計算力パニックを超えて：2026年下半期のAIテクノロジーにおける5つの主要テーマ

近期、Metaが計算リソース（算力）を売却・賃貸するというニュースが市場に大きな波乱を引き起こし、テクノロジー株の値動きが顕著に振れています。市場では一般的に、算力の過剰を懸念する声が強く、その結果、AIハードウェアへの投資ロジックがすでに破綻しているのではないかと疑われています。この市場の見方が割れたタイミングで、ワール街見聞が国聯民生証券の副総经理であり、海外テクノロジー担当のチーフアナリストである孔蓉氏を招き、現地調査と産業チェーンの深い対話を経たうえで、2026年下半期のテクノロジーAIに関する最新展望を共有します。

一、Metaの算力販売＝算力過剰からMetaが新たにデータセンターを建設し続ける：市場の過度な恐慌の中でチャンスを探す

最近、世界のテクノロジー株で最も大きな揺れをもたらしたのは、Metaが対外的に算力を賃貸すると発表したことです。市場が最も心配しているのは2点——「算力は過剰になっていないか？」「Metaは大規模モデル（大モデル）をやめるのか？」——ですが、当方の調査見解では、どちらも過剰反応です。

この件を理解するには、まず事実を整理しましょう。

Metaは以前からcapex（設備投資）を大幅に増やしてきました。ただし、Google、Amazon、Microsoftのように既存のクラウド事業の土台があるわけではありません。現在、capexが増え続け、キャッシュフローがややタイトな背景のもとで、算力の一部を対外的に賃貸することを検討する——この点自体は、十分に理解できます。

ここで重要な参照軸があります：SpaceX（および統合前のxAI）も当初、大量の算力を備蓄していました。その後、上場プロセスの中で、算力クラスタの一部をAnthropicに賃貸しました。今年、AnthropicのCoding（AIによるプログラミング支援）シーンが立ち上がり、算力が深刻に不足したためです。世界中がどこも算力を探していました。これはSpaceXにプラスで安定したキャッシュフローをもたらし、Metaにも重要な示唆を与えました。

より注目すべきデータは：現時点で北米の算力賃貸市場の回収期間（回本周期）はおよそ2年超で、依然としてかなり儲かるビジネスです。カード（GPU）の調達が比較的しやすい環境であっても、算力賃貸の「儲かる効果」は依然として大きく出ています。Metaが参入を検討する核心の一つはここにあります。

より大きな背景を見ると、NVIDIAが「新クラウド」事業を推進しています。グローバルなAI需要が立ち上がった後も、算力はまだ不足しています。既存のCSP（クラウドサービス提供事業者）だけでは市場の需要を満たすのが難しいのです。NVIDIAは、算力に加えて金融サービスも含む支援スキームを提供し、世界のAI発展のためのインフラとして位置付けています。今後さらに多くの企業が参入してくるでしょう。これは、当方が今年GTC期間中に把握した状況です——**NVIDIAやGPU企業の視点からも、この市場機会を見ており、「算力賃貸」と「新クラウド事業を推進している」**のです。

Metaは大規模モデルをやめるのか、という問いに戻りましょう。当方が把握している状況はこうです：Metaの大規模モデルチームの採用や、モデルの発表は影響を受けておらず、大規模モデルの推進は既存のスケジュールに沿って前進しています。Metaのモデルは一線の最先端というわけではありません（現時点で一線は主にAnthropicとOpenAIで、この2社は今年または今後しばらくの間、IPOも検討しています）。ただし、Metaがモデルを作る核心ロジックは、社内のプロダクトと結び付けて商業化し、競争力を維持することにあり、この戦略目標は変わっていません。

競争環境のロジックから判断すると：米国ではモデル競争が収れん（絞り込み）のプロセスに入り、次第に4〜5社程度に縮まってきています。それでもMetaやGoogleのような企業がモデル作りを継続するのはなぜでしょうか？モデルの能力は、将来の「トラフィック（流量）入口」の争奪を意味するからです。もしMetaがモデル作りやAI能力を放棄すれば、OpenAIなども同様のAIプロダクトを作れます。そうなるとMetaのトラフィック入口の価値はゼロになってしまいます。この観点から、Metaは軽々しく「モデルとAIの取り組み」をやめることはないはずです。

