この記事は、BlocksBridge Consultingによる週刊ニュースレター「Miner Weekly」に最初に掲載されたものです。The Energy Magから、エネルギー、ビットコイン、AIコンピュートに関する最新ニュースを厳選してお届けします。毎週、受信箱に届く形で購読してください。
ビットコイン・マイナーは、もうハッシュプライスやフリート効率、次の難易度調整の話だけをしていればよい時代ではありませんでした。キャンパス、リース条件、ハイパースケーラー、ネオクラウド、推論ワークロード、そして「重要なIT負荷」について語れるようになったのです。かつてASICのラックに電力を供給していた同じ変電設備が、人工知能ブームへの“希少なエネルギー・ゲートウェイ”として投資家に再び提示されました。電力が制約される市場では、その物語は機能しました。
それほどまでにうまくいったため、今重要になり始めているのが新しい問いです――物語が機能していた間に、誰が流動性（リクイディティ）を得たのか？
この問いは、TEM AI Infrastructure Growth Index（ビットコイン・マイナー、ネオクラウド、電力供給企業、そしてAIインフラの実物構築に結びつくその他の企業を追うバスケット）が過去1か月で16%下落したことで、前面に押し出されています。今回の下げは、エネルギー裏付けのコンピュートという長期的な論拠を消し去るものではありません。最近のインサイダー売却や株主による持分の縮小が不適切だったことを示唆するものでもありません。多くの取引は、インサイダーが事前に設定された指示に従って株を売却できるように設計されたRule 10b5-1の事前取り決め取引として開示されていました。
しかし、市場の見え方（オプティクス）はすぐに変わります。ラリーの最中に行われた計画的な売却は、日常的に見えることがあります。セクター全体の下落に続いて計画的に売却されると、「流動性ウィンドウ（流動性の窓）」に見えてきます。
直近の値動き（テープ）は、投資家にとって消化すべき複数の事例を示しています。Core Scientific（NASDAQ: CORZ）の法務トップは、同社のAIデータセンターの物語が株価を押し上げるのに一役買った中で株を売却しました。Riot Platforms（NASDAQ: RIOT）の最高経営責任者は、マイナーの株が反発した後に、事前に取り決められた売却を開示しました。Tetherは、より前の下げ局面で買い増した後、回復局面でBitdeer（NASDAQ: BTDR）へのエクスポージャーを縮小しました。TeraWulf（NASDAQ: WULF）では、業界で最も重要性の高いAIリースに関する発表の直前に、同社のトップが新たな株式売却のバッチを開示しました。
そしてIRENでは、論点は「インサイダーが売ったこと」よりも「インサイダーが報酬を受け取ったこと」にあります。同社の取締役会は、共同創業者で共同CEOである2名に対して、1800万超の制限付き株式ユニットを承認しました。これは、マイナーからAIへの転換で最も目立つ勝ち組の一つになっていた銘柄に、ガバナンスと希薄化（ディリューション）の議論を持ち込むことになりました。
これら一連の出来事は、AIインフラ取引（トレード）の転換を示しています。投資家はもはや「どの企業が電力を持っているか」だけを問うのではありません。誰が経済性（エコノミクス）を取り込むのか、誰が希薄化を負担するのか、誰が上昇余地（アップサイド）のエクスポージャーを維持するのか、そして誰が取引が冷める前に再評価（リレーティング）を現金化したのか――そうした点を問うようになっています。
TeraWulfは、同社が業界内で最もわかりやすい「AIインフラの再評価」ストーリーの一つであり続けているため、最も鮮明なケーススタディを提供しています。
6月29日、TeraWulfの会長兼最高経営責任者Paul Pragerが運用する事業体であるBeowulf E&D Holdingsは、1株当たり加重平均価格が$26.596の275,000株のTeraWulf株の売却を開示し、総額で約$730万の売却代金（グロス・プロシーズ）を得ました。この売却は、TeraWulfがAnthropicとの20年にわたるAIインフラ・リースを発表する1週間前に行われました。
