7月に買うべき3銘柄と売るべき3銘柄

要点

• テクノロジー業界のジェットコースター：さらなる下落は続く？
• 原油価格、インフレ、金利への見通し。
• 今週注目すべき経済指標と決算レポート。
• マイクロンMUは決算後に買いに見えるか？
• アドビADBEはバリュートラップか、それともルルレモンLULUは「レモン」か。
• 買うべき株・売るべき株。

The Morning Filter の新しいエピソードで、共同ホストのデイブ・セケラとスーザン・ジウビンスキーは、先週のテック株の荒れた値動きを振り返り、さらに下押しが起こりそうかどうかを議論します。原油価格、インフレ、そしてFRBの次の一手が何になるかについて話します。今週、どの企業の決算をウォッチリストに入れるべきか、そしてマイクロンは決算（大幅上振れ）後に買いなのかを確認してください。

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アドビとルルレモンはどちらも最悪の1年を送っています。これらの株はバリュートラップなのでしょうか、それとも今日のチャンスなのでしょうか？6月が終わりに近づく中、番組を「7月に向けて売る3銘柄・買う3銘柄」で締めくくります。

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米国株市場見通し：成長の利益を収穫し、バーベルを復活させる

文字起こし

**Susan Dziubinski: ** こんにちは、The Morning Filter ポッドキャストへようこそ。私はモーニングスターのスーザン・ジウビンスキーです。毎週月曜の市場オープン前に、モーニングスターのチーフ米国マーケット・ストラテジストであるデイブ・セケラと一緒に、今週の市場で何が起きているのか、投資家が今週意識しておくべきこと、いくつかの新しいモーニングスターの調査、そして数本の株のアイデアについて話しています。では始める前に、視聴者向けの番組上のご案内です。来週月曜の7月6日は、The Morning Filter の新しいエピソードを配信しません。7月4日（独立記念日）を祝うために、少し多めに休みます。ということで、休暇明けのデイブ、ようこそ。イタリアに永久滞在しないで戻ってきてくれてよかったです。

**David Sekera: ** Buongiorno、スーザン。イタリアにいる10日間って、本当にあっという間ですね。イタリアから戻ってきて、先週末に少し時間を作って両親に会いに行きました。残念ながら昨日、車を始動しようとしてみたんですが、それは_ no bueno_； うまくいかず、というわけで今日はウィスコンシンからこのポッドキャストをお届けしています。どうなるか見てみましょう。残念ながら今朝は読書用メガネもありません。もし今朝ちょっと動きが鈍いように見えたら、どうか許してください。

テック業界アップデート

**Dziubinski: ** まあ、デイブが戻ってきてくれて安心しました。よし、それでは先週の市場の動きから始めましょう。先週、かなりのテック株の押し目（プルバック）がありました。何が起きたのか整理してみてください。そして、株のバリュエーション面でいまどのあたりにいるかを踏まえると、追加の下押しもあると見ますか？

**Sekera: ** ええ、先週、テック・セクターはちょうど5%ちょっと下落しました。実際にセクターを見て個別銘柄を見ても、ほぼ全面的にテック株が下がっていたと言えます。指数の最大の足を引っ張ったものも、市場全体で見ても最大の時価総額を持つAI株でした。たとえばエヌビディアNVDAは9%弱下落、ブロードコムは11%下落です。オラクルORCLやウエスタン・デジタルWDCのような企業は、それぞれ約20%下落しました。ただしポイントは、今回の売りの後でも、セクター全体は年初来で15.25%上です。ここにはいくつか理由があると思います。まず、単純に利益確定の自然な動きです。短期間でこれらの銘柄が大きく上がったものがいくつもありましたから、ある程度はその利益を固めているだけなのだと思います。

さらに、スペースXのIPOによる「消化不良」もあると思います。下落幅は17%だったはずです。これによって、テック・セクターの投機的な誤差（というか過熱）がいくらか是正された面があると思います。念のためですが、私はニック・オーウェンズへのインタビューをしていました。ニックはモーニングスターのエクイティ・アナリストで、スペースXをカバーしています。同社が何をしているのか、バリュエーション、見通し、そしてなぜこの水準でもその株が大幅に割高だと私たちは考えるのかを話していました。たぶん、あれは6月8日の_ The Morning Filter_ の回だったと思います。

最後に、今回の売りは国際市場の影響も大きかったと思います。先週は多くの国際市場も売られていました。たとえばKOSPIは7%下落です。これは韓国市場の指数ですね。ただ、それでも軽い調整の後は、その指数はこの6か月だけで100%超上昇しています。直近1年では173%上昇です。韓国は大きな上昇でした。日本も少し下げました。約3%下落です。こちらも直近6か月で37%上昇しており、直近1年では73%上昇です。覚えておく必要があるのは、そうした市場、特に韓国はメモリ半導体関連の株に対してレバレッジが非常に高いということです。直近6か月、さらにここ数年で、あのメモリ関連はとんでもない上昇をしています。結局、そうした市場でも利益確定が出ているだけだと思います。

