原油価格が下落、CPIも低下：米国6月のCPIはFRBの見通しを変えるのか？

7月14日北京時間の夜、米国労働統計局（BLS）が6月のCPIデータを公表します。現在、市場予想では6月のCPIは前年比で前回の4.2%から3.8%へ低下し、5月はすでに今年の総合インフレのピークになっている可能性があります。月次（前月比）はマイナス成長（-0.1%）となる見込みで、2020年4月以来の最大の単月下落幅となります。

総合インフレ低下の中核要因は、6月中旬に米国とイランの暫定和平合意が署名された後、国際原油価格が急速に下落し、米国のガソリン小売価格が1カ月で累計15%超下落したことにあります。これは総合CPIを約0.4ポイント押し下げると見込まれています。同時に、食品価格は安定しており、住宅インフレの減速も続いており、総合インフレの鎮静効果は明確です。

総合CPIの前月比がマイナス成長となることで、インフレが手に負えない状態になるのではという市場の不安は大幅に緩和されるものの、今回のインフレ改善はより多くがエネルギー価格の下落による表面的な冷え込みを反映しています。コアCPIは、依然として前月比で0.2%以上の成長を維持し、前年比ではわずかに2.8%へと低下するだけでしょう。また、ウエイト設定の違い（例：住宅のウエイトが低い一方で、金融サービスやソフトウエアのウエイトが高い）により、FRBがより重視するコアPCEの動きはコアCPIよりも強い可能性があり、前月比は0.28%程度の水準にとどまり、同時に改善されない見通しです。

本当に注目すべきは、コア・インフレが再び「粘着的」になっていること

つまり、総合CPIは減速しているものの、下落の多くは短期的な原油価格の変動を反映しているということです。米国の潜在的なインフレ圧力は、なおかなりの粘り強さを持っています。コア指標が高水準を維持し続けるなら、たとえ総合CPIが大幅に落ち込んでも、FRBが「インフレリスクはまだ解消されていない」という判断を覆すのは難しいでしょう。一方で、コアCPIが予想を下回る場合、FRBの利上げ見通しは明確に後退し、利上げを織り込む取引が反転するリスクがあります。