「2創板」の時価総額構成比が30%を超える　A株の構造変化が新旧の原動力の転換を際立たせる

2026年以来、市場全体が揺れながら上向く中で、A株市場の内部では激しい分化がみられる。「2つの創板」（創業板と科創板）がA株の時価総額に占める割合を急速に引き上げており、市場の時価総額構造を変えつつある。業界関係者の見方では、この変化はマクロ経済の新旧の成長エンジンのK型分化が資本市場に直接表れたものだ。短期の市場変動がA株の資産構造をテクノロジー革新領域へ傾けるという大きな方向性を変えることはない。

「2つの創板」の時価総額比率が急速に上昇

A株市場は、激しい「K型分化」を呈している。今年上半期には、上海総合指数とCSI300指数がそれぞれ3.16%と7.55%上昇した一方で、創業板指と科創綜合指数はそれぞれ累計で35.58%と53.99%上昇した。業種別に見ると、申万一級業種の分類によれば、31業種のうち、電子と通信はそれぞれ86.29%と73.59%上昇し、農林牧漁と食品飲料はそれぞれ25.26%と19.52%下落した。

潘悦 制作

注目すべきは、市場の構造的な分化の中で、「2つの創板」がA株全体の時価総額に占める割合が急速に上がっていることだ。Windの統計によると、7月7日現在、科創板上場企業は合計610社で時価総額は15.68万億元、創業板上場企業は合計1399社で時価総額は20.58万億元であり、それぞれA株の総時価総額の13.64%と17.91%を占めている。「2つの創板」の時価総額の合計はすでに30%を超えている。さらにWindの統計データでは、2019年の時点で科創板と創業板の時価総額比率はそれぞれ1.46%と10.36%にとどまっており、7年足らずで「2つの創板」の時価総額比率は約20ポイントも上昇したことが示されている。これはA株市場の構造が急速に変化していることを意味する。

A株市場のこの変化は、時価総額の上位企業における時価総額の変化に際立って表れている。かつては従来の金融・エネルギー企業が主導していた「1兆（万億元）級時価総額クラブ」は、いま人工知能、半導体、新エネルギーなどの「ハードテック」企業によって塗り替えられつつある。Windの統計によると、7月7日現在、A株の1兆級時価総額企業は合計10社であり、寧徳時代、インダストリアル・フューチャー（工業富聯）、中際旭創はいずれもすでにその中に入っている。1000億（千億元）級時価総額企業は206社に達し、2024年末の137社から50.36%増加した。新たに加わった1000億級時価総額企業の主な出所は、半導体、新エネルギーの産業チェーン、通信設備、航天装備などのハイテク領域である。

より長い期間で見ると、A株市場におけるテクノロジー資産の比率が上昇していく傾向はさらに明確だ。Windの統計によると、申万の業種分類に基づき、2016年6月から2026年6月までの10年間で、電子業界の時価総額は累計で16.36万億元増加しており、全業種の中で時価総額の増加規模が最大となっている。

現時点でA株のテクノロジー・セクターの時価総額比率は3割を超えており、時価総額が1000億を超える上場企業のうち、テクノロジー企業の割合はすでに45%に達している。近年、セクター改革がより深く進んだことで、「2つの創板」の規模、機能、影響力は継続的に強まっている。現在、上場企業の総数は合計で2000社を超え、総時価総額は35万億元を超えており、これにより新エネルギー、集積回路、生物医薬、高端装備製造などの分野で集積効果が生まれている。

新旧の成長エンジンの転換が市場構造の変化を後押し

業界関係者は概ね、A株市場の時価総額構造のこの変化は、近年の市場の投資スタイルとも関係しているだけでなく、その背後には長期的なトレンドを押し上げる力があるとみている。川財証券のチーフエコノミスト兼研究所所長の陳雳氏は、科創板と創業板の時価総額合計の比率が3割を突破したことの本質は、経済転換と登録制改革がともに生み出した長期トレンドであり、短期の市場スタイルの変動は段階的な攪乱をもたらしても、A株の資産構造をテクノロジー革新領域へ傾けるという大きな方向性は変えられないと述べる。ハードテック企業が継続的に上場し、長期資金の継続的な取り込みが進むにつれて、科創成長セクターのウェイトは今後も着実に引き上げられていく見通しだ。