では、短期的にテック・セクターがどこへ向かうのかは、誰にもわかりません。ですが、バリュエーション面では、再び魅力が増してきているように見えます。現在は、私たちの公正価値の複合値に対して13%ディスカウントで取引されています。ただし、3月末の時点ほど大きくは割安ではありません。あの時はテック株を「オーバーウェイト」で推奨していましたが、そのときは23%ディスカウントでした。もしここからさらに売りが進むなら、セクターにとって買いの好機がますます広がります。市場全体が今後のセクターを動かし得る、最大級のディスカウントで取引されている銘柄をいくつか挙げると、エヌビディアは現在、公正価値に対して30%ディスカウントで取引されています。マイクロソフトは38%ディスカウント、そしてブロードコムは驚異的な44%ディスカウントです。

世界的なテック売りが深まる中、米株が下落

ハードウェア株など最近の大きな勝ち組が打撃を受けた。FRBの利上げ見通しが強まったため。

原油・インフレ・金利

**Dziubinski: ** すごいですね。よし、それでは原油と原油価格に話題を移して状況を確認しましょう。今朝、どんな水準ですか？

**Sekera: ** さっと見たところです。原油価格は、ウエスト・テキサス・インターミディエイトが今朝、1バレル当たり約70ドルで取引されています。とはいえ、イラン紛争が始まる前の水準よりはまだ少し高いです。当時は67ドルでした。残念ながら、私にはいまの状況はまだ「霧の中」ですね。米国とイランは、彼らが合意したとされる内容について、どちらも意見が食い違っています。週末には複数の軍事行動がありました。ニュースで見た限りでは、停戦は再開するはずだと言われています。ただ、少なくとも紛争の最も激しかった時期よりは状況は良くなっていますが、私の感覚ではまだ完全に解決したわけではありませんし、そこから新しい通常に入ったとも言えていません。

**Dziubinski: ** ではデイブ、原油価格について先の見通しをどう見ていますか。そして原油がインフレに与える影響はどんなものになると見ますか？

**Sekera: ** 率直に言うと、原油がごく短期でどうなるかは本当に分かりません。もちろん軍事衝突の状況次第ですし、原油タンカーがホルムズ海峡を通っているかどうかにも左右されます。この時点では、通航を続けているように聞こえていて、それが価格を下げた要因になっています。備蓄がかなり枯渇しているので、再度の供給がタンクを埋め直し始める局面に入っている、ということだと思います。もちろん、高い原油価格の影響はしばらく続くでしょう。少なくとも今後数か月は、ヘッドライン・インフレを押し上げ続けると思います。そして高い価格は低所得の世帯に対して不釣り合いにマイナスに作用するので、今後数四半期の経済にも重しになると考えています。

ただ、賃金のインフレがヘッドラインのインフレに追いつくまでには時間がかかるので、購買力が本来あるべき水準に戻るまでにも時間がかかります。とはいえ、ここで大事なのはポジショニングで、いまも割安のままに見える個別銘柄を探すことです。私たちが原油について持っている長期予想は、そこは変えていません。ウエスト・テキサスのミッドサイクルの原油価格見通しは依然として60ドル/バレルで、ブレントは65ドル/バレルです。長期的には原油価格はここから下がり続けると見ていますが、それでも多くの銘柄は依然として魅力的に見えます。

**Dziubinski: ** 次にインフレの話ですが、先週のPCE（個人消費支出物価指数）は予想通りでしたか。それについて目立ったものはありましたか？

**Sekera: ** 目立つものは特にありませんでした。個別の内訳を見ると、コアPCEは前年比で3.4%上昇です。前月が3.3%だったので、それより高い水準でした。もちろん、私にとっては本当に重要なのはヘッドラインPCEです。こちらは4.1%上昇でした。前月が3.8%だったので、かなりの増加です。改めて言うと、原油価格が下がっていけばヘッドライン・インフレの勢いはある程度緩むはずですが、それが本当にFRBの2%インフレ目標に戻るところまで縮小するには時間がかかります。さらに、その状態が続いて今後数四半期の間、経済への重しにならなくなるまでにも時間がかかると思います。

5月PCEレポート：PCEインフレ指数は4.1%上昇、予想通り

PCE物価指数は5月に0.45%上昇。

**Dziubinski: ** これまでずっと、FRBが今年後半に利上げする可能性があると思っていたと言っていましたね。新しいFRB議長ウォーシャ氏が、直近のFRB会合の後にそれをほのめかしたようにも見えました。今日の市場の織り込みはどうなっていますか？

**Sekera: ** 短期について言えば、市場は7月の会合で「すぐに」フェデラル・ファンズ金利を引き上げる確率を30%で織り込んでいます。これは実は一か月前には10%未満の確率でしたから、かなり急速に上がっています。年内の残り全体を見た場合、12月の会合時点で少なくとも1回の利上げの確率は77%になっていて、年末までに複数回の利上げもあり得ます。これも一か月前の50%未満よりかなり高いです。もう一つ強調すると、米国10年債ではなく2年米国債ですね。利回りが上昇してきています。今は4%を超えています。市場が、FRBによる利上げ確率を上げて織り込むにつれて、それがまさに2年債に影響しています。実際、米国債の利回りは現在、2025年初め以来の最高水準です。