この6月の取引は、3月下旬以降のPragerとBeowulf E&D Holdingsによるより広範な開示済み売却の一部でした。合計で、Pragerおよび同氏が運用する当該事業体は、約$3,270万の総額でTeraWulf株およそ159万株を売却しており、1株当たりの加重平均売却価格は約$20.55と見込まれます。
そして7月6日、TeraWulfは、ケンタッキー州ホーズビルのJustified DataキャンパスでAnthropicとの20年リースを発表しました。このリースは、当初の期間において約$190億の契約収益を生み、重要なIT負荷として約401MWを支える見込みです。TeraWulfはまた、Fluidstack主導の投資家グループに対し、Abernathyの合弁事業における持分50.1%を売却することにも合意し、約$4.5億と評価される投資を現金化することで、完全子会社のAIインフラ・プロジェクトへ再投入するための資本を同社に与えることになります。
これは、電力に強いマイナーから投資家が待ち望んでいたような取引です。長期のAI顧客、巨額の契約収益の数字、そして既存のマイニング・インフラがより高いマルチプルの資産基盤へとアップグレードできるという論拠です。
また、インサイダーの流動性を注視する価値があると感じさせるような局面でもあります。
Cipher Digital（NASDAQ: CIFR）は、流動性ウィンドウのテーマに最も新しい事例を追加しています。
7月8日、CipherのCEO Tyler Pageは、時価総額が約$238万となるCIFR株112,500株の売却を届け出ました。平均価格は$21.19を示唆しています。今回の売却は、2025年12月19日に採用されたRule 10b5-1の取引計画に関連づけられています。Cipherは以前、Pageの計画が、2026年12月24日までに最大150万株の潜在的な売却を対象としていると開示していました。112,500株の通知は、当該計画における上限150万株のうち7.5%に相当します。
Riot Platformsにも、同様の物語の別バージョンがあります。5月にCEO Jason Lesは、2025年8月に採用されたRule 10b5-1の計画に基づき、約$420万相当の175,000株を売却しました。6月22日には、時価総額が$703万の別の250,000株を売りました。
Core Scientificは、AIマイニングのクロスオーバー取引において、別の焦点となっています。同社は2024年に破産から脱し、その後は高密度のコロケーションとAIインフラを軸に立て直しを図りつつ、自社マイニング収益の減少を引き続き報告しています。
Core Scientificの最高法務・管理責任者Todd DuCheneは7月6日、時価総額$300万相当の14万株を売却するために届け出ました。予定された売却は、4月13日以降のそれ以前の10,000株の処分12件に続くもので、計画に基づく開示済み売却は約26万株・グロス$590万に達しました。
これらは重要な注意点です。Rule 10b5-1は、インサイダーの取引を後からの会社側の進展と切り離すことを目的とした事前に取り決められた取引計画を指します。また、大きな株式保有を持つ経営陣による売却は、その会社を否定的に見ていることを反映するとは限らず、分散（ダイバーシフィケーション）、税金、あるいは個人的な流動性といった理由を示すこともあります。これは弱気の告白ではありません。株式中心の報酬パッケージを持つ経営陣は、会社に対して楽観的であり続けていても、売却することがよくあります。
しかし、株式市場は合法性だけを処理するわけではありません。整合性（アラインメント）も処理します。AIへの期待によって株が再評価された後に経営陣が売却し、その後セクターが後退すると、投資家は、リスクとリターンのバランスがインサイダーではなくパブリック・フロート側へ移ったのではないかと尋ね始めます。
流動性ウィンドウのテーマは、経営陣に限りません。
Tetherの最近のBitdeer取引は、戦略的保有者がAIマイニングのリバウンドを使ってエクスポージャーを減らした方法を示しています。TheEnergyMagが報じた通り、Tetherは今年の序盤の相場売りで1株あたり$8.85でBitdeerを買った後、6月初旬に平均価格およそ$20でBitdeerの持ち分を縮小しました。TetherはBitdeerの最大株主の一人であり続けましたが、それでも今回の取引はパターンに合致しています――弱さで買い、AIの再評価局面で一部を減らし、その一方で物語が続くなら参加し続けられるだけ十分な規模の持ち分を維持する、という形です。