市場は以前、株価が高い水準で取引が混み合っていたため、Metaの件への反応がかなり過激でした。しかし当方が把握した事実、そして競争環境の各陣営の状況全体を見ると、市場はMetaの算力販売を恐れすぎています。

最後に投資の視点から見ると、2年半という回収期間は、投入が多く、より多くの算力リソースを持つほど、将来の業績が稼げる効果が継続することを意味します。クラウド事業者は常に、capexを増やしてより多くの顧客を獲得し、事業の持続的な成長を維持しようとしてきました。そして当方も、Metaが今週またカナダで100億規模のデータセンタープロジェクト新設を発表したことを確認しており、市場の恐慌に対して、実際の継続投資で応えていると言えます。

二、AIの商業化による売上の転換点：『信仰のcapex』から『実際の収益を確認する』

今年3月以降、市場が重視する取引ロジックの中核は、すでに「大手企業のcapexが増え続ける」から「AIの商業化での現金化能力が強まる」へと移り始めています。

過去3年以上、マーケットが最も注目してきた指標はCapexでした。Capexが増え続ければ、AIハードウェアの投資ロジックはまだ生きていることを意味します。しかし今年はAIバブルの4年目に入っており、『信仰』だけでcapexに投じ続けるのは、実際にはなかなか持続できません。

当方は今年の第1四半期から、AnthropicとOpenAIの「稼ぐ力」が見え始めているのを確認できています。年中になると、当方が把握したところでは、2社合計の年換算の商業売上はおおよそ1000億米ドル超となっており、大手の売上規模のちょうど半分に近づいています。例えばMetaの年間売上がおおよそ2000億米ドルだとすると、これらの大規模モデル企業を合計した額は、これら大手の売上の半分に近づく可能性があります。

「稼げる効果」や商業化能力の継続的な検証こそが、AIハードウェア投資ロジックで最重要の土台です。

一時、商業化能力が減速し始めたのではないかと懸念する声もありましたが、現時点で把握できている増速は依然としてかなり健全です。加えて、最新モデルの発表も確認されています（例：Anthropicの新しいFbaleモデルなど）。当方の独自評価を踏まえると、能力は非常に強く、しかも確かに高価です。これは、モデル能力とプロダクト能力に沿って収益と商業化が基本的に動くため、結果として全体の売上（ARR）が継続的に伸びることを意味します。

今後の3四半期も含めて、全体のモデルの商業化収益は依然として比較的健全な状態が続くと当方は考えています。これはAIハードウェア、そしてAIセクター全体の投資で非常に重要な中核指標になります。同時に、大手企業のcapexを先読みするための重要指標でもあります。なぜなら大手がcapexを投じるのは、主にこの2社のモデル企業が本当に稼げていることを確認しており、さらに「稼げる効果」を見続けることでcapex投資を続ける意思があるからです。

三、ロボットの量産が実質段階へ：テーマの投機から量産の実装へ

当方がシリコンバレーおよび韓国で行った産業交流の状況を踏まえると、AIモデル側の能力が急速に反復されるだけでなく、これから非常に注目すべき大きなシーンの中で、ロボットが重点分野です。

ロボットのチャンスと投資は、テーマ投資としてはすでに多くのラウンド取引されてきました。ただし今年のこのタイミングでは、AI能力の成熟がロボットにも実質的な変化をもたらします。

テスラOptimusの生産ライン改造：量産のシグナルは明確

テスラOptimusを代表とするロボットは、すでに段階的に量産のフェーズへ入ってきています。カリフォルニア州Fremontの工場では、少し前にマスクが画像を公開しました——主に、Fremont工場で従来クルマを生産していた生産ラインを、ロボットを生産する生産ラインへ改造したというものです。これは重要なシグナルです。量産が実質的な段階に入ったということです。加えて、テキサスの工場でも、ロボット用の生産ラインを新設していることを当方は確認できます。

テスラおよびOptimusの進捗から見ると、従来から「量産のテンポ」について長い間語られてきましたが、現時点で海外の状況から分かるのは：確かに全体の生産能力が上向きになり、生産ラインの改造も始まっており、それは来年以降の、より大規模な量産に向けた準備としているということです。

サプライチェーンが仕入れを開始：量産のテンポはより楽観できる

もう一つの重要な観察軸はサプライチェーンです。先週のMicron（美光）の決算説明会でも、ストレージやHBMがロボットで将来的に使われることに言及されました。皆が注目するストレージですが、今年前半に上がりやすかったのは、主にAIサーバーでのチャンスが取引されたからです。しかしストレージが他にどんな場面で、より大きく使われるのでしょうか？美光の決算説明会でも「ロボット」が取り上げられています。