注目：雇用

**Dziubinski: ** さて、それでは先の1週間について話を進めましょう。木曜に非農業部門雇用者数（NFP）が出ます。デイブ、これは注目すべきものだと思いますか？

**Sekera: ** いや、たぶんそれほどでもないです。過去にも賃金・雇用関係の問題点については何度も話しましたよね。正直、私はその賃金の数字そのものに意識を向けるのをやめています。私の中では、ある程度それは意味を持たないと思っています。というのも、その数字の改定がどれだけ大きいかを見ると、月次でも年次でも、最初に出てくる速報値からのズレがあまりにも大きいので、それが労働市場で何が起きているかの判断材料として役に立たないのではないか、と思います。なので、注意して見ようとはしません。

決算ウォッチ：NKE

**Dziubinski: ** さて、決算面では、全体的に流れがゆっくりになっている感はありますが、今週は注目すべき名前がいくつかあります。まずはナイキNKEです。モーニングスターはこの株に97ドルの公正価値を付けていますが、株は……いつもこう言うように見えますが、またしても最悪の1年のようです。史上最高値から約75%下がっています。デイブ、ナイキに期待はありますか？ついに底打ちになる可能性は？

**Sekera: ** 分かりません。まあ状況を見てみるしかないですね。とはいえ、この株が大幅に割安であることは確かです。5つ星評価の銘柄で、公正価値に対して50%超のディスカウントで取引されており、配当利回りも4%です。かなり魅力的に見えます。分析チームは、会社全体についてまだ信頼を置いています。このワイドな経済的モート（競争優位）も含めて、その評価を続けている、つまり同社には長期的で耐久性のある競争上の優位性があると考えています。ですが現時点では、少なくとも直近の決算の場で話した内容も含めて、ここまで「何かが変わる」と言えるような情報は見たり聞いたりできていません。

モデルを引っ張って確認しましたが、今年の1株当たり利益予想は1.51ドルです。現時点での株価は、そこから逆算すると今年の予想利益の約27倍で取引されています。私の感覚では、これは安くありません。しかも2023年以降、売上のトップラインが縮小している会社ですからなおさらです。

もちろん本当の論点は、「ナイキが、より歴史的に標準化された運営結果に戻るのはいつからか」です。過去数年を見ると、彼らの利益は2023年が1株当たり3.25ドル、2024年が3.75ドルでした。そこにまた戻していけるなら、はい、この株はかなり割安です。これらの年の平均利益に対しては11.5倍程度でしか取引されていません。

ただし足元のファンダメンタルズとしては、短期的には関税の影響でマイナスが出続ける可能性が高いと思います。私が見えている範囲では、オン・ランニングやホカのような他ブランドに対して、市場シェアをいくらか失っているようにも見えます。プロダクト開発についても、短期ではやや精彩を欠くと分析しています。全体として、まだ中国が苦戦しています。米国の消費者も圧力があるとはいえ、中国側の消費者もかなり苦しいようです。もし「底を打ち始めている」「ナイキが船を立て直し始めている」ような兆しが掴めるなら、この株には上振れの余地が大きいと思います。ただ今は、数字にそれがはっきり出てくるのを見ないうちは、この下げの流れに巻き込まれたくないです。

決算ウォッチ：STZ

**Dziubinski: ** さて、あなたの過去の銘柄ピックだったコンステレーション・ブランズが今週決算です。コンステレーション・ブランズSTZについては、ここしばらくあまり話していませんでしたね。モーニングスターの見立てや、この株に対する公正価値の見積もりに変化があったとのこと。そこを整理して説明してもらえますか？

**Sekera: ** ええ、かなり変わりました。コンステレーション・ブランズを担当していたアナリストがモーニングスターを離れたため、現在は新たな分析体制のもとで見ています。何が起きたかというと、前回の決算の後に新しいアナリストが、同社個別だけでなくセクター全体で何が起きているのかを深掘りしたんです。そして公正価値を、1株170ドルへと（前の220ドルから）かなり大きく引き下げました。

私たちは当時も、前回の公正価値に対してかなり広い「安全域」でこの銘柄を推奨していました。現時点では、その公正価値が下がった後でも、4つ星評価の銘柄ではあります。ただしディスカウントは約14%程度にとどまっています。ポイントは、会社の問題の核心が米国でのアルコール消費が引き続き後退していることです。そして同社は業績の中でそれを認めており、2027年度のガイダンスを引き下げました。

要するに、トップラインについては全体として実質フラットを見込んでいます。値上げを入れる一方で売上（トップライン）がフラット、ということは、今後1年ほどの間に数量は減る見通しということになります。営業利益率も、33%から32%へ引き下げています。トップラインが停滞するのに対してのネガティブなレバレッジが出るわけですね。さらに2028年のガイダンスも撤回しました。ここでも、消費がどこまで落ち続けたら底を打つのかを会社が理解するのが難しい局面にあると思います。長期については、私たちも見積もりの一部を調整しました。長期の売上見通しを4%から3%へ引き下げています。それでも、短期的には新たな安定状態（ニューノーマル）に到達するまで数年はかかると見ています。あわせてミッドサイクルの営業利益率も、34%から31%へ引き下げました。結局のところ、トップラインの長期期待を下げることと、利益率を低めに見込むことの組み合わせが、公正価値の引き下げにつながった、ということです。