IRENは、関連する別の論点を焦点化させています。
同社はビットコイン・マイニングを超えて、大規模なAIクラウドやデータセンターの機会を追い求めたことで、AIインフラ関連銘柄として最も注視されている企業の一つになりました。ところが、最新の報酬（compensation）開示が、一部の個人投資家や市場コメンテーターの間で反発を引き起こしました。
6月30日、IRENの取締役会は、共同CEOであるWilliam Roberts氏とDaniel Roberts氏に、それぞれ9,099,328の制限付き株式ユニットの付与を承認しました。付与は、合計で6年間のベスティング期間および保有期間が条件となります。同社は、共同CEOのいずれも、会計年度2031年まで次の持分（エクイティ）インセンティブの付与を受けないとし、今回の付与は、IRENの次の成長フェーズにおいて、エグゼクティブをつなぎ留め、かつ動機づけるために設計されたのだと述べました。
しかし、この説明は議論を沈めませんでした。批判は、パッケージの規模、希薄化、そして同社が依然として、AIインフラ戦略が持続的なリターンを生み出せるかを証明している最中だという点に集中しました。ガバナンスへの懸念が、AI関連株全体のより広範な売りと重なったことで、IRENの株価は急落しました。
IRENの今回の出来事は、インサイダー売却の話ではありません。むしろ重要なのは、事業モデルが完全に成熟する前に、AIインフラの上振れ（アップサイド）を創業者や経営陣がどれだけ受け取るべきか、という論争です。
ここでAIインフラ取引は、他の資本集約型のブームに似始めます。ラリーの最初の局面は希少性がテーマでした。次の局面は、ガバナンス、資本規律、そして実行（エクゼキューション）です。この段階では、開示されたインサイダーの売却、戦略的保有者の持ち分縮小、そして大きな創業者の持分付与が、同じ物語の一部になります。そうした動きは、未公開のインセンティブが、公的市場のブームの中でどこに位置しているのかを投資家に伝えます。
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ビットコイン・マイナーのAIラリーがインサイダー流動性に注目を集める – ビットコインニュース
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ビットコイン・マイナーは、もうハッシュプライスやフリート効率、次の難易度調整の話だけをしていればよい時代ではありませんでした。キャンパス、リース条件、ハイパースケーラー、ネオクラウド、推論ワークロード、そして「重要なIT負荷」について語れるようになったのです。かつてASICのラックに電力を供給していた同じ変電設備が、人工知能ブームへの“希少なエネルギー・ゲートウェイ”として投資家に再び提示されました。電力が制約される市場では、その物語は機能しました。
それほどまでにうまくいったため、今重要になり始めているのが新しい問いです――物語が機能していた間に、誰が流動性（リクイディティ）を得たのか？
この問いは、TEM AI Infrastructure Growth Index（ビットコイン・マイナー、ネオクラウド、電力供給企業、そしてAIインフラの実物構築に結びつくその他の企業を追うバスケット）が過去1か月で16%下落したことで、前面に押し出されています。今回の下げは、エネルギー裏付けのコンピュートという長期的な論拠を消し去るものではありません。最近のインサイダー売却や株主による持分の縮小が不適切だったことを示唆するものでもありません。多くの取引は、インサイダーが事前に設定された指示に従って株を売却できるように設計されたRule 10b5-1の事前取り決め取引として開示されていました。
しかし、市場の見え方（オプティクス）はすぐに変わります。ラリーの最中に行われた計画的な売却は、日常的に見えることがあります。セクター全体の下落に続いて計画的に売却されると、「流動性ウィンドウ（流動性の窓）」に見えてきます。