韓国での調査でも、現在AIハードウェアが上昇している背景のもと、全体のサプライチェーンの観点から、テスラが今後のサプライチェーン向けの在庫・備蓄（仕入れ）に向けたいくつかの準備をしていることが分かります。

これは、来年およびそれ以降のロボットの量産テンポについて、より楽観的に見てよいことを意味します。これまでは、ロボットの全体進捗は長い間、追加のニュースがあまり出ていないと考えられていましたが、現時点の実質的な状況は違います。一部の生産ラインや生産能力が改造されており、将来的に（特に来年）生産能力を引き上げたいという意向が見えています。これにより、世界のロボット産業が、従来の0-1の概念段階から、1-10の量産の実装段階へと入っていくのです！

投資ロジックが変化している：純テーマから量産の実装へ

ロボットは過去数年、コンセプトが中心で、全体の量産規模も大きくありませんでした。今年下半期以降を見ると、徐々に量産の実質段階へ入っていきます。このチャンスは、従来の純テーマの投機（煽り）から、実質的な量産実装による投資へと変わっていくかもしれません。方向性としては、当方は今年下半期における重要な方向の一つだと考えています。

もちろん、その立ち上がり（増産フェーズ）には一定の時間が必要です。造車とは違うからです——マスクは自身のXでも、ロボット全体の生産ラインは、従来の車とはまったく別物だと述べています。ただ、それでも実質的に前進しています。

ロボット以外に、交流を通じて重要だと分かったもう一つの方向性は**MLCC（多層セラミックコンデンサ）**です。

市場の注目度も高いものの、中には「次のストレージ（ストレージの次）」だと見る意見もあり、また一方で「ストレージと比べると参入障壁やハードルがそれほど高くない」との見方もあります。当方ではMLCCは、AIサーバーでの需要が増え続けることに加え、ロボットや衛星などの分野でも、中長期的に全体需要として表れてくると考えています。

四、ストレージのスーパーサイクル：AIが需要の持続性を再構築する

4.1****今回の最大の違い：AIがもたらす需要の持続性は、これまでの数ラウンドよりも長い可能性

このところ、ストレージ関連は市場で急騰・急落しやすい局面になっています。前半の取引は、当方が去年から提示してきた判断を軸に行われていました——ストレージは市場の注目が次第に集まり始めている、という見方です。

当時、エレクトロニクス業界や、業界全体の多くの人たちと交流した際には、「今回の周期は、これまでの周期と大きくは変わらない。ストレージ企業が増産に入れば、全体のストレージ機会は終わる」と考える人が多かったのです。

しかし当方は、今回の最大の違いは、AIをどう見るかにあると感じています。今の見立てでは、AIは基盤となる効率ツールであり、もたらされる機会と継続性は、インターネットや遺伝子計算（※「クラウド計算」または「汎用計算」）よりも大きく、継続期間もより長いです。

これにより、ストレージなどのハードウェアの機会は、これまでのラウンドよりも続く周期が長くなることになります。「違う」と言い切ることもできないし、「もう周期株（サイクル株）ではない」とも言いません。ただし、このラウンドはどれくらい続くのかを定義する必要がある。つまりこれはスーパーサイクルで、どれくらいの期間続くのか？ ということです。

ストレージの現在の需要を見ると、サーバー内のHBM需要、将来のモデル能力の反復（当初も述べた通り、モデル能力の反復加速が続いており、能力はますます強くなっているが、天井はまだ見えていない）、将来のマルチモーダル需要、Agent需要なども含め、データ量が増え続けていることが分かります。仮にAIについての基本判断があれば、だいたいどのくらいの期間、ストレージ需要が続くかも推定できるはずです。

4.2****ストレージの値上げに関する判断：各社の利益をバランスさせる必要があり、単一企業で決められるものではない

価格について、市場にはさまざまな見方があります。値上げ幅がすぐに大きくなると考える人もいれば、値上げ幅はそれほど目立たないと考える人もいます。確かに需要サイドが値上げのペースを押し上げますが、現時点の上流での値上げは、各社の口頭説明だけで見てはいけません。全体を総合して判断する必要があります。

