香港株の踏み上げ（ショートスクイーズ）取引とペアトレードが同時に見られ、米株はAIの勢いを取り戻した取引へ

概要

今週、中央銀行総裁の潘功勝氏は、外貨準備は香港での資産配分比率を引き続き引き上げる方針だと表明し、香港株の大幅なリバウンドが2週連続で続くよう後押しするとした。現在、香港株の未決済の空売りが時価総額に占める比率は6月中旬の高水準からは小幅に低下して2.43%となっているものの、依然として歴史平均の3倍の標準偏差以上の水準に近い。内外の撹乱要因が次第に緩和されていることから、今後はより大きな下落余地があると見込んでいる。

しかし、足元の香港株には、かなり明確なpair tradingの兆候もある。短期的には、ファンダメンタルズの確度が高く、イベントによる触媒が見込める方向性に引き続き注目することを推奨する。具体的には、革新薬、航空、ロボット、強い工業的性質を持つ金属。

米国株では今週、AIが主線として取引の勢いを大きく取り戻した。SKハイニックスの米国上場後の株価上昇は、AIハードウェアの産業チェーンの熱が継続していることを裏付ける。Metaはデータセンター拡張を進めており、アマゾンは社債発行による資金調達を行ったことで、テック大手の資本支出（キャップエクス）は依然として粘り強いことが示され、AI領域への投資ペースが鈍化するのではないかという市場の懸念を効果的に和らげた。

当社では、今後の米国株は引き続きボックス圏で上方向への推移を維持すると見込んでおり、ソフトウェア、軍需、エネルギーのインフラ、金融セクターに注目することを推奨する。

外貨準備は香港での資産配分比率を引き続き引き上げる

中国人民銀行の公式サイトによると、7月7日、中国人民銀行、香港金管局、香港証券監督当局が共同で、香港と中国本土の金融市場における協力をさらに深化させるための新たな措置11項目を発表した。目的は、香港の固定利付およびマネーマーケットの整備を充実させること、ならびに香港のオフショア人民元のハブ機能を支えるための取り決めを後押しすることである。

中国人民銀行総裁の潘功勝氏は、あいさつの中で、中国人民銀行は香港の現地政府および金融管理当局と連携し、香港の金融センターを「しっかりと、固め、さらに発展させる」よう取り組むと述べた。あいさつの中で同氏は、国家外貨準備が香港での資産配分比率を引き続き高めることで、香港の資本市場の発展にさらなる活力を注ぐとした。

この発言は、潘功勝総裁が2025年の第18回アジア金融フォーラムで初めて言及したもの。その後、香港株は9月24日以来の2回目の上昇局面に入り、ハンセン指数は45営業日で約30%上昇した。

国家外貨管理局の年報によれば、中国の外貨準備の通貨構成は、世界平均に比べてより高い多様化・分散化の特徴を示している。収益率の観点では、2010年から2019年の期間における中国の外貨準備投資の平均収益率は3.2%に達した。香港株市場では現在、「ハンセン高配当指数」のTTM配当利回りが6.0%と高水準で、明確に強い収益メリットを備えている。

空売り逼迫取引とpair tradingが香港株で共に展開

過去2週間、香港株でリードしてきた方向性は、未決済の空売りが時価総額に占める比率が最も大きい業種だった。具体的には、医療（4.07%）、裁量消費（3.03%）、テクノロジー（2.83%）である。

全体を見ると、現在の香港株市場における未決済の空売りが時価総額に占める比率は6月中旬の高水準からは小幅に低下して2.43%となっているものの、依然として歴史平均の3倍の標準偏差以上の水準に近い。内外の撹乱要因が次第に緩和されていることから、今後はより大きな下落余地があると当社は見ている。

しかし、6月29日から香港株が全面的に反発したにもかかわらず、A/Hプレミアム指数は2.1%拡大している。特に、H株でプレミアムのある銘柄の足元のプレミアム率は明らかに縮小しており、澜起科技、兆易创新、寧徳時代などが含まれる。さらに、直近2営業日で人民元の為替レートに再び上昇の兆しが見られることに加え、南向けETFが引き続き資金流出している（3月5日以来、累計で1256億元が流出）ことから、当社はpair tradingがH株に与える影響にも注意を促している。

短期的には、ファンダメンタルズの確度が高く、イベントによる触媒が見込める方向性に注目することを引き続き推奨する。具体的には、1）革新薬（業績が底堅い＋買い戻し支援＋海外BD）、2）航空（旅行需要の繁忙期＋原油価格の下落）、3）ロボット（Optimusが量産に入る見込みという触媒）、4）強い工業的性質を持つ金属（業績の高成長＋利上げ期待の後退）。

今週の米国株AIの計算能力（算力）主線の取引動力が再び活性化し、市場のリスク嗜好も同時に改善

情報技術、エネルギー、コミュニケーション・サービスの各セクターが上昇してリードし、フィラデルフィア半導体指数は2.7%上昇した。

SKハイニックスの米国ADRは上場初日に12.8%高で引けた。過剰な買い注文（オーバーサブスクライブ）と力強いパフォーマンスが、AIの勢いに乗る取引の継続に対し、強い裏付けを提供した。7月初めにMetaが余剰な算力の一部を売却するとのシグナルを出したことにより、テック大手の資本支出が鈍化するのではないかという懸念が生まれ、半導体セクターのボラティリティは明確に拡大した。

ただし、足元では市場のムードが再び反転している。Metaはカナダで130億カナダドルを投じ、新たにデータセンターを建設すると発表し、資本支出意欲は減らないどころかむしろ増えているという強いシグナルを出した。一方でアマゾンは今週、SECに米ドル建て社債発行の書類を提出し、8つの償還期限を持つ債券の発行を開始した。彭博、CNBCなどの報道によれば、今回のアマゾンの社債発行規模は合計で約250億米ドルだという。

短期的には、市場でAIの資本支出の持続性について意見の相違はあるものの、主要メーカーの実際の行動は保守的に転じておらず、算力を巡る軍備競争という物語（ナラティブ）も依然として成立している。これは、今回の勢いある取引が継続するための重要な基本的根拠となっている。

米国株のAIハードウェア・チェーンとクラウドの資本支出という2つの主線が相互に裏付け合うことで、これまでの懸念ムードは徐々に消化されていく可能性があり、勢いある取引の特徴は継続する見通し

7月10日時点で、S&P500（20.4x）とナスダック100（23.3x）の動的PEは先週に比べそれぞれ0.9ポイント、2.4ポイント拡大している。6月2日の高値と比べると依然として相対的に低水準にある。加えて、ナスダック100およびMAG8の年末までの利益成長率は、先週に比べてそれぞれ0.36ポイント、0.08ポイント再度上方修正された。

現在のバリュエーション水準と、業績の継続的な上方修正傾向を踏まえると、当社は短期的な米国株は引き続き「ボックス圏での上昇」パターンを維持すると判断しており、以下に注目することを推奨する。

1）資金がさらに流入してくる可能性のあるソフトウェア業界。 2）地政学リスクの長期化、かつ需要の確度が高い軍需。 3）データセンター建設と電化（エレクトリファイ）への転換の恩恵を受けるエネルギーのインフラ。 4）資本回収（株主還元）と規制改善という二重のドライバーの恩恵を受ける金融セクター（銀行およびFintech）。

本記事の出所：中信証券リサーチ

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