Tom Lee最新インタビュー：「S&P年末は8000まで」だが、秋に“弱気相場級”のV字型の調整が来る可能性

正直、ETHのような暗号資産に関するTom Leeの見立ては、一般の個人投資家と大差ないと言ってもいいですし、何度も出した判断が常に精密だったわけでもありません。とはいえ、米国株というメインストーリーにおける年間予測については、ロジックの枠組みと根拠が一貫してしっかりしていて、改めてきちんと分解してみる価値があります。

今回はProf G Marketsのインタビューで、彼がS&P 8000ポイントに至るロジックを体系的に語り、さらに秋に起こり得る急激な下落（回調）を事前に警告していました。ここではまず、彼の中核的な見解を整理し、最後に私自身の判断を少し加えます。

上半期の振り返り：「米国株が4年連続の二桁成長」だが、バリュエーションはむしろ安くなっている

2023年から2025年にかけて米国株が連続で大きく上昇した後、2026年上半期もS&P500はさらに約9%上がりました。すでに長く上がってきたように見えますが、Tom Leeが出しているデータはかなり直感に反しています。

実は評価（バリュエーション）は「安くなっている」のです。年初時点で市場が見込んでいたのは、S&Pの2027年1株当たり利益（EPS）のコンセンサスが350ドルでしたが、現在は大幅に400ドルへ引き上げられています。一方、S&P500は2027年のフォワード利益に基づく株価収益率（PER）で見ると、年初の19.4倍から現在は18.4倍へ下がっています。つまり、利益の伸びが株価の伸びより速く、バリュエーションの消化も想像以上に健全ということです。400ドルの2027年EPSに、妥当なPERとして20倍を掛けた数値をベースに、彼はS&P500の年末目標株価を、これまでの7700から8000ポイントへ引き上げています。

秋には「弱気相場級」のV字型の回調が一度あり得る。4つの変数に注意

ただしTom Leeは、8000ポイントに到達する前に、6月から12月までの期間（特に秋から中間選挙の前まで）に市場が直面する4つの試練があり、それが比較的強い“弱気相場級”の回調を誘発する可能性がある、と明確に注意しています。ただし彼は、今回の回調はV字型で、反発は素早く、かなり強いものになると考えています。

1つ目の変数は、新しく就任したFRB議長ウォッシュによる政策の不確実性です。ウォッシュは、FRBの運営メカニズムを再構築するために5つの作業部会を組成し、インフレの定義の再定義、定例の記者会見の取り消し、フォワードガイダンスの廃止などを進めました。これにより、市場はこれまで慣れていた「政策への依存」を失います。さらに、FRBが事前に市場をなだめるという“錨”が欠けると、ボラティリティは自然に拡大しやすくなります。

2つ目の変数は、SpaceXやその他の巨大企業のIPO株のロック解除（解禁）ラッシュです。SpaceXは現在、評価額が1.5兆ドルに達していますが、流通株式は今のところ900億ドルしかありません（IPOでの資金調達は180億ドル）。秋から年末にかけて巨額の株式が解禁されるため、市場が消化すべき需給（売り出し）側の供給が明確に増えます。

3つ目の変数は、ホルムズ海峡とイラン情勢によって引き起こされ得る石油デリバティブ（石油の派生商品）の需給ひっ迫です。米国内のガソリン供給は十分でも、潤滑油のような工業用石油デリバティブが不足すると、世界のサプライチェーンにブレーキがかかる可能性があります。

4つ目の変数は、保証金債務（Margin Debt）が高止まりしていることです。保証金債務は前年比で55%急増しており、過去70年で5番目に速い増加率です。これは通常、レバレッジをかけた個人投資家や短期トレーダーの購買力がまもなく尽きかけることを示唆します。歴史的にも、このようなシグナルが出た後は、今後6か月以内に比較的大きな下方調整が伴うことが多いです。

半導体は従来の景気循環を壊しており、人形ロボットが次の“超需要”の源になる

「AI企業同士の循環調達、帳簿上の投資収益による利益の質の見せかけ」といった疑念に対して、Tom Leeの答えはこうです。技術株のシラーPERは確かに高めですが、テクノロジー企業は現在、S&Pの利益成長の約60%〜70%と、利益総量の40%を生み出しています。これは1999年のインターネット・バブル時のテック株に、ほぼ実体のある利益の裏付けがなかったのとは本質的にまったく違う話です。