「この市場構造の変化は、マクロ経済の新旧の成長エンジンにおけるK型分化を最も直接に示す資本市場の反映だ」と陳雳氏は指摘する。新興産業が勢いよく伸び、従来産業は調整による圧力にさらされる中で、「2つの創板」は圧倒的多数の新しい成長エンジンを集めている。一方で資本市場は、株式による資金調達を通じて科創産業の発展を後押しし、成長を加速させ、社会全体の資源を新質生産力の領域へと集めることを促している。

「この変化は短期的なスタイル転換ではなく、中国経済の成長エンジン転換が資本市場に必然的に映し出されたものだ」と南開大学の金融学教授、田利輝氏は述べる。この変化を生む駆動ロジックには3つの深層的な裏付けがある。制度面では、登録制改革や「科創板八条」「M&A六条」などの政策が上場基準を継続的に最適化し、ハードテック企業に資本の通り道を開いた。制度の包容性は「試行」から「常態」へと移った。産業面では、新質生産力が急速に拡大し、AIや半導体などの最先端領域での技術ブレークスルーが、企業を「コンセプト検証」から「収益化の実現」へと押し上げた。2025年にはテクノロジー・セクターがA株における時価総額増分の60%超をもたらした。資金面では、保険資金や年金・社保などの長期資金によるテクノロジー株への配分比率が、2020年の8%から2026年の27%へと上昇した。資本と技術の正の循環が形成され、自走的に強化されるメカニズムができあがっている。歴史の経験が示すように、テクノロジー・セクターの時価総額比率が30%を超え、かつ全要素生産性の向上を伴う場合、市場はしばしばイノベーション主導の長期パラダイムに入ったことを意味する。

田利輝氏によれば、「2つの創板」の台頭は、経済の「K型分化」が資本市場における鏡像として現れたものだ。経済面では、「K型」の上端（科技革新、高度製造、輸出）と下端（従来の不動産など）の分裂がすでに2年間続いている。資本市場は、価格発見と資源配分の機能を通じて、この分化を目に見える形にしている。テック株の価格付けのロジックは「過去の利益」から「技術的障壁＋産業トレンド」へと移り、従来セクターは利益見通しの下方修正が続くため圧力がかかり続けている。さらに重要なのは、資本市場の構造変化が逆に経済の分化を強化することだ。ハードテック企業は株式による資金調達で技術の反復（イテレーション）を加速させる一方、従来産業は資金調達が制限されることで企業の選別（市場からの退出・整理）が加速する。この「経済の分化→資本の集中→技術の飛躍→分化のさらなる拡大」という閉ループにより、資本市場は経済構造を受動的に映すだけでなく、新質生産力を能動的に形作るエンジンへと転じた。

中金公司のチーフ国内ストラテジスト、李求索氏は、中長期的には、A株の基礎となる環境が「量の変化が質の変化を生む」段階に移行しており、国際通貨秩序の再構築によって「新秩序」がもたらされ、経済転換と新質生産力の台頭が「新しい成長エンジン」を形成することになると述べる。投資・資金調達の改革や「市場を支える」仕組み、そして中長期資金の市場参加によって「新しい生態系」が構築される。政策の恩恵が継続的に放出され、資本市場改革が深化するにつれ、関連するファンドや保険などの機関投資家によるA株への配分比率には、なお引き上げ余地がある。グローバルな通貨秩序の再構築というマクロ背景の下で、海外資金によるA株のアンダーウェイト状態も、段階的に改善する見込みだ。