「ファンドマネージャーが何でも分かっていることを期待できない！」公募の投資調査ロジックが正しく再構築される

作者：徐金忠

「ファンドマネージャーに何でも理解していることを期待するのは無理だ！」最近の業界調査の際、ある公募ファンド会社の幹部はそう述べた。

その背景には、公募ファンド業界で徐々に形成されてきた共通認識がある。つまり、業界は「スター・ファンドマネージャー」という発想に別れを告げていること、業績比較ベンチマークが投資に与える拘束力が強化されていること、チーム化・プラットフォーム化されたリサーチ投資の体制を重視していること。ならば、投資家側においても、従来の認識を転換し、新しいロジックを築いてほしい。すなわち、ファンドを買うのは商品を買うことであり、その背後にある投資能力を買うのだ、という考え方である。

一方で、ファンド会社側も同時に蝶変が必要だ。ファンド会社は「人材（リソース）会社」になりつつある。すなわち、適切な商品には適切なファンドマネージャーを配置し、適切な市場環境には適切なファンド商品とファンドマネージャーを用意するのだ……

「今後は、ファンド会社がファンドマネージャーと、その背後にある投資能力を組み合わせ、配置していく必要があります。これはファンド会社の専門性に対して非常に高い要求を突きつけます。」とあるファンド会社の総経理は述べた。

ファンドマネージャーの交代はすでに常態

今年に入り、極端に分化した相場環境の中で、一部の著名なファンドマネージャーの動きが、業界や投資家から多角的な「解釈」を呼んでいる。

6月27日、易方達（イーファンだ）基金の公告によると、張坤（チャン・クン）氏の下で運用する2つのファンドで人事調整が行われた。易方達優質精選は彭珂（ポン・カ）をファンドマネージャーとして増員し、易方達優質企業三年持有も張琦（チャン・チー）をファンドマネージャーとして増員した。これに先立つ5月23日には、易方達藍筹精選が何一铖（ホー・イーチョン）と杨思亮（ヤン・スーリャン）をファンドマネージャーとして増員している。振り返ると、これは張坤氏が単独でこの商品を約8年間運用してきた中で初めてコンビ体制となったケースだ。2度の増員ののち、張坤氏が運用する4つのプロダクトのうち3つが「共同運用（共管）」の形に入っている。

易方達基金と張坤氏の一連の動きに、市場の注目は非常に大きい。易方達基金は、ファンド商品のファンドマネージャーの増員は、投資スタイルのバランスを取り、多視点の相互補完による優位性を発揮し、保有者の投資体験を最適化するためだと説明している。張坤氏の一連の変化への注目は、投資ベテランが直面する投資上の新事情に集中している。つまり、消費などの領域で良好な実績を持つベテラン投資家が、極端に分化した相場環境において、銘柄の長期的な優位性が得にくい状況に適時に変化をもたらす必要がある、ということだ。

ファンドマネージャーに求めるのは、個人の戦闘力（単独の強み）の向上なのか、それともチームで戦う優位性の発揮なのか。易方達基金は後者を選んだ。

偶然ではない。景順長城（ジンショウンチェン）基金にも、多くのファンドマネージャーが「共同運用（共管）」のモードを迎えている。

今年6月、景順長城基金の公告では、老舗のスター・ファンドマネージャーである余广（ユー・グァン）が運用していた景順長城核心竞争力、景順長城核心招景、景順長城核心优选一年持有の3つのファンドに、ファンドマネージャーを増員した。さらに3月末にすでにファンドマネージャーを増員していた景順長城核心中景一年持有を加えると、余广氏は単独で公募商品を運用する状態がなくなっている。同じく6月に、景順長城基金は公告で、景順長城集英成长二年定期开放混合がファンドマネージャーを増員し、劉彦春（リウ・イェンチュン）と共同で運用すると発表した。これに加えて、先の公告で示された景順長城鼎益、景順長城内需增长、景順長城内需增长贰号も新たなファンドマネージャーを増員しているため、劉彦春氏が運用する6つのファンドは「4つが共管＋2つが独管」という構図になっている。