決算後、MUは買い？

**Dziubinski: ** ではモーニングスターの新しい調査に話を移しましょう。マイクロンは先週かなり素晴らしい結果を出しました。モーニングスターとしての見方は？

**Sekera: ** ええ、数字だけ見ると本当に異常レベルですよね。売上は前年比でほぼ350%増です。粗利益率も拡大して、85%でした。前年が39%だったことを考えると、かなりの改善です。これは、需要がとても強い一方で供給が足りないという局面です。彼らは好きなだけ値付けできますし、人々がそれを買っています。今後しばらくは、まさにそういう状況が続いていくのだろうということが見えてきます。企業が提示した成長ガイダンスは、より多くの成長と、より一段のマージン拡大を示唆しています。そして全体的な長期見通しは、基本的に同じです。つまり、今から2027年にかけての下半期まで、成長がどれだけさらに上積みできるのかをまだ見極めているところはありますが、それでも2028年には新しい設備（新供給）が稼働してくると考えています。新しい供給が入ってくると、価格に下押し圧力がかかり、マージンにも圧力がかかるので、2028年以降はそれらが下がっていきます。

その間、私たちは2027年の見通しをかなり大きく引き上げ、この年の下半期に関しても期待を上げました。結果として公正価値もかなり上がっています。公正価値を引き上げた後でも、この株は公正価値に対して33%プレミアムで取引されています。2つ星の領域に入れるような水準です。株価の動きとしては勢いが非常に強い局面です。今後数四半期の決算で成長が続けば、株価はその新しい公正価値の上をさらに押し上げる可能性はあります。ただし、私は投資家に注意してほしい。どんな理由であれ、この株価が一度割れると、下げ始めたら、かなり素早くギャップダウンするタイプだと思います。

マイクロン決算：短期の好況は続くが、長期の供給懸念が積み上がる

MKC決算の要点

**Dziubinski: ** では次、マクコーミックMKCです。あなたの過去の銘柄ピックで、先週決算が出ました。デイブ、この回の要点を分解して、株は魅力的に見えるかどうか教えてください。

**Sekera: ** 決算後、株価はいい感じに小さく跳ねました。5%超上昇だったと思います。決算の中身です。いわゆる「素晴らしい」というほどではないにせよ、今の食品セクターが期待している水準から考えると、かなり良かった、という印象です。オーガニック売上は2%増、粗利益率は270ベーシスポイント拡大でした。マクコーミックについて、そして私がこの株を全体として好きだと思う理由の一つが、ポートフォリオの組み立て方です。この構成が、実際に彼らを助けられていると思います。個人向けの小売消費者市場だけでなく、機関投資家向けの市場にもまたがっています。製品ラインナップがすごく良い。彼らの製品ポートフォリオが、いまの食品市場で起きていることを支える形になっていると思います。要するに、強い領域が、私たちが見てきた弱い領域を相殺できるだけの力があった、ということです。

あの5%の上昇の後でも、この株はまだ21%ディスカウントで、4つ星領域の真ん中よりかなり良い位置にあります。会社には「不確実性：中」として評価し、ワイドな経済的モートを付けています。さらに配当利回りは約4%です。なお、これは必ずしも食品銘柄の中で最安の部類というわけではありません。他にもより割安な銘柄はあります。ただ、それでもその中でも魅力的だと私たちが感じているのは、予測と会社への信頼度が高いからだと思います。

マクコーミック決算：売上と利益が伸びても、株は「割安箱」に残る

ADBE：バリュートラップ？

**Dziubinski: ** さて、モーニングスターはアドビADBEについて、決算後の公正価値見積もりを380ドルのまま維持しています。表面上はモーニングスターの見立て通りかなり割安に見えます。ただし、これもナイキのように、最悪の1年で、史上最高値から70%以上下がっています。デイブ、アドビについて今日どう見ていますか？バリュー・チャンスですか、それともバリュートラップでしょうか？

**Sekera: ** わかりました。かなり「仕掛けのある質問」ですね。

**Dziubinski: ** はい。

**Sekera: ** 覚えておく必要があるのは、ソフトウェア業界全体として見れば、みんなが打撃を受けていることです。市場はまだ、人工知能がソフトウェア企業にどう影響するのかに強い関心があります。AIがどれくらいビジネスモデルを混乱させるのか、あるいは完全に置き換えてしまうのか、そこが不安として大きい。そうしたソフトウェア企業の中でも、アドビは市場の懸念が特に大きい銘柄の一つだと思います。だからこそ、あの株はこれまでのような動きになっているのでしょう。

ただ、基本的にはアドビも、ほぼ全てのソフトウェア企業も、足元では依然として非常に好調です。売上は予想よりも良く、約13%増でした。営業利益率もガイダンス水準の範囲内で、44.5%です。かなり強い利益率です。年次の見通しについても、相殺要因は一部あったものの、全体としては予想よりやや高めで、短期のガイダンスが少し上向きになっています。