半導体について、彼はかなり面白い見立てを出しています。現時点で半導体はS&P500のウェイトの19%ですが、彼は、半導体がこれまでの50年にわたる周期性のルールを破り、新しい成長ストーリーに入っていると考えています。中核の原動力は人形ロボットです。1台の人形ロボットに必要な半導体チップの需要量は、だいたいiPhoneの50倍。さらに、宇宙グレードのチップ需要も加わることで、半導体の長期的な市場規模（TAM）が根本から作り替えられていきます。加えて彼は、AIがホワイトカラーの仕事にある大量の“余剰時間”を埋めていくことで、今後数年の精緻な手先の柔軟性を持つ産業用ロボットが、住宅建設（たとえば石を彫って、ルーヴル級の住宅の細部に匹敵するようなものを作る）や、Amazonのような物流の巨大企業のエコシステム全体を作り替える、とも述べています。

彼が注目しているセクターと、いくつかの重点個別銘柄

セクター面では、彼は小型株、金融、工業、エネルギー、そして7大銘柄とソフトウェア（IGV）を比較的高く評価しています。個別銘柄では、マイクロソフトとMetaに重点を置いて言及しました。短期的には、設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）の拡大で株価がいったん下がったものの、両社は過去に何度も、戦略転換に関する見通しと実行力を証明してきました。彼は、AIの下流アプリケーションの最大の恩恵を受ける立場として、これらを非常に強く買っています。Amazonも個別に挙げられており、物流の巨大企業で、現在100万台の産業用ロボットを保有していることから、AmazonがAIとロボットの時代における最大の受益者の一つになるだろう、と彼は見ています。

ここからは私自身の判断を述べます

Tom Leeのこのロジックの枠組みは、私は基本的に賛同しています。特に「まず上げて、次に調整し、そして再び上げる」というリズムは、私自身がこのところ考えている見立てと重なっています。

私の具体的なリズム予想はこうです。7月・8月にかけて、まず一段上の上昇があり、7800近辺まで到達する。その後、9月〜10月の中間選挙前の季節性が弱い期間に入ると調整が入る。最も深いところは7000〜7200のレンジになると私は見ています。そして11月・12月、つまり第4四半期になると再び上げに転じ、年末目標は8000〜8200。これはTom Leeの8000ポイント目標とほぼ一致します。

今回の回調の大きさについて、私の見立てでは10%を超えることはないと思います。今年3月にすでに10%前後の回調を経験しているため、過去のデータ上も、同じ年の中で同程度の深い回調が2回連続で起こるケースは多くありません。したがって今回は「5%〜10%」の範囲で、3月のときよりも厳しくはならない可能性が高いと考えています。

より注意が必要なウィンドウは、私は第3四半期（8月中旬〜9月末）だと思います。この期間は不確実性とボラティリティが明確に増します。Tom Leeが挙げたFRBの政策不確実性、IPO解禁ラッシュ、石油サプライチェーンのリスク、保証金債務という変数に加えて、私はもう1つ補足したいです。中間選挙前の政治的不確実性そのものです。選挙年の歴史統計では、投票前の数か月間は市場のボラティリティがシステマチックに上がりやすく、選挙結果が確定して不確実性が解消されてから、修復的な反発が訪れる――この構図は、Tom Leeが言う「第4四半期の加速した追い上げ」の話と、実は同じロジックの表裏だと言えます。

ロボットの流れについては、私も彼の判断にかなり同意しています。私はこれまで、ロボットはAIの基盤インフラや、宇宙セクターに続いて、市場が先回りで価格に織り込む次の“超主役（メガテーマ）”になると考えてきました。ロジックは、当時SpaceXの上場期待が宇宙関連産業全体の再評価につながったときの流れに似ています。そしてこのテーマは最終的に、半導体チップ側の需要も引き上げるはずです。Tom Leeが挙げた「人形ロボットのチップ需要はiPhoneの50倍」という数字は、私がロボット産業チェーンを分析していたときの見立てとも、ちょうど整合しています。真の確実性が最も高いのは、最終的にどの完成機メーカーが勝とうとも、回避できない中核の部品・チップ供給業者です。10月に大盤が調整するときはこのセクターに重点的に注目し、Q4で爆発（加速）する可能性があると見ています。