以上から、景順長城基金も同様に、チームで戦う優位性を発揮する変革の道を選んだことがわかる。興味深いのは、ファンドマネージャーの増員の後、上記のファンド商品が段階的に業績の改善へ向かう動きが見られたことだ。

スター・ファンドマネージャーが運用する商品で増員・共同運用が進んだことに加えて、今年に入ってからは、多数のファンド商品で運用体制を切り替える「交代」の動きが起きている。

一人に任せることを期待するよりも

人員配置の手当てをすることを期待する

資本市場の有効性は、投資マネージャーの効率的な選別にも表れている。

「現実はとても厳しい。分化相場が、我々に対する一度の試験になっている。」と、伝統業界に注目しているあるファンドマネージャーは語った。

市場や投資の変化がもたらす新たな流れに対しては、大量のファンドマネージャーが理解し、受け入れられる。もちろん、ファンドマネージャーが自分を過度に卑下することはない。あるファンドマネージャーが「伝統的な資産の投資だって、草が一本も生えないわけではない。」と言ったように。

実際、公募ファンド業界では、ファンド商品やファンドマネージャーに対する審美眼と基準にも新しい変化が生じている。

記者が最近の調査で見つけたのは、相場環境がファンドマネージャーに与える自己更新のプレッシャーは、業界全体でファンド会社に共通する課題だということだ。そして、ファンド会社が一部のファンドマネージャーを再配置・再定義していくことも、業界各社が共通して直面している状況である。公募ファンド業界は、あらゆる方面で新しいバランスを見つけることを期待している。

あるファンド会社の経営層は、業界の高品質な発展という大きな背景の下で、投資家のファンド商品およびファンドマネージャーに対する認識が更新されていくことに期待していると述べた。公募ファンド業界はすでに「スター・ファンドマネージャー」による発展の誤った道から徐々に抜け出しており、業績比較ベンチマークなどの新しい要求を強調する中で、投資家の関心はファンド商品とその背後にある調査・投資へと回帰すべきだ、という見方を示した。そしてこの投資家の認識の上では、「ファンド商品が市場の変化によりよく適応でき、ファンド商品が本当に投資家のために利益を生み出せるようにするためなら、ファンドマネージャーの増員や交代といった動きは当然のことです。投資家がそれを過度に心配したり不安になったりする必要はありません」と続けた。

また別のファンド会社の投資・リサーチ担当責任者は、通常で合理的な視点に立ち返ることで、投資家とファンドマネージャーの関係もかなりの程度で変化し、改善できると記者に語った。「以前はファンドマネージャーが“個人ブランド”を売っていましたが、多くの場合それは本人が望む形ではありませんでした。もし業界がファンドマネージャーに対して客観的な認識を与えられるなら、彼は自分の得意なことをよりよく行えます。投資以外のさまざまな要因に振り回されにくくなるのです。」と、その投資・リサーチ担当責任者は述べた。

もちろん、新しい状況は新しいプレッシャーももたらす。投資家がファンド商品に焦点を当てて投資するなら、ファンド会社は商品と投資家に合ったファンドマネージャーをマッチングさせる必要があり、これによりファンド会社にはより高い専門性が求められる。

「私の観察では、トップクラスの大手ファンド会社はすでに自発的にこうした試みを始めています。自ら選んで配置すれば、権限と責任が対等であることへのプレッシャーも生じます。ファンド会社がどうやって市場を正確に見極めるのか、ファンドマネージャーをどう正確に定義づけるのか、適切なタイミングで交代させるかなどを、現時点では“自分たちはこの分野の強い実力を持っている”と言い切れるファンド会社はありません。」と、匿名を希望するある証券会社のファンドリサーチ部門責任者は記者に語った。

確かに、新たな試みにはまだ接続できていない点が多い。しかし「皆が試せば、良い方法は見つかります。しかも、これは業界が明確に示している発展の方向性でもあります。」と、前述のファンド会社の総経理は述べた。

（編集：許楠楠）

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