問題は、AIだけではない点です。アドビはCFOが退任すると発表しました。CFOはマーベルへ行くという話です。ただし、その退任のタイミングが会社にとってかなり最悪でした。会社は現在、新しいCEOも探しています。CEOは数か月前に辞任する予定だと発表していたはずです。会社はその席も埋める必要があります。残念ながら、このAI変革の最中に、CEOとCFOの両方を入れ替えることになります。それが、しばらくこの株に重しになる要因だと思います。

ではバリュートラップかどうか？それは正直、今後おそらく3〜5年でAIがどう展開するかに本当に左右されると思います。

私たちの投資テーゼ全体としては、アドビのような企業は人工知能を使って製品により多くの経済的価値を付け加えられるはず、という見立ては変わっていません。つまり、この企業が完全に破壊されるとか、製品が競争で置き換えられるといった展開は想定していません。その前提で合っていれば、この企業は大幅に割安です。私たちは、5年の利益のCAGR（年平均成長率）を13%と予測しています。株価は、2026年の利益予想に対して8倍弱でしか取引されていません。

もちろん、もし私たちが間違っていて、AIがアドビの現在の商品ラインナップを本当に置き換えてしまうのだとしたら、はい、その場合は利益が時間とともに悪化していくのが見えるはずです。そして低いバリュエーションであっても、それはバリュートラップになってしまうでしょう。

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LULUはレモン？

**Dziubinski: ** では今週の質問の時間です。念のため、デイブへの質問がある方は、こちらのメールアドレス（themorningfilter@morningstar.com）までお送りください。今週の質問は、匿名の「Lulu」株主の方から届きました。視聴者としては、ルルレモンLULUに関するあなたの見解のアップデートを求めています。デイブと私がこの質問を、ルルが決算を出した後まであえて取っておいたのは意図的です。まずデイブ、どうでしたか？決算の中身は？

**Sekera: ** 最高とは言えませんが、混ざり合った内容だったと思います。売上を見ると4%増で、その大半は中国からです。中国は売上の19%で、そこで売上が30%増でしたから、かなり好調です。実際、その他の国際市場でもかなり良い状態です。売上は13%増で、全体の売上に占める割合は約15%です。問題は、アメリカ大陸（北米）の売上が3%減少したことです。ここは最大の地域で、売上全体の66%を占めています。市場はこの下落に強く注目していて、これを止めてまた上向きに戻せるのかを見ようとしている、という状況だと思います。残念ながらマージンもかなり厳しくなりました。営業利益率は730ベーシスポイント縮小です。繰り返しますが、マージンが強く打撃を受けています。

残念ながら会社は、結果が「この四半期を通じてさらに弱くなっている」こと、そして今の四半期に入っても弱いことも示しています。それが2026年のガイダンスを引き下げた理由です。売上の伸びについては、今はフラット、もしくは1%減を見込んでいます。前回のガイダンスは2%〜4%増でした。さらに1株利益の見通しを、1株当たり10.95ドル〜11.15ドルのレンジまで引き下げました。カット前の見通しは12.10ドル〜12.30ドルです。かなり大きな減額です。バリュエーション面では、その引き下げ後のガイダンスの中央値に対して約10.5倍で取引されています。市場は結果に対しても不満で、会社全体で起きていることに対しても不満だったように見えます。

**Dziubinski: ** では大きな絵ではどうでしょう、デイブ。いまルルレモンで実際に何が起きているのでしょう？前回話したときから会社は新しいCEOを指名したんでしたよね？

**Sekera: ** ええ、そして市場は選んだ新しいCEOにあまり好意的ではありません。彼女はナイキ出身ですが、ナイキ自体もそこまで順調ではありません。ナイキで直近は、消費者製品とブランドの大統領（社長職）を務めていました。市場は現状、その人物を「よりプロダクト寄りの人間」と見ているように感じます。つまり、ナイキのマーケティングを考えると、アスリートの推薦にかなり依存しているブランドです。目指すのは、憧れのような競争上の成功を示すこと。かなり競争型のプロダクトで、一部ではルルレモンの売り方と逆方向です。ルルレモンは、ブランドのイメージがライフスタイル寄りで、ウェルネス寄りです。つまりこのケースでは、彼女は相当苦労することになると思います。ルルレモンの価値を、従来のように競技用シューズやランニングシューズを売る時と同じやり方ではなく、同社の顧客にとって「これらの商品が何を意味するのか」をどう伝えるかを理解できていることを、うまく市場に示す必要があります。彼女は大変な仕事を抱えていますし、ルルレモンをよく理解していることを市場に伝えるには、相当な取り組みが必要になりそうです。

**Dziubinski: ** いまルルレモンは、モーニングスターの280ドルの公正価値見積もりを大きく下回って取引されています。なぜモーニングスターの見立ては市場とここまで違うのですか？そしてルルレモンに新規資金を入れる機会はあると思いますか？