例えばHBMの値上げに関しては、そこがさらに重要で、AIサーバーの出荷に影響し、結果として全体のCSP企業が支払える金額が左右されます。当方は実際、現時点でクラウド各社の資本開支やキャッシュフローの圧力があることも見ています。したがって当方ではHBMの全体としての値上げは、市場の需要に連動して上がる面はあるものの、各方面の利益のバランスも考慮する必要があると考えます。

現時点の全体の需要サイドは、確かにかなり強いです。例外として起こり得るのは、商業化とAIがさらに非線形な成長を見せる場合です。先ほど述べた通り、AnthropicとOpenAIの合計では、現時点の売上はおおよそ1000億米ドル台前半です。もしその後、新モデルやAIの一部プロダクトによって、AIが非線形に成長し、跳ね上がることが起これば、上流のハードは再び上振れ、あるいはより大幅な上振れを通じて価格を押し上げる可能性があります。

そうでなければ、現状の水準ではcapexはすでに高位に達しており、資金調達で投入するしかない局面で、さらに大幅な値上げはすべての企業にとってプレッシャーが大きくなります。つまりバランスを考える必要があります：これは短期の取引なのか、それとも長期のビジネスなのか？ これはAIそのものの全体判断から見ていくべき点でもあります。当方は、全体の値上げ、特に最も重要なHBMの値上げについて、市場全体の変化に応じて動的に調整され、各方面の利益もバランスする必要があるため、それほど単純ではなく、1社だけの単一の判断で決められるものではないと考えています。

4.3****ストレージの増産に関する判断：短期では大量に増やせず、需給ギャップは継続

増産については、先週にも見られたように、韓国政府がストレージ大手2社——Samsung（サムスン）とSK hynix（SKハイニックス／海力士）——を動員して、5年計画を立て、全体投資をどのように進めるかを示しています。これに対して、市場は「大規模な増産が来るのでは？」を懸念するかもしれません。

しかし当方の見方はこうです：現時点の増産のテンポを見ると、概ねどれも2年から2年以上の時間が必要であり、短期に大量の生産能力を増やすのは容易なことではありません。

次に2点目は、実際のこれら企業が将来の具体的な実装（導入）をどう進めるかという観点です。彼らが実際に拡大できるテンポは、明年に向けても、当方が把握した範囲では社内でより詳細な計画を立てて進めることになります。したがって、増加幅も今後どうなるかを追って観察できます。

さらに、皆が注目しているのは、ストレージ企業の中でも、実際に将来の市場に最も影響するのは国内の**長鑫（CXMT）と長存（YMTC／長江存储）**だという点です。彼らが上場し、今後競争に参入してきた場合、市場全体への影響はどうなるのか。これは今後も継続的に重点的に見ていくべきテーマかもしれません。以降の新製品や、市場顧客の変化が出てくるからです。ただし現時点で、すでに上場している既存の複数社を見る限りでは、全体としての増産の現時点のテンポも一定のリズムであり、実装できる能力も考慮する必要があります。

市場全体として、需給の観点では、需給の不均衡は、かなり長い期間にわたり継続すると見ています。

4.4****ストレージのバリュエーションロジックが切り替わる可能性：PBからPEへ

ストレージ全体の投資を見ると、皆が心配しているのは「増産するだけでチャンスは終わるのでは」という点です。ここで強調したいのは：需給の不均衡は継続して存在するということです。これは一方では、AI需要が継続し、しかも速いテンポで需要を継続的に引っ張っていることが背景です。一方で、供給側が需要の伸びに追いつくのは難しい。こうした状況では、ストレージの投資機会は終わりません。

今後のバリュエーションロジックの変化として、従来はストレージは主に「値上げ」を取引していました。前述の通り、値上げ自体は考慮すべき要因が多く、特にHBMではその傾向が強いです。今後もストレージの機会が続くなら、そのロジックは何でしょうか？

当方の見立てでは、それはより長く、より継続的なビジネスへと変わるはずです。私たちが想像しているよりも全体の時間軸が長くなるなら、そのバリュエーションはPB（株価純資産倍率）からPE（株価収益率）へ切り替わる可能性があります。この決算の一連の情報でも、海外の世界的な一線級・長期志向の機関投資家がストレージを配置し始めていることが見て取れます。なぜなら、AIハードウェアの中で見ても、ストレージはPEで見ればまだ割安だからです。