直近の値動き（テープ）は、投資家にとって消化すべき複数の事例を示しています。Core Scientific（NASDAQ: CORZ）の法務トップは、同社のAIデータセンターの物語が株価を押し上げるのに一役買った中で株を売却しました。Riot Platforms（NASDAQ: RIOT）の最高経営責任者は、マイナーの株が反発した後に、事前に取り決められた売却を開示しました。Tetherは、より前の下げ局面で買い増した後、回復局面でBitdeer（NASDAQ: BTDR）へのエクスポージャーを縮小しました。TeraWulf（NASDAQ: WULF）では、業界で最も重要性の高いAIリースに関する発表の直前に、同社のトップが新たな株式売却のバッチを開示しました。
そしてIRENでは、論点は「インサイダーが売ったこと」よりも「インサイダーが報酬を受け取ったこと」にあります。同社の取締役会は、共同創業者で共同CEOである2名に対して、1800万超の制限付き株式ユニットを承認しました。これは、マイナーからAIへの転換で最も目立つ勝ち組の一つになっていた銘柄に、ガバナンスと希薄化（ディリューション）の議論を持ち込むことになりました。
これら一連の出来事は、AIインフラ取引（トレード）の転換を示しています。投資家はもはや「どの企業が電力を持っているか」だけを問うのではありません。誰が経済性（エコノミクス）を取り込むのか、誰が希薄化を負担するのか、誰が上昇余地（アップサイド）のエクスポージャーを維持するのか、そして誰が取引が冷める前に再評価（リレーティング）を現金化したのか――そうした点を問うようになっています。
TeraWulfが注目の中心に
TeraWulfは、同社が業界内で最もわかりやすい「AIインフラの再評価」ストーリーの一つであり続けているため、最も鮮明なケーススタディを提供しています。
6月29日、TeraWulfの会長兼最高経営責任者Paul Pragerが運用する事業体であるBeowulf E&D Holdingsは、1株当たり加重平均価格が$26.596の275,000株のTeraWulf株の売却を開示し、総額で約$730万の売却代金（グロス・プロシーズ）を得ました。この売却は、TeraWulfがAnthropicとの20年にわたるAIインフラ・リースを発表する1週間前に行われました。
この6月の取引は、3月下旬以降のPragerとBeowulf E&D Holdingsによるより広範な開示済み売却の一部でした。合計で、Pragerおよび同氏が運用する当該事業体は、約$3,270万の総額でTeraWulf株およそ159万株を売却しており、1株当たりの加重平均売却価格は約$20.55と見込まれます。
そして7月6日、TeraWulfは、ケンタッキー州ホーズビルのJustified DataキャンパスでAnthropicとの20年リースを発表しました。このリースは、当初の期間において約$190億の契約収益を生み、重要なIT負荷として約401MWを支える見込みです。TeraWulfはまた、Fluidstack主導の投資家グループに対し、Abernathyの合弁事業における持分50.1%を売却することにも合意し、約$4.5億と評価される投資を現金化することで、完全子会社のAIインフラ・プロジェクトへ再投入するための資本を同社に与えることになります。
これは、電力に強いマイナーから投資家が待ち望んでいたような取引です。長期のAI顧客、巨額の契約収益の数字、そして既存のマイニング・インフラがより高いマルチプルの資産基盤へとアップグレードできるという論拠です。
また、インサイダーの流動性を注視する価値があると感じさせるような局面でもあります。
Cipher、Riot、Core Scientificが同じパターンを示す
Cipher Digital（NASDAQ: CIFR）は、流動性ウィンドウのテーマに最も新しい事例を追加しています。
7月8日、CipherのCEO Tyler Pageは、時価総額が約$238万となるCIFR株112,500株の売却を届け出ました。平均価格は$21.19を示唆しています。今回の売却は、2025年12月19日に採用されたRule 10b5-1の取引計画に関連づけられています。Cipherは以前、Pageの計画が、2026年12月24日までに最大150万株の潜在的な売却を対象としていると開示していました。112,500株の通知は、当該計画における上限150万株のうち7.5%に相当します。
Riot Platformsにも、同様の物語の別バージョンがあります。5月にCEO Jason Lesは、2025年8月に採用されたRule 10b5-1の計画に基づき、約$420万相当の175,000株を売却しました。6月22日には、時価総額が$703万の別の250,000株を売りました。