**Sekera: ** 短い答えは「はい」です。まだ、新しい資金をこの銘柄に入れる十分な機会があるように見えます。ですが、これまでずっと話してきたのと同じで、私としてはまずは「部分的に」買って開始するのが好きです。そうすれば、今後の下落局面でもドライパウダー（余力）を持ちつつ、ドルコスト平均で買い増しできます。ここで私たちの予測を見ながら、今日のモデルに入っている数字と、公正価値をどう置いているかを簡単に整理します。私たちは今のところ、今年の売上は停滞（プラマイで1〜2%程度の上下）を見ています。そこから2027年にかけて反発が起き、4.4%の成長率に戻ると見込み、その後は年率6.0%の成長率が本筋になります。過去に実現できてきた「より標準的な歴史的成長率」に近いイメージです。

利益率については、今年は縮小を見ています。営業利益率は16.1%まで下がる想定で、昨年の19.9%から低下です。この会社の長期を見ると、過去10年で平均は約21%。それでも見通しとしては、2027年に16.7%、2028年に19.7%、そして最終的に20.8%へ戻す、というのが私たちの見立てで、アウトイヤーでは正常化した利益率になります。

利益（earnings）については、今年の減少の後、来年には13%反発し、2028年は32%、2029年は18%と見ています。営業利益率の拡大によるレバレッジが、今後数年の間に利益面に効いてくる想定です。もしアナリストの前提と見通しが当たるなら、この会社は2027年の利益予想に対して9倍強でしか取引されていません。

これは私にとって、市場が現時点からの利益の減少（erosion）が続くことをまだ織り込んでいる、というサインに見えます。この手のストーリーで言えば、もし会社が出血を止め、少なくとも今日の利益を維持できるなら、その停滞ベースでもかなり魅力的に映ります。さらに会社が立て直して成長に転じることができれば、この銘柄にはアナリストの公正価値見積もりに対して大きな上振れ余地があると思います。

ルルレモン決算：現在のトレンドは失望だが、長期の見通しは健在；株はかなり魅力的

買い：GOOGL

**Dziubinski: ** では、番組のピック（推奨）部分に入ります。6月の締めにあたり、デイブが7月に向けて「買い3銘柄・売り3銘柄」を持ってきてくれました。今週は買いからいきましょう。最初の買いはアルファベットGOOGLです。過去1〜2年でもかなり話してきましたが、要点の指標を簡単に教えてください。

**Sekera: ** この株は22%ディスカウントで取引されています。評価は4つ星です。会社には「不確実性：中」を付けています。ワイドな経済的モート（競争優位）で評価していて、実際これは、私たちのカバレッジの中でもかなり幅広いモートの一つだと思います。さらに言うと、そのワイド・モート評価に到達するために、5つのモートソースのうち4つを使っているのは、当社のカバレッジの中でも数えるほどの会社の一つです。

**Dziubinski: ** さて、アルファベットはかなり好調な上昇をしていましたが、最近は押し戻されました。なぜ下がったのか、そしてなぜあなたは好きなのか？

**Sekera: ** ええ、月初から見て11%下がっています。そして4つ星領域に戻るほどまで下がってきました。起きていることはいくつかあると思います。まず短期では、会社にいた上級のAI研究者のうち2人が競合に加わるために離れていったというニュースがありました。これは会社への打撃ではありますが、少なくとも私たちのアナリストは、それがAIの取り組みに本質的に大きな影響を与えるほどではないと見ています。より広い意味で言うと、特にテクノロジー・セクターで見られていることが大きい。アルファベットは技術セクターというよりコミュニケーション・セクターに分類されますが、多くの人は実質的にはテック株として見ています。

「受け手（receivers）」と呼ばれる側の株が上がってきています。ここ1か月で見えているのは、AI関連の機器を売る企業の株が伸びていることです。実際にお金を受け取る側の株が上がり続けています。一方で「支払う側（payers）」、つまりAI機器を買う企業、AI用の半導体や機器を購入する側、ハイパースケーラーは売られている。

ある程度、マーケットはハイパースケーラーが「調子に乗りすぎ」て、使っているお金が将来的に十分な経済的価値として回収できない可能性を織り込み始めているのだと思います。

アルファベットについては、私たちが「フル統合型AIスタック」と呼ぶものを持つ数少ないテック企業の一つです。エネルギー領域にも関わっています。TPUというチップも持っています。AIインフラとしてのGoogle Cloudもあります。さらに自社のAIモデルがあって、Geminiを使えば、検索やYouTubeなどのアプリの中でAIを収益化する力もあります。結局、今後数年でAIがどう展開するにせよ、彼らは複数の事業ラインと複数のプロダクトを通じてそれを取り込める位置にあると私たちは見ています。

私のイメージでは、依然として「コア（中核）保有」の株だと思います。株は利益の23倍で取引されており、安いわけではありません。ただし、トップラインの5年CAGRは18%、今後5年の利益のCAGRは20%を見ています。DCFモデルで見ても、23倍というマルチプルであっても、ここでは依然としてかなり魅力的に見えます。

アルファベットのモーニングスター全文レポートを読む。

買い：PLTR

**Dziubinski: ** さて、2つ目の買い銘柄は、これまで一度もピックに入ったことがない名前だと思います。それがパランティアPLTRです。要点を教えてください。

**Sekera: ** ええ、ピックとしてはこれまで一度もありませんでしたが、過去には私たちとデイブが「割高だった」と話し、実際に売りだった時期もありました。ですが現時点では、株は月初から28%下落しています。2025年11月の高値からは約45%下げています。ここまで下がったことで、今は4つ星領域に入ってきました。25〜26%のディスカウントで取引されています。繰り返しますが、参加するには非常に高いリスク許容度が必要だと思います。会社は「不確実性：非常に高い」で評価しています。ここで株の価値は、成長の価値にかなり依存しています。