もちろん、これは既存のバリュエーション体系と区別・差別化が必要です。核心は、収益力が継続的に成長できることです。したがって当方では、次のフェーズではやはり、ストレージ全体の収益力の継続性と、全体需要の継続性が鍵になると考えています。

さらに長期を見れば、核心は生産能力（キャパシティ）です。誰が継続的に増やせるかが、収益力の向上と結びつき、全体の継続成長を牽引できることを意味します。

4.5****ストレージは依然としてスーパーサイクルの中にある

総括すると、ストレージの今のサイクルは依然としてスーパーサイクルの中にあります。「周期品種ではない」とまでは言えないとしても、AIの周期と今回のAIチャンスが、これまでよりもずっと長く続く可能性があり、それがストレージ需要とストレージ機会を、過去よりもより長く引き延ばすことになります。

この状況では、短期の市場は、増産に関するニュースなどによってボラティリティが大きくなります。核心は需要サイドです。需要サイドがある限り、ストレージの機会も継続します。SK hynixの美株ADR上場後の大幅上昇や、長鑫（CXMT）が近く上場することにより、ストレージ業界への投資と熱は引き続き続くでしょう。当方は引き続き、中国のストレージ企業がグローバルで競争力と能力を発揮できることを非常に強く見込んでいます。

五、中国の大規模モデルが世界で市場シェアを獲得する：コストパフォーマンスの優位性＋オープンソースの道

5.1****中国モデルが米国市場に与える影響：オープンソースモデルがシェアを奪う

ここで世界のモデル競争の観点に戻ります。米国のモデルは確かに強いです。しかし実際に、確かに高価でもあります。これにより、一部の需要は十分に満たせない可能性があります。つまり、いくつかの中小企業、創業期企業（スタートアップ）、産業企業の中には、これほど高価なモデルに対して、十分で継続的な予算とコストを投じられないところがある、ということです。

その結果、必ず一部の需要が「余る」ことになり、その需要をオープンソースモデルが確実に取り込み、市場シェアを奪っていきます。例えば、当方が見てきた**智譜（Zhipu）**の能力は、国内での議論に限らず、世界的な評価でも非常に高いものがあります。したがって当方が信じているのは、オープンソースのモデルは現時点でシェアを獲得しており、今後も引き続き一定のシェアを取り続ける、という点です。これは中国モデルの発展にとって非常に重要な機会を残すことになります。

この世界的なモデル競争の観点から見ると、智譜以外にも、中国の**Kimi、DeepSeek、千問（Qwen）**などが注目されています。実際、産業の各社から聞こえてくる話では、評判だけでなく、実際（「転写識別」は「実際」）に使われています。さらに前にも述べたように、海外のいくつかの会社では、CEOが公開の場で「当初、米国のモデルが高価だったため、オープンソース（主に中国のモデルを想定している可能性が高い）に基づいて、社内のプロダクトやプロダクトの反復を行った」と言及していました。

5.2****国産大規模モデルの市場構図：淘汰（選別）が加速し、グローバル競争力は引き続き高い見込み

国内のモデルは現在、大手3社が基本的に見えてきています：阿里（Alibaba）、腾讯（Tencent）、字节跳动（ByteDance）。創業型の企業は、3〜4社程度があり、前述の智譜、Kimi、DeepSeekなどが含まれます。将来の競争構図は確実に変化し、米国の企業のように「縮小（リングの縮まり）」が起こります。過去2年はすでに一定の淘汰（選別）の段階に入っており、今後はさらに淘汰が激しくなるでしょう。

中国モデルそのもののグローバル競争力については、オープンソースに基づき、また当方が強いAIの既存の人材チームを土台にしているため、モデル能力と継続的な反復、プロダクト能力の強化につながり、比較的良い基盤があると考えています。加えて、相対的な価格とコストパフォーマンスの優位性があるため、中国のモデルはグローバルでもより多くの市場からの承認を得られるはずです。

さらに、より長期の観点で見ると、今年の上半期にAIを押し上げた主な要因は、一部の海外大手が、従業員に対して過去に無制限に近い形で奨励し、社内での利用を促してきたことかもしれません。もしそれがコストを考え、継続的で有効な利益を得る必要がある企業であれば、必ずその収支（経済計算）を行うはずです。競争力のある中国のオープンソースモデルは、未来においても必然的に検討される選択肢になるでしょう。

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