Core Scientificは、AIマイニングのクロスオーバー取引において、別の焦点となっています。同社は2024年に破産から脱し、その後は高密度のコロケーションとAIインフラを軸に立て直しを図りつつ、自社マイニング収益の減少を引き続き報告しています。
Core Scientificの最高法務・管理責任者Todd DuCheneは7月6日、時価総額$300万相当の14万株を売却するために届け出ました。予定された売却は、4月13日以降のそれ以前の10,000株の処分12件に続くもので、計画に基づく開示済み売却は約26万株・グロス$590万に達しました。
これらは重要な注意点です。Rule 10b5-1は、インサイダーの取引を後からの会社側の進展と切り離すことを目的とした事前に取り決められた取引計画を指します。また、大きな株式保有を持つ経営陣による売却は、その会社を否定的に見ていることを反映するとは限らず、分散（ダイバーシフィケーション）、税金、あるいは個人的な流動性といった理由を示すこともあります。これは弱気の告白ではありません。株式中心の報酬パッケージを持つ経営陣は、会社に対して楽観的であり続けていても、売却することがよくあります。
しかし、株式市場は合法性だけを処理するわけではありません。整合性（アラインメント）も処理します。AIへの期待によって株が再評価された後に経営陣が売却し、その後セクターが後退すると、投資家は、リスクとリターンのバランスがインサイダーではなくパブリック・フロート側へ移ったのではないかと尋ね始めます。
流動性ウィンドウのテーマは、経営陣に限りません。
Tetherの最近のBitdeer取引は、戦略的保有者がAIマイニングのリバウンドを使ってエクスポージャーを減らした方法を示しています。TheEnergyMagが報じた通り、Tetherは今年の序盤の相場売りで1株あたり$8.85でBitdeerを買った後、6月初旬に平均価格およそ$20でBitdeerの持ち分を縮小しました。TetherはBitdeerの最大株主の一人であり続けましたが、それでも今回の取引はパターンに合致しています――弱さで買い、AIの再評価局面で一部を減らし、その一方で物語が続くなら参加し続けられるだけ十分な規模の持ち分を維持する、という形です。
IRENがガバナンス層を追加する
IRENは、関連する別の論点を焦点化させています。
同社はビットコイン・マイニングを超えて、大規模なAIクラウドやデータセンターの機会を追い求めたことで、AIインフラ関連銘柄として最も注視されている企業の一つになりました。ところが、最新の報酬（compensation）開示が、一部の個人投資家や市場コメンテーターの間で反発を引き起こしました。
6月30日、IRENの取締役会は、共同CEOであるWilliam Roberts氏とDaniel Roberts氏に、それぞれ9,099,328の制限付き株式ユニットの付与を承認しました。付与は、合計で6年間のベスティング期間および保有期間が条件となります。同社は、共同CEOのいずれも、会計年度2031年まで次の持分（エクイティ）インセンティブの付与を受けないとし、今回の付与は、IRENの次の成長フェーズにおいて、エグゼクティブをつなぎ留め、かつ動機づけるために設計されたのだと述べました。
しかし、この説明は議論を沈めませんでした。批判は、パッケージの規模、希薄化、そして同社が依然として、AIインフラ戦略が持続的なリターンを生み出せるかを証明している最中だという点に集中しました。ガバナンスへの懸念が、AI関連株全体のより広範な売りと重なったことで、IRENの株価は急落しました。
IRENの今回の出来事は、インサイダー売却の話ではありません。むしろ重要なのは、事業モデルが完全に成熟する前に、AIインフラの上振れ（アップサイド）を創業者や経営陣がどれだけ受け取るべきか、という論争です。
ここでAIインフラ取引は、他の資本集約型のブームに似始めます。ラリーの最初の局面は希少性がテーマでした。次の局面は、ガバナンス、資本規律、そして実行（エクゼキューション）です。この段階では、開示されたインサイダーの売却、戦略的保有者の持ち分縮小、そして大きな創業者の持分付与が、同じ物語の一部になります。そうした動きは、未公開のインセンティブが、公的市場のブームの中でどこに位置しているのかを投資家に伝えます。
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