その一方で、私たちは同社にナロー（狭い）な経済的モートを付けています。少なくとも今後10年は、同社が長期にわたり持続的で競争力のある優位性を持つと見ています。

**Dziubinski: ** デイブ、なぜこの株は下がっているのですか。そして市場の見方と、モーニングスターのパランティアに対する意見はどう違うのですか？

**Sekera: ** それは結局、バリュエーションをどう置くか、そして今後5年の見通しをどう見るか、そこに尽きると思います。文脈として言うと、私たちのモデルでは今後5年の売上のCAGRが45%です。文脈として、彼らの2026年売上は fiscal 2027 で78億ドル、そこから順に114億ドルまで引き上げる予測です。さらに、明確な予測期間の先、2030年まで行くと、288億ドルになります。つまり2026年は約80億ドルで、2030年には約290億ドルです。

利益（earnings）についても、見通しは非常に似た形です。今後5年で41%の成長を見ています。文脈として、2026年の利益が1.29ドルで、2030年には3.84ドルまで成長する計算です。これだけでも次の5年はすごい成長ですが、それで終わりではありません。さらにその先のアウトイヤーでも、次の5年間の平均成長率は約25%と見込んでいます。このように成長率がとても長い期間にわたって高い場合、P/EやP/Sといった従来型のバリュエーション指標を、そのまま使うのは難しいタイプです。

こういうケースでは、ディスカウンテッド・キャッシュフロー（DCF）モデルで、その将来のフリーキャッシュフローの「生涯にわたる現在価値」をどう捉えるかが必要になります。この案件は魅力的に見えますが、参加するには本当にストーリーを信じる必要があると思います。

パランティアのモーニングスター全文レポートを読む。

買い：CRM

**Dziubinski: ** さて、次の買いは胃が強くないといけませんね、デイブ。セールスフォースCRMです。この銘柄の重要な数字をいくつか見ていきましょう。

**Sekera: ** ええ、やはりこの銘柄は話しにくい面があります。というのも、正直に言えば私たちはかなり長い間この銘柄にロングで、しかも外してきた期間がありました。ただ、テックチームの観点では、今もなお最も良いアイデアの一つです。

ソフトウェア・セクターの中でも、私たちは長期見通しを最も信頼できるタイプであり、この会社が時間をかけてどう機能していくのか、そして人工知能をどう活用し、それによってビジネスモデルをどう変えていくのか、そこまで含めて変化に適応できると見ています。現時点で5つ星評価で、公正価値に対して40%超のディスカウント。高い不確実性、狭い経済的モート。繰り返しますが、これは「比較的少ないポジションから始めて、下がっていく途中でドルコスト平均で積み上げられるように、ドライパウダーを持つ」という典型的な形が合いそうです。

同時に、この株には何回か「かなり良い戻り（ポップ）」があり、ドルコスト平均で買い下げた上で、途中で利益を一部取れるような局面もありました。つまり、この1か月の下げがそれだけ大きいぶん、「安く買うチャンス」が生まれているとも言えます。

**Dziubinski: ** ええ。そしてセールスフォースは、もちろんAIによる破壊（ディスラプト）への懸念から、他のソフトウェア株と同じようにかなりしんどい状況を経験してきました。この銘柄をピックに入れている理由をもう少し掘り下げてください。依然としてアナリストのトップピックであり、デイブにとってもトップピックだと。

**Sekera: ** ええ、月初からのパフォーマンスはかなり悪く、マイナス17%です。2024年12月の高値からは全体で56%下がっています。今月の下落幅が大きかったことで、4つ星領域から5つ星領域へ押し込まれました。

全体として言うと、長期の投資テーゼは変わっていませんし、ソフトウェア株の中での私たちの予測も変えていません。この銘柄に対してチームが最も自信を持っているものです。ファンダメンタルズとしては短期でも、まだ非常に良好だと思います。強い基礎です。たとえば、AgentforceやData 360といったAI関連の領域を見ると、年次の経常収益（ARR）は前年比で200%以上増です。先四半期は売上が12%増だったと説明しています。さらに、2027年度のガイダンスもわずかに上方修正されました。

バリュエーション指標を見ると、この会社は今期の利益見通しに対して11.4倍で取引されています。現時点の株価は、PERの水準から見ても、市場は今後にわたって利益がかなり縮小することを織り込んでいるように見えます。ただ、仮に利益と売上がそこまで大きく伸びずにやや停滞したとしても、PERが11.5倍のままだとしても、この水準は依然として割安だと思います。このタイプは、「AIが製品の経済的価値を高め、顧客を維持できる」なら、多くのソフトウェア株がかなり割安になります。逆の見方で、AIがそれらのソフトウェア企業の多くを破壊・置換すると考えるなら、まだ下がる余地があるのかもしれません。

