強い第1四半期の決算に支えられ、株価は上昇する国債利回りや、イラン戦争終結に向けた進展の欠如に耐えてきました。今週の「Markets Brief」では、今年の米連邦準備制度（FRB）の利上げの確率と、第1四半期の業績が強かった背景を見ていきます。さらに、ExxonMobilでの注目を集めたアクティビスト（物言う）投資家の争いも振り返ります。
金曜日、ケビン・ウォーシュがFRB議長として就任し、ジェローム・パウエルに代わりました。債券市場では、トランプ大統領が求めるような利下げではなく、ウォーシュのリーダーシップのもとで最初の一手が利上げになると見込む投資家がいます。CMEのFedWatch Toolによれば、年末までにFRBがフェデラル・ファンド金利を引き上げる確率は70%です。最も高い見込み（40%超）は、現在の誘導目標である3.50%〜3.75%から、四半期ポイントの利上げを1回実施するケースです。利上げを2回行う確率は22%と見ています。
ナティクシスの米金利戦略責任者ジョン・ブリッグスは、その結果に懐疑的です。「もしFRBがインフレ懸念のために金利を引き上げるのなら、一度だけでは済まない。2回か3回やることになる」と彼は言います。その代わり、債券市場の足元の動きは「利上げサイクルという発想に近づいている」としつつも、「まだそこまで全てが確信されているわけではない……市場が、利上げに踏み切ると完全に納得しているとは思わない」と述べます。
背景としてブリッグスは、2022年に犯したのと同じ間違いをすることを投資家が警戒していると言います。2022年には、ロシアがウクライナに侵攻した後に原油価格が跳ね上がったのを、債券市場（および中央銀行）が「一時的なもの」と見なしました。ブリッグスにとって、現状の景気見通しを踏まえた基本シナリオは、FRBが金利を据え置くことです。雇用市場が安定しているなら、「長い間据え置きになると思う」としています。
株価は、利上げ期待や国債利回りの上昇といった逆風が強まっているかもしれませんが、強い業績成長という大きな追い風も受けています。FactSetによると、第1四半期のS&P 500の企業は、28.4%の利益成長を達成する見込みです。これは2021年の第4四半期以来の最速ペースになります。モーニングスターの米国市場指数でも見方はほぼ同じで、合算の成長率は25%超で推移しており、これも2021年以来の最高水準です。
「決算の見通しはまさに大成功（ブロックバスター）だ」とノーザン・トラストのウェルスマネジメントで最高投資責任者を務めるエリック・フリードマンは言います。フリードマンは、好調な業績にはいくつかのテーマがあると述べます。その一つが、しばしば見出しを飾る力強さ——人工知能（AI）です。「テクノロジーの観点で見ると……クラウドコンピューティング、データウェアハウジング、コミュニケーション、周辺機器まで、需要が供給を上回っている状況です。さらに、人間ではなく“人間”ではなく、Anthropic対OpenAI対Geminiのアームズレースも続いています」と彼は説明します。「私たちは、それが続くと見ています。私たちはまだ、AIの“構築（build）モード”の段階にあります。」
2つ目は消費者の強さですが、ここでフリードマンは少し慎重です。「おそらく、消費支出が少しテストされ始める時期です」と彼は言います。「信用の仕組み自体はまだ非常に健全なのですが、限界（マージン）の部分では少し弱くなってきています。」
フリードマンは、第1四半期の決算における唯一の大きな弱点はヘルスケアだったと指摘します。3.2%の下落で、FactSetによれば、マイナス領域にあったのは唯一のセクターでした。「ただし、そこには高齢化した人口や、業界内の雇用成長といった、とても大きな長期的な追い風があります」と彼は言います。「そのため、弱さの一部が見られた領域であっても、長期的には足踏みをする材料にはなりません。」先を見れば、テックでの支出減速や、消費者の後退は「2027年から2028年の話であって、2026年の話ではない」でしょう。これまでのところ、負の利益成長をもたらしたのはヘルスケアだけです（ちなみにそれは、業界の主要な雇用主でもあります。詳細は後ほど）。
皮肉にも、このようにマイナスの決算状況にもかかわらず、市場はさらに悪い四半期を見込んでいました。ヘルスケア・セクターがいかに広範で多様であるかを踏まえ、私たちは引き続き、公開市場よりもプライベート市場のほうがより良い機会があると考えています。
ちょうど5年前、注目は気候変動の食い止めに向けられており、石油株は長年出遅れていました。こうした背景のもと、Engine No. 1という新興の投資家が、ExxonMobilのXOMボードから3人の取締役を追い落とすことで注目を集めました。
