大摩は最近、NVIDIAの非資金調達ロードショーを開催し、黄仁勲（ジェンスン・フアイケン）氏も自ら登壇して、最近の製品ディレイおよび今後のAI事業成長の持続可能性に対する疑問に応えました。その中には、ぜひ皆さんに注目してほしい情報もいくつかあります。

1️⃣ 成長は頭打ちではなく、むしろ加速している。
大摩のメモには、NVIDIAの四半期売上がすでに1000億ドル規模に近づいているとありますが、経営陣が伝えているのは、成長率は引き続き上がり続ける見通しで、プラットフォーム期（頭打ちの局面）には入っていないということです。
2️⃣ Rubin Ultraのラックは2028年に延期されたのではなく、来年に出荷される予定のままです。
これは、黄仁勲氏がロードショーの場で口頭で否定した内容です。
3️⃣ NVIDIAの今後の事業成長の源泉は、依然として非常に多元化されている。
大規模モデル企業の貢献は20%、主要なfrontier modelは依然としてNVIDIAへの深い依存が続きます。ハイパースケーラーは依然として最大の収益源で、売上の50%を占めます。残りの収益は、AI Cloud、主権AI、エンタープライズAIによるもので、より速い成長の新しい需要源になり得ます。
4️⃣ ASIC競争はNVIDIAを明確に弱めておらず、むしろGPU構成比が高い顧客が増えています。
もともとはASICに主に依存し、NVIDIAのシェアが低かったある最先端モデルの顧客が、現在はNVIDIAの使用比率を約50%にまで引き上げています。これは、市場における「大手テックが自社開発ASICでNVIDIAのGPUを置き換えるのでは」という懸念に直接答えるものです。
5️⃣ CPUおよびネットワークの収益が、NVIDIAのTAMを拡大しています。
NVIDIAの今年のCPU事業目標は200億ドルで、Vera CPUはGPUサーバーに使われるだけでなく、より広いAIサーバー市場にも投入されます。
6️⃣ メモリ供給不足は、数年にわたって続く可能性があり、HBM、DRAM、先進的なパッケージングに追い風です。
7️⃣ 現在の本当のボトルネックは需要ではなく、半導体サプライチェーンが実際に納品（引き渡し）を果たす能力です。
全体として、このNVIDIAのロードショーは、自社の中核であるGPU事業が継続的に成長していることを確認しただけでなく、AI半導体の産業サプライチェーン全体にお墨付きを与えるものでもあり、「業界の需要が消えていない」ことを裏付けました。
私は個人的には、NVIDIAおよび黄仁勲氏の見解をより信じたいです。AI産業チェーンのリーダーである彼ら自身が、AI大トレンドの方向性を示す指標であり、上記の内容の信頼度もかなり高いです。AI需要は、頭打ちだと言い切るのは難しいです。