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売り：AMAT

**Dziubinski: ** さて、これが7月の買い銘柄です。次に売りにいきましょう。7月の最初の売りは、アプライド・マテリアルズAMATです。モーニングスターの公正価値見積もりは470ドル。ということは、なぜ売るんですか、デイブ？

**Sekera: ** これは単純に、ここまで上がりすぎたからです。利益確定のいいタイミングだと思います。月初からは約40%上昇しています。過去52週間では240%超の上昇。これで株は3つ星から2つ星領域に移りました。公正価値に対して33%のプレミアムで取引されています。不確実性は高く、ワイドな経済的モートもあります。

もちろん、私たちが今後5年で「信じられないほど成長する」と見込んでいないわけではありません。会社は2025年に売上が280億ドルを超えたところです。2030年にその売上が600億ドル超になるとモデル化しているので、利益は2倍以上になりますし、それ以上のレバレッジも効いてきます。EPSは2025年に9.40ドル。2030年には27ドルまで上がる予測です。それだけの成長がDCFモデルに織り込まれていても、私たちの見方では、この株はなおプレミアムが高すぎます。

ここで、減速し始めてP/E倍率を落としていく局面になると、（いまはP/Eが50倍を超えています）下方向へのギャップダウン（いきなり大きく下がる）の確率が高い銘柄でもある、という点が懸念です。

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売り：TER

**Dziubinski: ** さて、次の売りはもう一つのテック株です。テラダインTER。モーニングスターはこの株に275ドルの公正価値見積もりを付けています。なぜこの銘柄は押し戻される（取り引き後退）として見るのですか？

**Sekera: ** ええ、似たストーリーです。月初から17%上昇です。過去52週間では384%の上昇。とても速いスピードで上がりすぎました。2つ星領域だったものが、今は1つ星領域に入りました。株は公正価値に対して60%近いプレミアムで取引されています。私たちのモデルでは今後5年で大きな成長を見込んでいます。この場合、2025年の売上は30億ドル強。2030年には76億ドルまで増える見通しです。2025年のEPSは1株当たり4ドル弱。2030年には16.30ドルまで、つまり4倍以上に膨らませます。会社の株価は、いまは今年の利益見積もりに対して62倍で取引されています。つまり、現在の評価の中でマーケットは、私たちのモデルが置いている成長率よりもさらに高い成長率を織り込んでいる、ということです。

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売り：AAL

**Dziubinski: ** さて、最後の売りはテック株ではありません。そうではありません。アメリカン航空AALです。モーニングスターは公正価値を10ドルと見ており、株はその水準をかなり上回って取引されています。アメリカン航空について、モーニングスターの見立ては市場のそれとどう違いますか？

**Sekera: ** ええ、この株は私たちの公正価値に対して大きなプレミアムで取引されています。約80%です。私たちはこの会社を「不確実性：非常に高い」で評価していて、経済的モートはありません。

理由は、航空業界全体であることに尽きると思います。航空会社が全般的に経済的モートを作り上げて定着させられるような業態ではないと考えています。とはいえ、このチャートを見ると面白い点があります。過去数年のうち、最初はイランとの紛争が始まったことで、航空株全体と一緒に大きく打撃を受けていましたが、3月末に底を打ちました。その後、株は回復してきています。今月は22%上昇。過去52週間では60%以上の上昇です。この短期での上昇のかなりの部分は、イランとの合意に続く動きです。市場は短期的に、いわゆる「思わぬ利益（ウィンドフォール）」が得られる見込みを織り込んでいる。

もちろん、原油価格が上がり始めると、航空会社は高い原油価格を織り込むために航空券の値段も上げていきました。そして現在は原油が落ち着いてきているので、実際にそのフライトが出発するタイミングまでには原油やジェット燃料が低い水準になっている分、追加のマージンをそのまま取れるはずです。ですが、これは本質的に短期の思惑（マニピュレーション的な要素）にすぎません。長期のビジネスモデル全体を変えるものではないはずです。

航空会社は、ここ数年、旅行需要が高まる恩恵を確実に受けています。最初はパンデミック後に溜まった需要が中心でしたが、その需要の多くはその後も継続している。結局は経済学101で、ある意味「モノより体験」をまだ重視する人がいるのも事実だと思います。ただそれでも、短期的には旅行需要は高止まりする一方で、供給が足りない状況です。

もちろん、新しい供給が十分に出てこないために、需要増は価格とマージンの改善につながっています。全体として、私たちは航空会社を「モートなし」のビジネスだと見ています。今後数年では、航空会社に対する供給（路線や便など）がますます増えていくと予想しており、その営業環境が変われば、収益性は下がり、結果として時間とともにマージンが削られ、バリュエーションも下がっていくはずです。

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**Dziubinski: ** デイブ、ありがとうございました。デイブが今日話した株について、さらに詳しく知りたい視聴者・リスナーの方は、より詳しい情報のためにMorningstar.comをご覧ください。次回は2週間後の7月13日（月曜）に、The Morning Filter ポッドキャストの新しいエピソードでまたお会いできることを願っています。放送は東部時間の午前9時、中央部時間の午前8時です。それまでに、ぜひこのエピソードを「いいね！」して購読し、皆さん、よい7月4日をお過ごしください。

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