Engine No. 1の提案は、サステナブル投資も勢いがある中で、主要3社の資産運用会社であるBlackRock、Vanguard、State Streetの支持を得ました。委任状（プロキシ）をめぐる戦いを振り返り、Engine No. 1は、キャンペーン前のExxonには「脱炭素の世界で、需要見通しがますます不確実になっているにもかかわらず、価値を生み出すための信頼できる戦略がなかった」と述べました。新しい取締役には、より低炭素のエネルギーに関する経験がありました。また同社は、Exxonに対し、より厳格な資本規律を発揮するよう迫ったとも言っています。「排出量のフットプリントを減らし、[begin]、実行可能な低炭素の事業戦略の土台を築くことです。」
5年で何という違いでしょう。ウクライナやイランの戦争を含む一連の石油供給ショックのおかげで、Exxonの株価は米国市場指数の約84%の上昇に対し、3倍以上になりました。今年、Exxonは30%以上上昇しています。一方で、世界の排出は増加しており、サステナブル系ファンドは解約に直面しています。
振り返れば、Exxonの取締役会をめぐる戦いは、モーニングスターの機関投資家インサイト担当ディレクター兼委任状投票アナリスト、Lindsey Stewartによれば、反ESGの機運を切り開くのに役立ったと見られます。「サステナブル投資の観点からそれを見ている人たちは、失望する可能性が高い」と彼は言います。「ESGへの反発の多くは、Engine No. 1が2021年に起こした流れから来ています。」
Exxon自身もアクティビスト投資家に反発してきました。2024年、同社は排出削減に向けてより多くのことを行うよう提案していた2人の小規模なアクティビスト投資家を相手取り訴訟を起こしました。訴えは却下されましたが、そのグループは提案を追いかけないことに同意しました。昨年、ExxonはSECから、個人株主がExxonの経営陣に従って自動的に議決できることを認める許可を受けました。今年はさらに、ニュージャージー州からテキサス州へ本拠地を移しました。そこで、委任状助言会社やアクティビスト投資家は、会社法が経営陣にとってより好都合だと見ています。
Stewartは、地球はますます暖まっており、気候に関連する災害が増えていると指摘し、今後さらに気候に関連する行動が求められる可能性があると示唆します。「機関投資家を結びつけているのは、株主の権利への信念と、強固なコーポレート・ガバナンスです」と彼は言います。「もし投資家が、企業があまりに強く反発していると感じたら、彼らは協調して、権利が尊重され、資本の配分の仕方について発言権があることを確実にするようになっていくでしょう。」
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マーケット・ブリーフ：FRBは本当に2026年に利上げを行うのか？
強い第1四半期の決算に支えられ、株価は上昇する国債利回りや、イラン戦争終結に向けた進展の欠如に耐えてきました。今週の「Markets Brief」では、今年の米連邦準備制度（FRB）の利上げの確率と、第1四半期の業績が強かった背景を見ていきます。さらに、ExxonMobilでの注目を集めたアクティビスト（物言う）投資家の争いも振り返ります。
Warsh時代は「より高い金利」とともに始まるのか？
金曜日、ケビン・ウォーシュがFRB議長として就任し、ジェローム・パウエルに代わりました。債券市場では、トランプ大統領が求めるような利下げではなく、ウォーシュのリーダーシップのもとで最初の一手が利上げになると見込む投資家がいます。CMEのFedWatch Toolによれば、年末までにFRBがフェデラル・ファンド金利を引き上げる確率は70%です。最も高い見込み（40%超）は、現在の誘導目標である3.50%〜3.75%から、四半期ポイントの利上げを1回実施するケースです。利上げを2回行う確率は22%と見ています。
ナティクシスの米金利戦略責任者ジョン・ブリッグスは、その結果に懐疑的です。「もしFRBがインフレ懸念のために金利を引き上げるのなら、一度だけでは済まない。2回か3回やることになる」と彼は言います。その代わり、債券市場の足元の動きは「利上げサイクルという発想に近づいている」としつつも、「まだそこまで全てが確信されているわけではない……市場が、利上げに踏み切ると完全に納得しているとは思わない」と述べます。
背景としてブリッグスは、2022年に犯したのと同じ間違いをすることを投資家が警戒していると言います。2022年には、ロシアがウクライナに侵攻した後に原油価格が跳ね上がったのを、債券市場（および中央銀行）が「一時的なもの」と見なしました。ブリッグスにとって、現状の景気見通しを踏まえた基本シナリオは、FRBが金利を据え置くことです。雇用市場が安定しているなら、「長い間据え置きになると思う」としています。
Q1の大爆発的な決算シーズンの中身
株価は、利上げ期待や国債利回りの上昇といった逆風が強まっているかもしれませんが、強い業績成長という大きな追い風も受けています。FactSetによると、第1四半期のS&P 500の企業は、28.4%の利益成長を達成する見込みです。これは2021年の第4四半期以来の最速ペースになります。モーニングスターの米国市場指数でも見方はほぼ同じで、合算の成長率は25%超で推移しており、これも2021年以来の最高水準です。
