはVulcan Materials VMC、Martin Marietta Materials MLM、Quanta Services PWR、そしてMueller Water Products MWAのような伝統的な銘柄を好みます。

また、エネルギーを工場やデータセンターへより早く届けるための、エネルギー許認可（permitting）の改革が進む可能性が高いです。バスケットにはGE Vernova GEV、NextEra Energy NEE、Cheniere Energy LNG、Fluor FLR、Clearway Energy CWENが含まれています。

分裂政権では、国立衛生研究所（NIH）への支出が増えるはずで、これはライフサイエンス系のツール株にとって追い風になります。おそらく、共和党にとって重要な「健康貯蓄口座（HSA）」に関する取り決めがあり、さらに「一つの大きく美しい法案（One Big Beautiful Bill）」で可決されたメディケイド（Medicaid）削減の一部が遅れることもあるでしょう。メディケイド給付の受け手はCentene CNCのようなメディケイドHMOで、病院ではTenet Healthcare THCのような企業になります。

そして、2027年の債務上限（debt ceiling）問題です。分裂政権で債務上限を引き上げる必要が生じると、てこ（レバレッジ）の力学が変わります。もし民主党が完全に支配していれば、その上限と予算を使って、フードスタンプやメディケイドへの削減を減らす、あるいは再生可能エネルギーへの支出を増やすといった政策変更を実現できます。