「決算の見通しはまさに大成功（ブロックバスター）だ」とノーザン・トラストのウェルスマネジメントで最高投資責任者を務めるエリック・フリードマンは言います。フリードマンは、好調な業績にはいくつかのテーマがあると述べます。その一つが、しばしば見出しを飾る力強さ——人工知能（AI）です。「テクノロジーの観点で見ると……クラウドコンピューティング、データウェアハウジング、コミュニケーション、周辺機器まで、需要が供給を上回っている状況です。さらに、人間ではなく“人間”ではなく、Anthropic対OpenAI対Geminiのアームズレースも続いています」と彼は説明します。「私たちは、それが続くと見ています。私たちはまだ、AIの“構築（build）モード”の段階にあります。」
2つ目は消費者の強さですが、ここでフリードマンは少し慎重です。「おそらく、消費支出が少しテストされ始める時期です」と彼は言います。「信用の仕組み自体はまだ非常に健全なのですが、限界（マージン）の部分では少し弱くなってきています。」
フリードマンは、第1四半期の決算における唯一の大きな弱点はヘルスケアだったと指摘します。3.2%の下落で、FactSetによれば、マイナス領域にあったのは唯一のセクターでした。「ただし、そこには高齢化した人口や、業界内の雇用成長といった、とても大きな長期的な追い風があります」と彼は言います。「そのため、弱さの一部が見られた領域であっても、長期的には足踏みをする材料にはなりません。」先を見れば、テックでの支出減速や、消費者の後退は「2027年から2028年の話であって、2026年の話ではない」でしょう。これまでのところ、負の利益成長をもたらしたのはヘルスケアだけです（ちなみにそれは、業界の主要な雇用主でもあります。詳細は後ほど）。
皮肉にも、このようにマイナスの決算状況にもかかわらず、市場はさらに悪い四半期を見込んでいました。ヘルスケア・セクターがいかに広範で多様であるかを踏まえ、私たちは引き続き、公開市場よりもプライベート市場のほうがより良い機会があると考えています。
ExxonMobilでの「ピュロス的勝利（痛み分けの勝利）」？
ちょうど5年前、注目は気候変動の食い止めに向けられており、石油株は長年出遅れていました。こうした背景のもと、Engine No. 1という新興の投資家が、ExxonMobilのXOMボードから3人の取締役を追い落とすことで注目を集めました。
Engine No. 1の提案は、サステナブル投資も勢いがある中で、主要3社の資産運用会社であるBlackRock、Vanguard、State Streetの支持を得ました。委任状（プロキシ）をめぐる戦いを振り返り、Engine No. 1は、キャンペーン前のExxonには「脱炭素の世界で、需要見通しがますます不確実になっているにもかかわらず、価値を生み出すための信頼できる戦略がなかった」と述べました。新しい取締役には、より低炭素のエネルギーに関する経験がありました。また同社は、Exxonに対し、より厳格な資本規律を発揮するよう迫ったとも言っています。「排出量のフットプリントを減らし、[begin]、実行可能な低炭素の事業戦略の土台を築くことです。」
5年で何という違いでしょう。ウクライナやイランの戦争を含む一連の石油供給ショックのおかげで、Exxonの株価は米国市場指数の約84%の上昇に対し、3倍以上になりました。今年、Exxonは30%以上上昇しています。一方で、世界の排出は増加しており、サステナブル系ファンドは解約に直面しています。
振り返れば、Exxonの取締役会をめぐる戦いは、モーニングスターの機関投資家インサイト担当ディレクター兼委任状投票アナリスト、Lindsey Stewartによれば、反ESGの機運を切り開くのに役立ったと見られます。「サステナブル投資の観点からそれを見ている人たちは、失望する可能性が高い」と彼は言います。「ESGへの反発の多くは、Engine No. 1が2021年に起こした流れから来ています。」
Exxon自身もアクティビスト投資家に反発してきました。2024年、同社は排出削減に向けてより多くのことを行うよう提案していた2人の小規模なアクティビスト投資家を相手取り訴訟を起こしました。訴えは却下されましたが、そのグループは提案を追いかけないことに同意しました。昨年、ExxonはSECから、個人株主がExxonの経営陣に従って自動的に議決できることを認める許可を受けました。今年はさらに、ニュージャージー州からテキサス州へ本拠地を移しました。そこで、委任状助言会社やアクティビスト投資家は、会社法が経営陣にとってより好都合だと見ています。
Stewartは、地球はますます暖まっており、気候に関連する災害が増えていると指摘し、今後さらに気候に関連する行動が求められる可能性があると示唆します。「機関投資家を結びつけているのは、株主の権利への信念と、強固なコーポレート・ガバナンスです」と彼は言います。「もし投資家が、企業があまりに強く反発していると感じたら、彼らは協調して、権利が尊重され、資本の配分の仕方について発言権があることを確実にするようになっていくでしょう。」